相信很多人對邁瑞醫療的瞭解都是從這次疫情開始的。#呼吸機#頻頻成為國內外熱詞，邁瑞醫療這個名字也逐漸被不太關注醫療股的大眾所熟知。新冠肺炎NCP產業鏈中，縱有廣告中循環播放的以嶺藥業"連花清瘟膠囊"在前，但說邁瑞醫療為產業鏈中的新貴也一點都不過分。從圖1可看出，邁瑞醫療市值波動上升幅度遠高於同期的以嶺藥業。同時，根據2020年一季度公募基金披露，邁瑞醫療新晉為前十大重倉股之一，持倉佔比約為1.92%，可看出機構投資者對其的青睞和信心。在眾多公司中，為何2018年10月才上市的邁瑞醫療獲得瞭如此多的關注？實際上從其招股說明書和近幾年財報等數據就可初見端倪。
數據來源：Wind，由作者整理
邁瑞醫療上市主體成立於1999年，總部設立在深圳。自成立起未變更過主營業務，深耕於醫療器械領域，由國內到全球,由低端到高端，由單一產品到多產品線，邁瑞醫療發展可謂是一步一個腳印，於2018年10月16日公司成功登陸創業板。此時公司的產品已覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大領域，並有能力提供'一站式'整體解決方案。產品及解決方案應用於190多個國家和地區，並覆蓋99%以上的三甲醫院。參見圖2-1，上市成功後，收入總量仍呈不斷增長趨勢，雖近兩年增長速度有所下降，但整體增速保持在20%水平。更可貴的是，公司三重點領域業務均衡發展，並未隨意'跨界經營'，對於投資者而言至少可以稍稍鬆一口氣，不用擔心踩P2P的雷，也不用擔心大量高風險行業的併購帶來的虧損或是商譽減值的風險了。
數據來源：各年審計後財務報表，由作者整理
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紮實的業績更體現在其股價上，參見圖2-2上市一年半以來，經歷過A股千股齊跌，經歷過中美貿易摩擦的悲觀預期，未見大幅下調，可見其抗風險能力之強，近一個季度更是在新冠疫情影響下扶搖直上。穩定的主營業務，良好的抗風險能力，也就難怪公募基金偏好。
如果用一個詞來說對這家公司的觀感，那就是"成熟"。從經營理念到資本運作，一點都不像一個一歲半的"寶寶"。如果看看這家公司的前世今生，就不會對它的風格和表現感到驚訝。邁瑞醫療的前身邁瑞醫療國際有限公司（股權變更後名稱，簡稱邁瑞國際）成立於1991年，在國外醫療設備在中國形成壟斷的背景下，中國科學技術大學物理系畢業的李西延、清華大學生物醫學工程專業碩士畢業的徐航和上海交通大學生物醫學工程專業碩士成明和聯手研發生產監測儀等醫療設備，至今主要創始人仍是公司的核心人物。這套陣容的履歷哪怕拿到現在也可以算的上星光熠熠了。這支"夢之隊"早在1997年即在開曼群島設立公司，2005年完成邁瑞國際的VIE架構，2006年成為第一家在美國紐交所上市的中國醫療設備生產企業。彼時，中國股份制的第二次改革才剛剛正式展開，如今的互聯網巨頭大多1997年還未成立，橫向對比來看邁瑞國際可謂是相當超前。之後隨著市場變化及在美股市值被低估的現實，邁瑞國際2016年3月從美股退市，2017年開始IPO排隊，終在2018年重回A股。二十餘年的發展，其間國內外各類重大的資產併購不勝枚舉，從產品研發、市場推廣到資本運作，現在的邁瑞醫療可謂是駕輕就熟。
- 眾星捧月的現在和風雲變幻的未來
說邁瑞醫療現在是眾星捧月都是謙虛的。除了公募基金的青睞外，社保基金在2019年第四季度減持後，於2020年一季度重回前十大流通股名單。此外，參考wind對於機構評級情況的統計圖，95%的機構建議買入或增持，沒有機構評級為賣出，成為名副其實的創業板第一股。這一片狂歡的盛景，波瀾壯闊下卻是暗潮洶湧。
