近日，證監會發布《關於全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》，標誌著新三板直接轉板上市制度的出臺。根據目前的情況，新三板即將設立的精選層企業在連續掛牌交易滿一年之後，且符合滬深證券交易所上市條件後，可直接申請轉板到科創板或創業板上市交易。該轉板機制簡化了新三板企業退市且在滬深證券交易所再上市的過程，進一步疏通了新三板市場與A股市場之間的聯繫，使得國內多層次資本市場實現有機互聯，減少企業轉板過程中的費用支出，提升直接融資市場的運行效率。不過，新三板市場和A股市場之間仍存在較大差異，以下簡要分析新三板企業直接轉板A股上市聯通機制的市場影響。
精選層或為新三板發展重點
目前，新三板上市公司數量為8585家，總市值2.23萬億元，新三板整體市盈率為19.82倍，市淨率為2.11倍；全部A股上市公司數量為3854家，總市值66.30萬億元，全部A股整體市盈率為15.76倍，市淨率為1.44倍。顯然，A股市值水平要遠高於新三板市場，而估值水平要略低於新三板市場。不過，當前新三板企業轉板目標主要是滬市的科創板和深市的創業板，預計轉板機制啟動初期的影響更多作用在這兩個板塊上。當前，科創板上市公司數量為106家，總市值1.70萬億元，科創板整體市盈率為77.85倍，市淨率為7.24倍；創業板上市公司數量為813家，總市值7.35萬億元，創業板整體市盈率為46.94倍，市淨率為4.41倍。顯然，科創板和創業板的估值水平都比新三板高，且科創板市值水平與新三板相近。
當然，新三板並非所有的企業都可能轉板到A股相應板塊，主要是已經實施公開發行的精選層企業可以爭取轉板的機會。目前，公告進入精選層輔導的掛牌公司共有150家，而新三板創新層掛牌公司有1143家，基礎層掛牌公司有7448家，預計初期精選層公司在新三板中佔比仍比較小。不過，新三板市場畢竟存在交易活躍度低，總市值水平有限，後期企業掛牌意願不足等問題。新三板精選層的設立及轉板機制的出臺，有望吸引投資者對新三板投資機會的關注，尤其是新三板精選層與A股創業板、科創板估值水平差異或成為跨市場套利資金的關注點。為了進一步推動新三板市場的發展，預計股轉公司也將著力發展新三板精選層，以更多上市資源和投資者參與到新三板市場。
投資門檻階梯安排
在2019年12月27日之前，新三板投資者的入市門檻是500萬元，其較高的門檻標準影響了新三板市場的活躍度。隨著修改後的《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理辦法》出臺，明確了精選層、創新層、基礎層的投資者准入門檻分別為100萬元、150萬元和200萬元，新三板投資者開戶數量大幅增長。截至2020年6月2日，新三板合格投資者累計開戶數量已突破百萬，達1004858戶，較改革啟動前增長近80萬戶，增長約3.4倍。4月以來交易日日均新開戶數保持在1萬戶以上。目前，科創板的入市門檻是50萬元，創業板的入市門檻是10萬元，那麼，新三板精選層的投資者群體特徵或與A股科創板和創業板投資者相近。不排除在新三板精選層設立初期，部分A股科創板和創業板投資者轉板參與低估值品種的交易。近日，首批6只可投新三板的公募基金已正式獲批，受限與資金門檻的投資者可考慮參與這些基金的申購。考慮到科創板基金髮行初期情況，這些基金髮行階段實施申購抽籤的概率也不小。
精選層新股申購模式差異
根據《全國中小企業股份轉讓系統股票向不特定合格投資者公開發行與承銷管理細則（試行）》的第六條，精選層掛牌公司向不特定合格投資者公開發行股票的，發行價格應當參考發行前一定期間的交易價格確定。也就是說，新三板精選層設立初期的新股發行價格估值水平更靠近新三板市場當前水平，然而，考慮到部分精選層企業一年後轉板的預期以及部分科創板和創業板投資者參與新三板精選層市場的可能，因此，精選層設立初期的新股估值水平與科創板和創業板的估值差異或被跨市場套利者作為一項投資理由。
此外，新三板精選層的新股申購模式不同於A股市場。新三板精選層網上打新採取比例配售的方式，而非搖號抽籤制度，且配售環節未限制公募的配售比例。顯然，投資者參與新三板精選層新股申購機會較大，這也將增加資金參與新三板精選層一級市場的意願。
精選層股價波動高於科創板
在交易制度安排上，新三板精選層的單日價格波動幅度被限制在30%，而A股科創板是20%，創業板是10%。價格波動限制的放寬一方面有助於市場信息快速反映，另一方面也體現監管層對於不同層次資本市場企業基本面穩定性差異的判斷。即便是入選新三板精選層，企業的發展階段和盈利能力與A股上市公司仍有差異，因此，投資者要注意這類公司的投資風險，一些在A股市場適應的規律或不能簡單對應在新三板精選層。
精選層會否分流滬深股市資金
顯然，新三板精選層的設立將吸引更多增量資金的參與。不過，其對滬深股市資金面不會造成較大影響。因為，國內資本市場分層更為細緻，參與主板市場的投資者風險偏好偏低，即便是科創板和創業板市值在全部A股中的佔比也不高。另外，銀監會、保監會也出臺了一系列措施鼓勵中長期資金參與資本市場投資，這些中長期資金參與高風險品種持股佔比也會比較低。
精選層設立完善多層資本市場建設 助力實體經濟發展
新三板精選層的設立進一步完善國內多層次資本市場的建設，為不同發展階段的企業提供更多直接融資便利，有利於助力實體經濟發展，降低企業槓桿水平，為互聯網、物聯網、人工智能等新經濟業務提供發展空間。
