目前定製家居行業競爭格局相對激烈，已上市的定製家居公司有索菲亞，好萊客，歐派家居，尚品宅配，我樂家居，金牌櫥櫃和皮阿諾八家；
下面我們從財務數據來大致分析這八家公司的經營情況：
（黃色標籤的是細分類排名領先的）
從上面排名來看，歐派，索菲亞是實力最好，最均衡的第一梯隊，歐派的櫥櫃是第一，索菲亞的衣櫃是第一，但歐派19年衣櫃的增速高達24.50%，遠比索菲亞的1.90%增速高，顯示很強的進取能力，索菲亞衣櫃第一可能要保不住；
尚品有點特立獨行，自營門店較多，沒有大宗業務，營收很多，但淨利率又最低。其餘第二梯隊是淨利率最高，衣櫃佔比極大，幾乎沒有大宗業務的但準備收購千川木門的好萊客，大宗業務佔比超過4成的皮阿諾，櫥櫃佔比85%，roe最高的金牌和啥都中等沒一項突出但又沒有明顯短板的志邦以及體量最小的我樂；
然後我們看看今年以來定製家居公司市場漲幅：
我們再對比下同是地產後週期產業鏈的公司今年市場漲幅：
可以從上明顯看到同屬於地產後週期產業鏈上的木門，瓷磚，玻璃和防水行業公司的漲幅基本會好於定製家居行業公司，而定製家居行業內是第二梯隊公司漲幅是比第一梯隊的公司漲幅要好的，這是為什麼呢？
首先，我們來梳理下地產後週期產業鏈的投資邏輯；
一是竣工週期；
按正常地產商開發流程來看，期房開發的流程是走拿地-開工-預售-竣工-交房的模式。由於各城市的預售條件的政策有所區別，所以各地開工到預售的時間各不相同。但一般來說，預售模式下從拿地到竣工一般需要三年時間。其中拿地到開工一般需要6個月左右時間，開工到預售大概需要3-6個月，而預售到竣工需要2年左右的時間；
所以一般來說開工與竣工時間差一般在兩年半左右，也就是說現在竣工的面積應該是對應的是兩年半前的開工面積的，所以很多人都說這兩三年房地產業績是很有保證的，因為現在的業績是對應的是兩三年前時的銷售情況，當時樓市很旺；
從數據來看，17-19年地產新開工面積增速分別為10.5%，19.7%和9.2%，而同期竣工面積增速分別為2.5%，-12.8%和3.0%，新開工和竣工面積剪刀差一直在高位，按道理竣工週期應該在19年初就應該到來了，那為什麼延遲了呢？
主要是因為16年以來，整體融資環境不好，去槓桿，收緊信用，地產企業受資金壓力影響，紛紛選擇搶開工，高週轉，因為先開工到預售的建安造價只有整個工程的20%-30%，等預售完拿到資金後可以再慢慢施工，佔用無息預收款，所以導致了近幾年高開工低竣工現象出現；
但再延遲也是有期限，期樓有交房期限的，所以16-17年的一大批開工面積必定是要竣工的，竣工週期只會延遲而不會消失，終於在19年9月地產竣工增速由負轉正，並在19年9月-12月分別同比增長1.1%，18.8%，5.0%和20.7%，19年全年實現3%的增速，確定了竣工週期的正式到來；
雖然20年初又遇到了疫情的影響，竣工復甦的節奏被打斷，20年1-5月，竣工面積累計同比-11.3%，但單看5月份單月竣工面積同比+6.2%，竣工回暖的趨勢繼續了；
一旦竣工週期的到來，這個週期應該能維持2年左右，從過去兩輪週期來看，竣工數據從轉正到轉負大約歷時20-24個月，本輪週期因缺口更大，又遇到疫情，預計持續時間將更長，20-22年；
那麼竣工週期裡裝修產業鏈的進場週期又是怎麼排序的呢？
排序應該先是玻璃，防水，然後再是瓷磚，木地板，木門，衛浴，再是櫥櫃，油漆，衣櫃等；
所以這裡可以解答了第一個疑問了，今年地產後週期產業鏈公司漲幅都很不錯，那麼證明市場是認可竣工週期的邏輯的，那麼為什麼是玻璃，防水，瓷磚行業漲幅比定製家居漲幅大呢，主要是竣工進程是有次序的，玻璃，防水，瓷磚的優先級高於定製家居，所以隨著竣工週期邏輯的繼續展開，是不是很快就到定製家居了呢？
二是產業資本向上入股產業鏈；
房企與上游遊產業鏈公司合作由來已久，只是近幾年更為盛行；
恆大17年就與索菲亞，喜臨門，曲美家居，大自然等等企業共同設立子公司，這種合作模式主要是子公司有上游家居供應商控股，恆大產業園負責建設產房，恆大優先採購合資子公司生產的產品，達到共贏；
碧桂園創投在20年4月和5月相繼參與了帝歐家居（6.50%），蒙娜麗莎（6.22%）和惠達衛浴（11.76%）的定增，進一步綁定產業鏈上下游的戰略合作關係，也顯示了對地產後週期企業的強烈看好信號；
無獨有偶，20年5月，碧桂園創投和保利資本宣佈，將發起設立50億的產業基金，用於地產產業鏈的佈局；
產業資本紛紛入局地產後週期企業，一是能增強被入局公司的業績的確定性，二是也是從側面來說明產業資本對於地產後週期的看好；
三是精裝修比例上升；
近幾年精裝修房比例上升很快，根據奧維雲網的數據，我國商品住宅精裝樓盤滲透率從16年的15%提升至19年的32%；
