跌跌不休的國際原油市場，把抄底原油的投資者們徹底搞懵了。
4月20日，海外原油期貨延續下跌勢頭。WTI原油期貨5月合約在其最後交易日一度重挫近45%，報價逼近10美元/桶，創歷史最大日內跌幅。其他原油期貨合約也都不同程度下跌，且合約間月差進一步擴大，主題還是一個字：跌！
原油近期創紀錄的低迷表現背後有諸多問題，新冠疫情所導致的需求崩塌無疑是關鍵原因。不過，有專家分析指出，美油的暴跌還與其合約設計有關，美國市場已經出現了罕見“空逼多”的情況。
美油近月合約創近34年新低
儘管美股上週末出現大漲，美油市場卻沒有感受到任何“正能量”。尤其是近月合約，呈現放飛自我的自由落體走勢。紐約商品交易所5月交割的WTI原油期貨合約迎來最後交易日，在這個特殊的日子裡創出多項下跌紀錄。
截至北京時間4月20日晚23：30點，該合約報10.50美元/桶，日內跌幅高達42%，盤中一度跌近45%創歷史最大日內跌幅，期價也創出了自1986年以來的新低。
除近月5月合約外，美油其他合約及布油市場20日也都呈現大幅下跌的走勢。截至券商中國記者發稿，WTI原油主力6月合約收報22.79美元/桶，跌幅達到9.35%。布倫特原油6月合約收報27.12美元/桶，跌幅為4%。慘淡的原油市場年初至今價格已經腰斬有餘。
空逼多！美油近月暴跌與合約設計有關
談到美油近月的暴跌，一德期貨總經理助理、原油專家佘建躍表示，現在美國市場的基本面肯定是全球油市中最糟糕的。“上週週報顯示美國煉廠開工率降至69%，這在歷史上很罕見，甚至比2008年和2014年更糟糕。當然背後原因就是疫情，一系列的管控措施使得汽油消費塌陷，導致美國市場供大於求非常突出。”
除了整體基本面，他還特別提到了美國WTI原油期貨合約設計的問題。
“WTI原油期貨有一個特殊性，它在內陸（庫欣地區）交割，市場平衡主要受上游供應、罐容、管道輸送能力和周邊煉廠消費影響。美國煉廠按照上週開工率計算減少了500萬桶左右原油加工量，而原油產量僅下降了70萬桶左右，出口數據也是下降的，結果就是大量庫存憋在庫欣地區。目前空頭理論上有大量資源交割，而市場做多交割的人就會面臨很多問題：第一你得有庫容，第二輸出的話要有管道運輸能力，第三還得有下游煉廠接油，這些事情都得提前兩個月去安排。綜合來看現在的情況是，多頭沒法在期貨盤面上去接貨交割，市場形成了‘空逼多’的現象。”佘建躍說。
因為無法進行實物交割，5月合約上的大部分多頭只能選擇平倉或者向後換月，而換月面臨升水損失，一些投資者便在最後交易日揮淚斬倉，這種集中平倉行為更進一步加劇了下跌。如果6月市場基本面不能發生很大改善，“空逼多”的現象在美油市場上恐怕還會繼續發生。
東證衍生品研究院能化高級分析師安紫薇表示，WTI近月合約大幅下跌由多個因素疊加造成，近期海外原油ETF在合約到期前進行集中展期操作，油價暴跌之後，原油ETF規模出現顯著增加，集中展期對近月合約的壓制較明顯，造成月差大幅擴大。其次，由於疫情引發的需求驟降導致供需嚴重失衡，美國原油庫存正在大幅累積，造成剩餘可用庫容緊張，也是近月價格大幅走弱的原因之一。
伴隨近月合約走弱衍生而來的現象是市場月差持續走擴，在美油、布油等多個市場都有出現深度Contango（期貨升水）的情況，其中美油5月合約價格與6月合約價差超過10美元，6月與7月合約價差達到5.1美元。
“全球市場都是供大於求，基本都是Contango結構，當然大家的價差不一樣。美國之外，阿曼和中東原油是第二差的市場，本月沙特在增產，印度採取了封城措施，加之東南亞地區的管控，市場出現新的需求塌陷。布倫特原油相對好一些，市場預期歐洲需求好轉，意大利、西班牙等國家的疫情峰值可能已經過去了，而且布倫特不用實物交割，北海原油沒有庫容問題，碼頭提油、多頭只要找到船就不存在庫容的問題，不易逼倉。”佘建躍指出。
