核心觀點
1、A 股行情回顧：外冷內暖，A 股底部震盪，消費佔優
4月LPR“降息”，1年期降20BP至3.85%，5年期降10BP至4.65%。上週政治局會議指出要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，預計政策與市場將較長時間維持寬鬆。週一，發改委表示促消費需重點穩定汽車、家電等居民傳統大宗消費。週四，財政部等四部委聯合發佈《關於調整完善新能源汽車補貼政策的通知》促進汽車消費，對沖疫情影響。週五，央行量價雙降續作TMLF，利率下調幅度不及市場預期，與MLF的利差縮窄至0。海外局勢雲詭波譎，週一WTI原油期貨大跌引發流動性風險，價格一度跌至創歷史的負值；歐元區4月製造業PMI大幅下降，創金融危機以來新低；海外疫情繼續蔓延，單日新增確診人數創新高超10萬，截止至4月24日累計確診人數已超275萬。
過去5個交易日A股小幅下跌，截至週五（4月24日）收盤，滬指收於2809點。市場核心指數集體走跌，中小扳指、上證50、滬深300、上證綜指、深證成指和創業板指分別下跌1.33%、1.18%、1.11%、1.06%、0.99%和0.84%。申萬一級行業部分上漲，休閒服務、農林牧漁和食品飲料領漲，電子、非銀金融和紡織服裝領跌。成交佔比方面，金融、週期和消費佔比下降，成長佔比則相應回升。
2、估值變化：全球股市小幅下跌，A 股維持震盪
A股市場核心指數估值維持震盪。截至本週五（4月24日）收盤，創業板指、萬得全A、滬深300和上證綜指PE估值分別為53.18、16.72、11.31、11.99，歷史分位數分別為58%、43%、34%、32%。過去5個交易日，歷史分位數分別變化-10、-1、-1、-1個百分點。
創業板估值相對滬深300指數估值較上週小幅下降。截止至本週五（4月24日），從相對估值來看，創業板指/滬深300的PE估值為4.70，歷史分位數為68.5%，過去5個交易日曆史分位下降3.6個百分點。創業板指/滬深300的PB估值為4.47，歷史分位數為81.7%，過去5個交易日曆史分位下降1.5個百分點。
當前A股行業估值整體仍舊偏低。截止至本週五（4月24日），PE估值歷史分位數前五的行業分別是食品飲料（77%）、醫藥生物（74%）、計算機（70%）、汽車（62%）和通信（45%），後五的行業分別是地產（0%）、農林牧漁（0%）、採掘（1%）、非銀金融（6%）和建築裝飾（6%）。過去5個交易日估值分位數回升最大的前五行業分別是商業貿易、休閒服務、傳媒、食品飲料和通信，分別回升9、5、3、3、3個百分點。
本週全球股市估值小幅下跌，A股估值相對仍處低位。橫向來看，A股估值處於全球低位水平，15個全球重要指數中上證指數估值處於倒數第二。截止至本週五（4月24日）納斯達克指數與孟買指數估值靠前，分別為33.5和19.0；恆生指數和上證指數估值靠後，分別為9.6和12.0。
美股行業指數估值回落偏多，信息技術和可選消費估值處於歷史高位。截止至本週五（4 月 24 日），PE 估值分位數靠前的分別是信息技術（97%）、可選消費（87%）和電信服務（83%），靠後的行業分別是金融（1%）、房地產（3%）和工業（11%）。過去 5 個交易日估值分位數回升最大行業是能源，回升 2 個百分點，回落最大行業是公用事業，回落 10 個百分點。
3、大類資產：海外整體偏暖，人民幣小幅下跌
股市方面，過去5個交易日滬深300指數下降1.11%，標普500風險溢價與VIX指數走勢分化，溢價小幅上漲，VIX指數繼續小幅下跌，海外整體偏暖；萬得全A口徑下的修正風險溢價水平繼續小幅下行，截至週五下行至1.89%。
大宗商品方面，截止至週五，國內原油期貨大幅下跌8.61%；工農業產品走勢分化，工業品回落2.11%，農業品回升0.61%；截止至週五，過去5個交易日NYMEX原油大幅下跌31.66%，收於17.18美元/桶，倫敦黃金現價大幅回升2.72%，收於1727美元/盎司。
債市方面，美債各期限收益率漲跌不一，短端上漲長端下跌，十年期國債期貨過去5個交易日上漲0.98%，中美利差穩定微擴；匯市方面，人民幣小幅下跌，過去5個交易日下跌0.17%，美元兌離岸人民幣收於7.09。
風險提示
1、海外波動加劇；2、宏觀經濟和政策超預期變化；3、監管態度轉向。
具體分析詳見2020年4月25日發布的《外冷內暖，A股底部震盪——估值與結構第69期》報告
分析師：張啟堯 分析師執業編號：S0680518100001 郵箱：[email protected]
分析師：張峻曉 分析師執業編號：S0680518110001 郵箱：zhang[email protected]
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