作者：沈奇 安然
01
海航集團大面積違約
4月14日晚，海航集團在“13海航債”到期前夜倉促召集持有人會議要求延期兌付本息，3名持有人同意，佔出席本次會議的債券持有人所持有效表決權的98.26%；反對29名；棄權票0張，議案獲得通過。本次神操作迅速躥紅網絡，被稱為“史詩級耍流氓”，給整個資本市場又上了一課。近兩年海航信用違約的新聞不少見，下表是近2個月海航相關的債券市場違約與信用風險事件。
2017年是海航舉債擴張發展路子的一個分水嶺。其後海航規模增長回落，有息負債規模有所縮減（債券類有息負債規模保持穩定）。但目前來說，其面臨的償債壓力仍然很大，連支付員工薪酬獎金都發生困難，不得不依靠變賣資產造血。
02
一季度違約的公司債
海航只是公司債違約潮的一個縮影，新世紀評級整理數據顯示，債券市場2020一季度有15家發行人的46只債券違約，涉及金額創單季度違約金額新高，達到580.82億元。首次發生實質性違約的發行人7家，涉及違約債券31支，涉及金額425.87億元。
一季度首次出現資產支持票據違約：“18北大科技ABN001”優先級發生回售違約。
03
政府債熱銷，利率不斷下行
與此同時，政府債券市場如火如荼，2020地方債發行繼續“提速加量”。尤其是政府專項債券領域，政策方面不斷加碼。
數據顯示，截止4月26日，全國成功發行535只地方政府債券，規模為18177.69億元。其中新增債券15967.96億元，完成提前下達額度的86.41%。債券發行平均期限為15.47年，15年期及以上債券發行額佔比為43.92%，10年期及以上的佔比則達到82.6%；發行利率總體走低，2020以來的平均利率為3.33%。即便如此對地方債的認購投標依然火爆。
4月27日消息，此前由國務院常務會議確定的本年度第三批1萬億元專項債券額度正式下達到地方，要求在5月底前發行完畢。前兩批總額總計1.29萬億元的專項債額度已基本發行完成。
04
債券市場反映的是新一輪信用擴張中主體變化
受疫情影響，一季度，我國社會消費品零售總額同比下降19.0%，創歷史最深跌幅。4月份原油市場出現暴跌，排除負油價的偶發因素外，6月交割的期貨價格月內下降幅度也達到35.67%（至4月27日）。這裡面反應的是美國代表的西方主要經濟體在二季度需求出現大幅度萎縮，相信很可能2倍於中國，甚至更多。外需不足導致出口萎縮，應當是二季度正在發生的事件。隨著需求緩慢恢復和出口萎縮，當前穩定經濟預期的主要責任只能由投資來承擔。
投資就需要加槓桿，這一輪加槓桿的範圍只能是政府或大中型央企、國企，這與近期“新基建”的提出，再度下達專項債券額度等一系列政策是契合的。
這些穩投資手段及其帶動作用能使經濟整體維持平穩，給消費和中小企業爭取恢復或調整的空間。
05
不可忽視的是，公司債信用違約頻現，暴露了我們企業的治理結構、風險控制方面的短板，包括監管制度、評級、處置機制等方面的不足。如海航這般的“胡來”不能輕飄飄地就過去了，投資者保護容不得馬虎，否則就是消耗市場及法律法規本身的信用。
隨著政府債發行的進一步“提速加量”，信用擴張的主體將進一步轉換為各級政府+央企、國企。
需要關注的是，地方政府和央企、國企應當儘可能避免進入競爭性領域，為中小企業恢復生機留下空間。
END
