企业所处行业简析：
随着“绿水青山就是金山银山”的理念日益重视并深入人心，各类点源、面源污染治理程度将持续提升，生活污水处理率、垃圾处理率及黑臭水体治理也将提速，环保水务行业是一片新蓝海。政府支持力度较大，在“水十条”政策、资本和技术的推动下，水环境治理驶入发展的快车道，行业发展前景可观。
目前该行业地方保护性较强，处于各地垄断格局状况。不过，正在经历由政府垄断逐渐向市场化开放竞争的发展阶段，各市场主体竞争将日益激烈。水环境市场竞争呈现出“厂网一体化打包”、“镇村一体化打包”、“存量项目和新建项目整合打包”的建设运营模式趋势。多元竞争将引导环保水务行业向更有效、更理性方向发展，也对行业内企业竞争生存提出越来越高的要求。
企业综合性分析：
2018、2019年综合类指标分值合计43.5、45.7（满分60），近两年略有上涨，主要是资金状况和成长能力提升。需要关注市价指标回落，市价上升挤压投资空间。
1、企业概况。该企业为西部省属国资控股企业，在区域内获得期限30年特许经营权，具有一定的区域内垄断优势。上市以来业务经营稳健、专一，主营供水、污水、污泥处理业务以及相关工程建设，未曾有多元化发展规划，甚至连固废等相近行业也没有打算涉入。战略规划为立足当地，适度涉足参与西部、华中部分省市水务项目。该公司力求回报股东，现金分配股利力度较大。
2、市值情况。总市值及流通市值在200亿以上，属于行业内中大型企业。分析当日PE略低于15倍，PB低于2倍。由于行业属性原因，行业内上市公司的市场估值普遍偏低。
3、企业模式。通过杜邦分析修正模型测定，该企业属于弱产品模式（I值接近0.3）。S值为0.2到0.3，T值略低于1.5。近年来ROE稳定在10%-12%，虽不算高，但在行业内属于较好水平。
4、企业肖像。近两年都为奶牛型。需要注意近两年总现金流净额都为负值，负值都在10亿元以上，有变为蛮牛的可能。主因是股权投资和项目更新建设所致，以及偿债和分红。
5、资金状况。近两年资金状况非常健康。2018年的五个指标里有一个触及红线：加上现金分红的现金及现金等价物净增加额为负值，主因是加大了投资和偿还债务。2019年五个现金类指标全为绿灯，资金状况健康。
6、成长能力。2019年度总资产和净资产扩张率分别为8.7%、7.1%，处于中高速扩张状态，债务扩张略快于资产扩张。营业收入和营业利润扩张速度分别为9%、16.1%，快于资产扩张，盈利能力提升，利润增长快于收入增长表明成本控制能力改善。
资料来源：学之智经济
资产负债类分析：
2018、2019年资产负债类指标分值合计49.5、45.8（满分60），近两年略有下降，主要是加大投资导致短期偿债压力上升，但不存在风险。资产稳健性、安全性、专注性略有下降但都保持优秀水平。
1、资产类型。典型的重公司，近两个年度A值为0.61、0.65。行业特点决定了企业重公司类型，需要大量生产资本的投入，资产折旧和更新投资将消耗利润导致ROE偏低。B值在0.12以上高于两倍无风险回报率，说明生产资产利用效率较好。
2、财务稳健性。近两年C值稳定在0.068左右，小于0.3，应收类占比合理，财务较为稳健。2018年D值为1.05，财务状况健康；而2019年D值大幅下降到0.56，是资产负债类指标里唯一触碰红线的指标，短期偿债压力上升。经过分析，主因为近两年投资扩张导致库存现金减少，需要筹借资金。2020年发放了债券融资解决资金问题。
3、资产稳健性。近两个年度资产负债率都在30%，低于同业平均水平。有息资产负债率只有6%左右，表明资产稳健性很高。作为市值200亿元以上的重公司，长期借款余额不足1亿元，负债率偏低，通过举债扩张的空间比较大。
4、经营专注性。根据现有资料估算出近两年F值分别为0.031、0.083，也就是非主营业务资产占总资产的比重在3%到8%，占比不大，企业资产配置专注于擅长的经营领域。
5、安全性分析。近两年F值分别为2.9、1.6，也就是现金及其等价物完全能够覆盖有息负债，企业经营安全性得到保障。
6、薪酬状况。2019年人均薪酬18.8万元，处于当地中高水平。实际支付的工资总额比上年度增加了12.4%，应付工资下降了5%，整体薪酬涨幅在7%左右，与经济发展匹配。
资料来源：学之智经济
经营损益类分析：
2018、2019年经营损益类指标分值合计44.5、45.8（满分60），近两年略有上涨，变化不大。营收能力、资金转化率、管理能力略有提升，费用比例有所上升。
1、营收率。营收逐年增长，主要源于市场需求扩展和企业业务规模做大，未必是市场份额扩大所致。近两年主营占比都超过98%，非常聚焦于主营业务。
2、利润率。近两年毛利率都在42%左右，净利率在27%到29%，处于正常水平，行业内处于中上。近两年I值等于0.89、0.92，扣非净利润占比高。
3、费用率。近两年费用率稳定在18%，处于正常水平。K值在42%，也在正常水平。
4、营收资金流入率。近两年M值为1.66、1.35，营业收入能够高效转化为经营现金流入。不过需要关注M值是否将趋势性下降。
5、资产收益分析。近两年总资产收益率为7.1%、8%，处在正常区间，收益能力有所增强。
6、管理能力。存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率分别为7.4、0.52、0.27，存货周转率高于同业，资产周转率处于合理水平。
资料来源：学之智经济
总结判断：
1、2018、2019年总分值分别为137.5、137.3（满分180），整体平稳、略微下降。主因有二：一是市价上涨影响投资空间；二是企业扩大投资引起的短期偿债指标下降。
2、财务稳健。除了与短期流动性紧密相关的个别指标偏红以外，95%的指标都很健康，几乎所有指标保持较好。由于资产负债率低，适当提升负债水平，完全不存在流动性压力。
3、企业风险系数为4，风险较低。主要潜在风险：持续的总现金流为负带来资金压力；可能存在投资扩张与每年大额分红之间的矛盾；行业整合并购、洗牌重组，区域竞争加剧导致未来市场份额萎缩风险；行业内其他部分环保企业出现债务违约和融资危机。
4、目前合理的PE大概在20倍。经营专一、稳健，业绩逐年增长，资产和盈利稳步提升，适合价值投资、长期持有。
（本文基于学之智“三六”分析体系）