對於價差問題，安紫薇表示，由於新冠肺炎疫情引發需求崩盤以及原油價格戰的影響，市場對於短期原油市場供需矛盾預期急劇惡化，WTI和Brent遠期曲線因此形成深度Contango結構。國內SC原油期貨受限於無風險套利邊界的影響，遠期曲線相對海外原油期貨平坦，但在上週四INE上調SC期貨倉儲費後，無風險套利成本的上升也相應導致月差擴大。在原油市場持續的過剩壓力下，Contango結構很難發生根本性的扭轉。
市場預計回暖或在6月後
在新冠疫情影響下，國際原油市場遭遇了前所未有的衝擊。市場何時回暖？關鍵要看需求何時恢復，這一點仍存在很大不確定性，業內人士預計轉折可能會發生在6月之後。
“從目前的月間結構看，市場認為油市轉折點可能會在6月以後，7月合約開始月間價差明顯收窄，下半年市場會有明顯修復。當然期貨價格的波動包含預期，存在一個提前量的問題，是否可能從5月起就發生變化，這有賴於疫情的發展。一方面，美國能否更早確定達到峰值；另一方面，頁岩油產量能否快速下降。”佘建躍表示。
在他看來，未來油價肯定是會回升的。疫情始終會得到控制的，歐佩克+已經達成空前的減產協議，考慮到成本和庫容問題，美國頁岩油和加拿大的油砂可能會加速減產，帶來市場修復。
南華期貨能化分析師袁銘向券商中國記者表示，歐佩克+減產協議落地後，4月為過渡期，5月正式開始減產。市場將關注點再次移至需求端。歐美疫情目前仍然在反覆中，暫未看到積極的拐點信號出現。二季度已被市場一致預期最弱的一個需求季度。EIA與OPEC月報大幅下調2020年全球石油需求增速分別至-930與-690萬桶/日，其中二季度分別為-2310與-1200萬桶/日，原油需求將降至30年來的最低水平。高頻數據也顯示，美國原油庫存已經連續三週出現1000萬桶/天以上的累庫，累庫的趨勢使得儲油設施接近極限。總體而言，近期由於需求預期持續悲觀與庫存嚴重積累，閒置倉儲空間的緊張正在逐步倒逼上游生產商削減原油產量，油市短期壓力依然較大，繼續關注歐美疫情的發展，油價仍將處於磨底階段。
展望油市前景，安紫薇指出，減產協議不足以緩解短期原油市場急劇上升的累庫壓力，市場供需嚴重失衡的矛盾依然突出，這也是造成近期油價下跌的主要原因。在需求恢復前，庫容的極限是決定減產與否的主要因素，美國煉廠開工率已大幅下降，庫存還將持續大幅上升，在此情況下頁岩油也很難搭便車。主動或被動的減產對於延緩脹庫的發生將起到一定積極作用，但不足以支撐油價大幅上漲，原因在於油價過快上漲可能導致美國在內的產油國減產不及預期，使得上漲不可持續。近期歐美部分國家開始討論逐步重啟經濟的方案，但是需求何時可以啟動依然存在很大的不確定性。我們認為油價形成持續性上漲的核心驅動力在於需求恢復。
能化股恐將承壓
儘管原油期貨價格在亞洲交易時段大幅下探，昨日A股和港股市場上能源板塊的表現卻相對穩定。
Wind數據顯示，能源板塊市值前20名上市公司（其中含3家基礎層掛牌的新三板公司）中，僅有4家上市公司在4月20日出現下跌，跌幅最大的是和順石油（603353），當日下跌5.48%。
此外，龍宇燃油（603003）出現漲停，東華能源（002221）漲幅超過4%。“兩桶油”股價走平，中國石油（601857）當日股價未見波動，而中國石化（600028）則上漲了1.10%。
港股能源板塊同樣是漲多跌少。截至20日下午港股收盤，中國海洋石油（0883.HK）、中國油田服務（2883.HK）、中國石油股份（0857.HK）等均出現了超過1%的上漲。
不過，晚間美股開盤後石油股出現大幅下跌，這勢必給國內石油股帶來不小壓力。同樣截至北京時間4月20日晚間22點，埃克森美孚、道達爾、英國石油等知名美股石油股跌幅均超過3%。
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