核心觀點
1、A 股行情回顧：政策升溫，底部回暖，金融佔優
4月PMI數據公佈，製造業PMI為50.8（前值52.0）高於預期0.7，非製造業PMI為53.2（前值52.3），二者均位於榮枯線上方，整體生產經營活動繼續改善。週一，《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》通過，表明創業板註冊制改革正式啟動，此次改革後多個方面均有變化，如上市標準更加包容、交易制度與科創板相同、新增投資者門檻提高、跟投機制和減持制度有所優化、退市標準趨嚴、併購重組同步實施註冊制等。週三，人大常委會議決定全國人大會議將於5月22日正式召開。週四，證監會和發改委聯合發佈基建領域REITs試點相關文件，聚焦新老基建多個領域，後續基建投資有望加速。海外疫情繼續蔓延，截止至4月30日，海外累計確診已超320萬。
過去5個交易日A股回升，截止至週四（4月30日）收盤，滬指收於2860點。市場核心指數集體回升，中小板指、上證50、滬深300、創業板指、深證成指和上證綜指表現分別為2.97%、2.30%、2.16%、1.97%、1.49%和0.76%。申萬一級行業部分上漲，電子、休閒服務和銀行領漲，紡織服裝、醫藥生物和建築裝飾領跌。成交佔比方面，週期小幅震盪，成長和消費佔比下降，金融佔比則相應回升。
2、估值變化：全球股市小幅回升，A 股同步大幅回升
A股市場核心指數估值大幅回升。截至本週四（4月30日）收盤，創業板指、萬得全A、滬深300和上證指數PE估值分別是57.97、18.36、12.13和12.99，估值分位數分別是73%、58%、50%和45%。過去5個交易日，歷史分位數分別上漲6、14、16和13個百分點。
創業板估值相對滬深300指數估值較上週小幅下跌。截止至本週四（4月30日），從相對估值來看，創業板指/滬深300的PE估值為4.78，歷史分位數為69.6%，過去5個交易日曆史分位下跌3.0個百分點。創業板指/滬深300的PB估值為4.54，歷史分位數為84.2%，過去5個交易日曆史分位下跌0.6個百分點。
本週A股行業估值回升較多，但當前行業估值整體仍舊偏低。截止至本週四（4月30日），PE估值歷史分位數前五行業分別是計算機(77%)、食品飲料(77%)、醫藥生物(75%)、汽車(61%)、家用電器(50%)，後五的行業分別是農林牧漁(0%)、房地產(1%)、採掘(1%)、建築裝飾(6%)、非銀金融(9%)。過去5個交易日估值分位數回升前五行業是綜合、家用電器、休閒服務、銀行和電子，分別回升20、8、6、5、4個百分點；回落前五行業是農林牧漁、紡織服裝、機械設備、醫藥生物、通信，分別回落19、13、3、3、2個百分點。
本週全球股市估值小幅回升，A股估值相對仍處低位。橫向來看，A股估值處於全球低位水平，15個全球重要指數中上證指數估值處於倒數第三。截止至本週四（4月30日）納斯達克指數與孟買指數估值靠前，分別為34.7和20.8；恆生指數和越南證交所指數估值靠後，分別為10.3和12.2。
美股行業指數估值回升偏多，可選消費和信息技術估值處於歷史高位。截止至本週四（4月30日），PE估值分位數靠前的分別是可選消費(98%)、信息技術(98%)和電信服務(86%)，靠後的行業分別是金融(1%)、房地產(4%)和工業(18%)。過去5個交易日估值分位數回升最大行業是材料，回升14個百分點，回落最大行業是公用事業，回落2個百分點。
3、大類資產：海外整體回暖，人民幣小幅回升
股市方面，過去5個交易日滬深300指數上升2.16%，標普500風險溢價與VIX指數均下行，海外整體回暖；萬得全A口徑下的修正風險溢價水平大幅下行，截至週四下行至1.32%。
大宗商品方面，截止至週四，國內原油期貨大幅回升4.78%；工農業產品走勢相同，工業品與農業品分別回升1.11%和0.99%；截止至週四，過去5個交易日NYMEX原油大幅回升30.41%，收於22.00美元/桶，倫敦黃金現價下跌2.64%，收於1685美元/盎司。
債市方面，美債各期限收益率漲跌不一，短端下跌長端回升，十年期國債期貨過去5個交易日小幅下跌0.14%，中美利差小幅縮小；匯市方面，人民幣小幅下跌，過去5個交易日回升0.18%，美元兌離岸人民幣收於7.08。
風險提示
1、海外波動加劇；2、宏觀經濟和政策超預期變化；3、監管態度轉向。
具體分析詳見2020年5月1日發布的《政策升溫，底部回暖——估值與結構第70期 》報告
分析師：張啟堯 分析師執業編號：S0680518100001 郵箱：[email protected]
分析師：張峻曉 分析師執業編號：S0680518110001 郵箱：zhang[email protected]
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