樂居財經訊 李禮 4月28日，天風證券發佈大名城研報。
淨利潤高速增長、三費比率下調淨利率提升：1）歸母淨利潤增 35%、扣非增 45%：2019 年公司實現營收 130 億元，小幅下降 2.5%，歸母淨利潤為 7.4 億元，同比增長 35.0%，扣非後淨利潤 7.46 億，同比增長 46%，較 2018 年全年有大幅改善。2）毛利率和三費比例下降、淨利率提升：2019 年毛利率水平下降 5.4 個 PCT 至 27.1%，主要繫結轉的資金九號、中聯名城等項目因限價毛利下降；公司淨利率有所改善，較 2018 年增加 1.95PCT 至 7.65%，三費比率從 2018 年的 12.8%降至 11.5%，主要是財務費用率下降 1.7pct。
有息負債規模創新低、淨負債率連續三年大降：1）有息負債規模創新低、一年內債務僅 10 億：公司 2019 年經營現金良好，淨償還 79 億元負債，2019 年末公司有息負債大降至 88.8 億，而至 2020 年一季度，公司在手現金 56 億，一年內需償還負債僅 10.8 億；2）淨負債率連三年大降：公司負債率水平下降 6.3PCT 至 66.0%，扣預收負債率下降至 43.1%，淨負債率下降至 35.5%，相較 2018 年全年 113.7%及2017 年的 165%的水平，連續三年大降。從短期償債情況來看，2019 年現金短債比達 1.2 倍，償債能力持續改善。
地產銷售再上臺階、強化銷售回款、經營性現金流持續為正：1）2019 銷售大幅增長 31%、2020 預計破 200 億：2019 年公司實現簽約金額 189 億元，同比增長 31.6%，銷售均價大幅提升 73.7%至 1.83 萬元/平米，主要受益於公司大力發展以上海為核心的長三角一體化城市群項目，分地區來看，華東、東南、西北佔比分別為 32.1%、39.1%、28.8%，銷售區域更加多元化也有效提升整體銷售均價，我們預計公司 2020年可售貨值突破 300 億，銷售金額有望突破 210 億。2）強化銷售回款、經營性現金流持續為正創紀錄：公司致力於加快銷售款項回籠，2019 年回款率達 85%，自2017 年來公司經營活動現金流淨額持續為正，有利於保障公司健康發展，2019 年經營性現金流突破 100 億創紀錄。2019 年公司預收賬款對營收覆蓋率達到 0.74 倍，較 2018 年提升明顯，為 2020 年業績打下基礎。
土儲貨值破千億、深耕福州和長三角厚積薄發、深圳和大灣區佈局潛力可期：1）土儲破千億：公司土地儲備充足，截止 2019 年公司總土儲超 700 萬方（土儲預計319 萬方+在建 267.9 萬方+已推未售 125.3 萬方），公司銷售均價約 1.44 萬元/平米，總貨值 1026 億，可以滿足未來 2-3 年發展。2）深耕福州和長三角：早期以福州、蘭州、上海為主要拓展城市，秉持“深耕長三角、鞏固大福建、立足大灣區及擴容大西部”的發展戰略，持續深耕福州和長三角。3）深圳及大灣區佈局潛力可期：公司積極佈局深圳“三舊”改造項目，或將成為公司新的增長點，潛力可期。
投資建議：公司 2019 年盈利、償債、現金全面改善，有息負債創新低，淨負債率連續三年大降，貨值超千億，在深耕福州和長三角基礎上積極進軍深圳及大灣區，或迎來新的增長點，公司在手現金充足為 2020 投資和增長提供基礎，員工持股顯信心，我們預計公司 2020-2022 年淨利潤分別為 10.1 億、14.3 億、19.0 億，對應每股 EPS 為 0.41、0.58、0.77，對應當前股價 PE 為 19.4X、13.7X、10.3X，首次覆蓋給予“買入”評級，給予公司 11.48 元/股目標價。
風險提示： 宏觀調控風險、業績增速不及預期風險、項目去化不及預期風險