精裝修比例上升主要是三個原因推動：
一是由於近年來的房地產限價令，開發商通過把房子和裝修合同拆分，增加一個比實際裝修成本更高的精裝修合同，實現變相提高每平方房子的價格，來避開限價的政策；
二是地產集中度的提高，龍頭房企更熱衷於精裝修；
三是政府對於精裝修的政策支持，17年住建部發布《建築業發展十三五規劃》，要求新開工全裝修成品住宅面積達到30%。19年《住宅項目規範(徵求意見稿)》指出城鎮新建住宅建築應全裝修交付；
精裝修比例的上升，對於下游定製家居公司有利也有弊；
有利的是大宗業務佔比提升，買方集中了，對比與零售市場個性化選擇，開發商選擇供應商門檻較高，對於品牌力，交付能力，資金實力和售後服務能力要求較高，從而間接性逼退中小品牌商，有利於行業集中度的提高，龍頭企業將會受益；
另外，精裝修後，手打木工定製慢慢會被淘汰，大部分業主只會選擇定製家居，而不會在整體精裝修交付後還選擇在家裡手打木工，畢竟手打木工木屑很多，施工環境差；
還有發展大宗業務可以平衡淡旺季需求，產能利用率提高，因為大宗業務的訂單是前一年底就能確定的了，可以彈性調節生產節奏；
有弊的是雖然受益於行業集中度提高，龍頭企業搶佔了中小產能的份額，但由於房企話語權大，應收賬期長，現金流變差，大宗毛利率比零售毛利率低，會對定製家居原本較好的生意特性產生根本性的顛覆；
所以我是這麼覺得的，從零售市場轉向大宗市場是把雙刃劍，對於原來已經是零售市場佈局完善的龍頭企業影響是比較大的，如果沒有精裝修比例上升，那麼我在零售市場的競爭力是最強的，佔的份額也最大，毛利率和現金流都很好，是很舒服的，但精裝修後，雖然行業集中度提高了，但也會被搶佔了部分零售市場，都是一樣的份額，但毛利率低了，賬期長了，所以對於龍頭企業來說應該是中性偏壞；
而對於定製家居二線公司來說，大宗市場對於他們來說是個機遇，原本在零售市場競爭力稍弱，資金實力，渠道，產能都是弱勢，但現在多了大宗業務後，雖然犧牲了毛利和現金流，但能迅速把營收做大做強，從而彎道超車，說不定還能有勝出的機會，所以從業績彈性來說，精裝修對於二線品牌偏利好；
另外，由於精裝修櫥櫃和木門的配套率是幾乎100%，而衣櫃精裝修配備率較低，或者只是安裝主人房衣櫃和鞋櫃而已，精裝修對於衣櫃的滲透率還不高，所以對於櫥櫃佔比較高的櫥櫃龍頭歐派影響會更大，對於衣櫃龍頭的索菲亞影響會小一點；
精裝修是大勢所趨，雖然會令生意特性變成差，但你不做別人也會做，不積極擁抱大宗業務，不但丟失了大宗的訂單，也會丟失零售市場的訂單，所以不管是心甘情願還是很糾結的情況下，大部分定製家居公司都拓展了大宗業務，以免被市場拋棄；
所以今年定製家居龍頭索菲亞和歐派，還有尚品宅配都大大跑輸第二梯隊的公司應該就是這個原因；
那麼未來是否還有轉機呢？
我覺得是有的，現在市場對於大宗業務的追捧過於強烈，有點忽視了大宗業務的賬期長，現金流差的缺點，在17，18年時市場對於大宗業務是很鄙視，現在卻風水輪流轉，反而覺得大宗業務佔比高的公司更有成長性，但是其實把時間線放長後，現在精裝修比例已經比較高了，未來的增量也不是特別多，二線品牌經過這兩年的大宗迅速放量，體量上來後，未來的成長性也會弱了，索菲亞和歐派也是有拓展大宗業務的，從營收大小來看是都大於二線公司的，只是體量大了佔比顯得小而已；
而且現在地產已經進入白銀時代，新開工面積會慢慢減少，存量房翻新佔比慢慢上升，我國第一批商品房始於90年代，按10-15年的更新週期，目前也很多老房子需要翻新，也會重新帶動零售市場的回升，所以在擁抱大宗業務的同時也不能減少零售市場的投入；
所以總的來說，竣工週期是確立的了，地產後週期產業鏈是值得重視的，目前按竣工週期的次序受益程度的邏輯逐步展開，在先行玻璃，防水，瓷磚等行業已經業績有了體現，所以定製家居受益於竣工週期是肯定的，只是時間快慢而已；
而精裝修對於定製家居二線品牌的彈性相對較大，所以業績增速會比龍頭企業要快，所以市場表現來說是二線品牌比龍頭企業要好的多，但我覺得這不是常態，歸根到底歐派和索菲亞無論是品牌力，全渠道，精益生產，售後服務和產能佈局上都優秀很多，實際大宗業務拓展能力也並不比他們差，未來存量房佔比提升後，精裝修的影響會減弱，所以我更偏向於選擇龍頭的索菲亞和歐派；
然後還有因為櫥櫃在精裝修配套是接近100%的，而在衣櫃的配套率不高，所以精裝修對於歐派的影響應該是會更大，所以我選擇索菲亞；
寫到這裡已經很長了，下文我再詳細展開說說索菲亞的核心競爭力；
$索菲亞(SZ002572)$ $歐派家居(SH603833)$ $志邦家居(SH603801)$