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首先中短期資金的看好十分正常。因為近年的財報答卷很"健康"。先來說說收入，除了收入整體在近三年保持年均20%左右增長，三個主要經營領域均衡增長外，其收入的地區分佈也值得關注。從圖3可看出，大陸地區仍是收入主力，但國外地區收入增速更加明顯，於2019年以超過大陸收入的50%，原先國外收入主要來源於北美及歐洲，2019年國外收入的大幅增長主要來自於亞太地區，雖曾被詬病"重推廣，輕研發"，但不得不說市場拓展頗有成效。國內方面，經營活動產生的淨收益佔利潤總額的90%以上，說明這是一家紮紮實實搞主業的公司，且主業盈利穩定且可觀。據悉，公司海外呼吸機訂單已經排到了6月份，2020年一季度的業績公告較去年同期營業收入上漲21.39%，扣非後淨利潤同比增長25.53%，無疑給了投資者很大的信心。
由於公司自成立以來就致力於研發出國產的高端醫療設備，打破高端設備國外國外企業高價壟斷的情況，加快進口替代，並且近年計劃擴展外延微創外科領域，所以研發投入的逐年提高屬於正常現象，投入金額在營業收入中的佔比約在10%左右，科研人員達到2500餘人，有效專利2130件，研發實力較為優異。
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流動性方面，邁瑞醫療的流動資產一直高於流動負債，自2018年上市之後由於籌集資金流動性進一步增強，流動比率超過3倍，2019年達到了3.7倍，其中大部分為貨幣資金，根據其報表數據，受限資金非常少，絕大部分都是流動資金。同時，公司無短期、長期借款，不存在貨幣資金、借款雙高的異常情況，可信度較高，償債壓力非常小。加之公司現金淨流入一直為正，起到了很好的輸血作用。
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上述的數據是不是足夠有誘惑力？但這優秀的數據是否可以支撐高昂的股價？想當初在美股，邁瑞國際市盈率大概在18倍左右，而現在邁瑞醫療的市盈率超過60倍，是否能繼續創造新高？不少機構給出了300元/股的目標價，實際280元都沒有觸及就下行，前期的市場情緒是不是已經到了拐點？其長期表現仍然迷霧重重。
說回收入，雖總量逐年仍是上升態勢，但是增速呈下滑趨勢，自2017年的23%，下降至2019年的20%，更糟糕的是，產品的毛利潤也同樣在下滑，雖然整體來看，成本控制得當，但未來不確定性較大。根據公司的公開信息可知現有中高端醫療設備的部分核心部件或原料採購是從美國採購，由於中美貿易摩擦，是否能以合理價格獲得穩定的供給無法保證，此外，高性能醫療器械產品，全部在加稅清單中，勢必會對其海外業務有不利影響。同時，海外業務佔比的提高也加大了匯率波動的風險。本年一季度的高增長主要是由於疫情在國外的蔓延，各國對醫療物資的採購做出適當調整，有利於邁瑞醫療出口相關產品，但未來是否依然可以達到入市標準，搶佔當地市場，需要打一個問號。
當然，長期來看收入也不是沒有利好消息，疫情使國內醫療系統暴露出一些短板，地方財政及國家層面加大投入將是必然趨勢，在2月21日和3月4日的中央政治局會議中分別指出了要推動醫療設備加快發展、加大公共衛生服務和應急物資保障領域的投入，因此隨著國內醫院的建設的提速，有可能進一步拉動國內產品銷售。
研發方面可以看出公司的研發投入增速不甚明顯，跟收入的增速不完全匹配，導致在營業收入中佔比近年逐年下降，高端技術領域的研發和國際醫療器械巨頭的差距不可忽視。僅考慮國內，邁瑞醫療也不是高枕無憂，尤其是在中低端市場國內產品同質化產品相對較嚴重，邁瑞醫療想要降低成本保證中低端市場的同時進軍高端市場，只能靠研發成果。如何投入這筆資金是一個大學問，投的好飛黃騰達，投的不好可能錯失良機、拖垮整個公司。對於邁瑞來說，比起自己悶頭鑽研，併購是重要途徑，邁瑞國際在美股上市期間有過十餘次重大的併購，重回A股，邁瑞醫療從未停止過併購的步伐，就像創始人也是共同控制人徐航所說：併購是持續性的。那麼併購標的的選擇和表現就至關重要，商譽等科目的後續計量也值得更多的關注。
總之，疫情中邁瑞醫療受寵是"被寵"得有道理的，二十餘年的沉澱不會撒謊。但是現在優秀不代表以後可以立於不敗之地，曾經國外醫療器械在中國市場佔絕對統治地位，如今以邁瑞醫療為代表的國內企業逐漸打開了窗口，就像其創始人董事長李西延所說："打造國之重器，樹立民族脊樑。當打之年，不負韶華。"讓我們對邁瑞醫療乃至中國醫療器械行業的未來表現拭目以待。
