浙商证券发布投资研究报告，评级: 买入。
利尔化学(002258)
事件：泰国政府确认自6月1日起禁止生产、进口、出口和持有百草枯。预计本次泰国禁用拉动草铵膦需求超2000吨。泰草甘膦也存限制可能。
投资要点
泰国政府自6月1日起全面禁止百草枯
泰国政府已确认从2020年6月1日起针对百草枯实施禁令。自6月1日起，泰国《工业部关于危险物质名录的通知》（工业部公告第6号）正式生效。该法规禁止生产、进口、出口和持有5种农用化学品，即百草枯、百草枯二氯化物、百草枯甲硫酸盐、毒死蜱和甲基毒死蜱。拥有这些化学品的农民最好在90天内即8月29日之前退还给销售商。卖方必须在禁令生效后的120天内即在2020年9月28日之前接收这些退还的化学品并上交农业部。为实现目标，农业和合作社部副部长要求检查并报告19省执法所取成效。(世界农化网)
泰国禁用短期贡献草铵膦全球需求增长超5%，中短期替代需求2万吨
泰国2017-2019年百草枯进口量4.5、2.2、0.9万吨。百草枯的禁用，势必产生四种替代选择：草甘膦、草铵膦复配草甘膦、草铵膦、草甘膦复配敌草快。中性假设草铵膦替代百草枯25%用量，对应草铵膦增超2000吨需求，全球需求增5%。此外早前泰国草甘膦同样列入禁用评估，但此次未包括草甘膦，未来若泰国草甘膦受限，百草枯剩余7000吨需求都将由草铵膦替代。而草甘膦也将催生替代需求，泰国2017-2019年草甘膦进口量6.0、5.4、0.9万吨。
全球看：（1）百草枯全球原药销量8万吨左右，按1/3由草铵膦替代计算，替代空间在2.5万吨。（2）草甘膦抗性问题随使用年限增长愈加严重，草甘膦复配草铵膦能提高效果。中性假设替代全球5%草甘膦，复配需求就达4万吨。
整体来看，百草枯替代、草甘膦复配、耐草铵膦基因作物推广，有望在中短期为草铵膦带来超2万吨需求增量，长期草铵膦需求增量有望超6.5万吨。
利尔化学为全球第一大草铵膦企业，产能14400吨，占全球产能30%
2020年中利尔化学拜耳法草铵膦工艺将落地，预计成本下降1-2万元/吨，为国内成本最低者，行业定价话语权加强，未来公司成长性也很好。预计2020-2022年EPS为0.84、1.04、1.26元，同比增45%、23%、22%，维持买入评级。
风险提示：泰国禁用政策执行进度低于预期，拜耳法工艺并线进度缓慢。
