中金公司发布投资研究报告，。
博实股份(002698)
2019业绩符合我们预期
博实股份公布2019年业绩：2019年公司营业收入14.6亿元，同比增长59.4%；归母净利润3.1亿元，同比增长68.7%，对应每股盈利0.30元，基本符合我们的预期。4Q19公司实现营业收入/归母净利润为3.8/0.6亿元，同比增长35.2%/12.4%。
各项业务全面增长，盈利能力同比提升。2019年公司包装码垛/机器人/环保的设备业务收入分别同比上升31.6%/185.1%/880.3%至4.3/2.5/2.8亿元。2019年综合毛利率同比上升3.0ppt至41.7%，主要由于机器人/环保设备毛利率同比提升6.5/7.1ppt。受益于规模效应，公司销售/管理费用率同比下降2.8/2.2ppt，财务/研发费用率基本稳定。2019年公司净利润率同比提升1.2ppt至21.0%。
在手订单相对充足，经营现金有所改善。截至2019年底，公司存货/预收账款较年初增加1.6/3.1亿元，表明在手订单相对充裕。而应收账款账面余额与去年同期持平。2019年公司经营活动现金净流入3.5亿元，同比多流入1.3亿元，现金管理能力明显增强。
发展趋势
我们认为公司2020年业绩仍有望实现稳健增长。疫情对公司影响相对有限，公司预告1Q20净利润区间为1.1~1.3亿元，同比增长20%~50%；且二季度开始，公司生产常态化，我们认为公司能通过加班方式加速交付。截止2019年末，公司预收款和存货分别同比增长29%和28%至13.8/14.1亿元；因此从全年角度看，我们看好公司完成2020年收入、利润增长约30%的预算目标。
增加在研产品、扩展新领域，突破成长天花板。公司历史上曾通过转化在研产品成功扩大业务规模，代表性产品有高温炉前作业机器人，其经过3年的培育，到2019年实现快速放量，带动机器人业务增长185%至2.5亿元。当前，公司重点在研项目有16个，涉及光伏、轮胎、水泥等新兴行业，我们认为在研项目的突破有望使得公司降低对单一行业的依赖，并突破成长天花板。
盈 利预测与估值
我们维持2020年盈利预测4.3亿元不变，同时引入2021年净利润预测5.2亿元，对应23%的同比增长。公司当前股价对应24.4/19.9倍2020/2021eP/E。我们维持公司目标10.40元不变，对应2020/2021e的25/20倍P/E，有2%的上升空间，维持中性评级。
风险
新产品研发进展慢于预期。
