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【東吳機械】陳顯帆18616532999/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715
投資評級：買入（維持）
事件
公司2020年Q1實現收入90.67億，同比+0.55%，歸母淨利潤10.26億，同比+2.39%；扣非歸母淨利潤8.70億，同比+6.06%。基本EPS為0.14元。
投資要點
1 Q1業績逆勢增長，盈利能力持續提升
疫情影響下Q1業績逆勢增長。疫情下公司表現優於行業，在工程機械領域開工時間較早，二月底產能已達到80%。3月下游需求端復工繼續推進，各領域復工基本回歸正常，受此影響，20年Q1公司銷售額、毛利較去年同期仍有小幅增長。由於基建開工早於房地產，Q1主要應用於房地產中的塔機和泵車開工率仍較低，但公司塔機和泵車訂單增速勢頭良好，預計Q2工程機械產品將迎來供需旺季。
毛利率及淨利率同比有所上升。Q1公司毛利率為30.56%，同比+0.55pct；淨利率為11.58%，同比+0.70pct；期間費用率合計16.89%，同比-1.64pct，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比-0.17/-1.45/+1.38/-1.40pct；經營性現金流3.19億，同比-82.91%，我們判斷主要系疫情下公司加大對經銷商及客戶的支持所致。
2 2020年Q1旺季後移，全年高速增長可期
2020年Q1旺季後移，預計 Q2迎來強勁增長。受新冠疫情影響，2020年工程機械行業普遍呈現出市場需求延後，傳統“旺季”推遲的現象。3月份以來，疫情影響逐步消除，下游建設市場需求全面啟動，國家重大項目和工程機械設備兩個維度的開工率均逐步回升，終端銷量需求開始修復，疊加逆週期調控政策不斷落地，我們預計Q2基建增速有望改善，行業需求同步釋放。公司作為行業龍頭，Q2產品銷售有望迎來強勁增長。
全年來看，基建、地產投資強韌性下工程機械行業景氣度持續，環保趨嚴下設備更新換代需求仍在。塔機業務：受益於裝配式建築滲透率提升，公司在中大塔方面的優勢進一步彰顯，目前市佔率超過40%，預計2020年將持續增長。
工程起重機：面臨國五向國六升級，2020年銷量依舊可期，公司市佔率始終維持前三水平，增速有望超越行業。混凝土機械：泵車從2019年開始進入更新高峰，我們預計2019-2021年每年的更新數量在7000-9000臺左右，預計2020年銷量將繼續較快增長。高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望為公司帶來新的增長點。盈利預測與投資評級
我們預計公司2020-2022年的淨利潤分別為51.6、59.2、66.4億元，對應PE為9/8/7X，給予“買入”評級。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期。
中聯重科三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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