本文由微信公眾號蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015）原創，作者為蘇寧金融研究院研究員陶金，首圖來自壹圖網。
4月17日，國家統計局公佈了一季度的重要經濟數據。其中，一季度實際GDP同比下降6.8%，是改革開放以來的首次負增長。中國GDP的上一次負增長，還要追溯到44年前的1976年。
一季度GDP分析：是什麼導致了-6.8%？
GDP儘管是一個滯後性指標，其對於預測經濟和資產價格走勢的作用並不大，但GDP能夠說明經濟最完整、最全面的運行情況。
一季度GDP體現了疫情對中國經濟的打擊之深遠。1月下旬新冠肺炎疫情在中國爆發，持續了近兩個月的時間，對此中國採取了強有力的防控措施，疫情在中國持續的時間比經典的流行病學所預估的時間要短得多，但同時也付出了很大的經濟代價。疫情在全球的蔓延又反過來通過惡化外部環境來影響中國。
1、負增長的結構分化
一季度-6.8%的GDP降幅，基本符合預期，已經被市場所充分消化。3月份的各項經濟數據得到了一定程度的恢復，降幅開始收窄，但負增長背後的結構分化值得關注。例如，3月規模以上工業增加值同比下降1.1%，1-2月為降13.5%。一季度固定資產投資同比下降16.1%，1-2月為降24.5%。但內需恢復速度仍然較慢，3月社會消費品零售總額同比下降15.8%，1-2月為降20.5%，降幅收窄幅度相對更小。因此總體來看，3月較2月的中國經濟恢復情況符合宏觀經濟學的運行規律，即投資和生產端的調整能力更強，而消費復甦的速度就會慢一些。
2、3月復工復產情況仍不樂觀
3月份較為艱難的復工復產情況直接影響了一季度GDP數據。一般而言，一季度中，3月份經濟總量所佔比重接近四成，1、2月份總計超過六成。例如2012年以來，每年1-2月社會消費品零售總額佔一季度總計的比重穩定在68%。
但儘管3月為52.7，重回榮枯線，這卻僅僅意味著3月較2月好轉。利用PMI環比推同比，大致估算3月生產活動與去年同期相比的恢復情況，可知3月復工復產速度緩慢（僅約為去年的70%，參見下圖），也從側面反映了復工不復產現象的存在。
二季度GDP展望：明顯復甦？
二季度GDP增速如何？能否由負轉正？這取決於兩大因素：全球疫情形勢和國內逆週期調節力度。從這兩個因素看，二季度明顯復甦仍然存在不確定性。
1、全球疫情形勢
毫無疑問，當前國內外經濟增長的主要矛盾是全球疫情的演化形勢。從2020年2月20日開始，全球多個國家疫情陸續爆發，到了4月16日，全球新冠確診病例數量超過210萬，主要經濟體均深陷疫情。而且每日新增的確診病例數量仍然維持在高水平，4月16日當天全球新增病例接近10萬個。還會更嚴重嗎？
有可能。當前疫情正向第三批國家蔓延，包括俄羅斯和印度等新興經濟體。這些國家的醫療體系相對脆弱，疫情在這些國家是否能夠得到有效控制，不確定性較大。
但無論疫情如何演化，疫情帶來的主要經濟體衰退，是比較確定的。這將對中國的外需造成巨大沖擊。據統計，全球經濟增速下滑1個百分點，中國出口增速便會下滑6-8個百分點。
2、逆週期調節力度
與全球疫情這一負面因素相反的是，中國的逆週期調節政策積極有為，能夠有效支撐二季度復甦。一季度的GDP負增長，不僅沒有澆滅市場對於經濟前景的信心，反而使得市場對於基建等逆週期調節政策的期待更甚。從3月底中央政治局會議召開至今，以提高赤字率、發行特別國債、擴容專項債為核心，新一輪的積極財政政策呼之欲出。
對於貨幣政策，國務院金融委在4月15日召開的第二十六次會議上指出，根據當前國內國際經濟和金融形勢，關鍵在於加大逆週期調節力度，紮紮實實做好自己的事，從總量和結構同時入手，在供給和需求兩端發力，把支持實體經濟尤其是中小微企業發展的各項政策措施落到實處。因此，未來貨幣政策仍然需要關注如何救助企業部門，這需要更大程度地發揮政策性金融的作用，包括貼息、專項貸款、放寬發行債券等措施。
今年GDP增速還要定目標嗎？
新中國成立以來，中國政府一直對經濟進行持續的規劃，目的是對國家重大建設項目和國民經濟重要比例關係等作出規劃，為國民經濟發展遠景規定目標和方向。
1953年，中國開始制定第一個“五年計劃”（“十一五”後改為“五年規劃”）。2020年是“十三五規劃”的最後一年。
同時，上世紀90年代開始，我國將主要的發展目標由國民生產總值改為國內生產總值（GDP），並開始在每年的政府工作報告中制定當年的GDP增長預期目標。
2020年1月，全國各地方政府的兩會已經密集召開，各地的政府工作報告中均制定了2020年GDP增長的預期目標。但顯然，各地在制定GDP目標時疫情還沒有爆發，這些目標也顯然不符合今年的實際情況了。目前全國兩會的日期尚未確定，GDP增長的預期目標也尚未確定。同時，2020年是全面建成小康社會的關鍵年，要達到這一目標，當年實際GDP增速需要至少超過5%。但受到疫情的侵擾，一季度GDP大幅負增長，將明顯拖累全年增長。
那麼今年GDP增速目標是否還要有一個明確的數字？
是否要制定精確的增長目標，其實還對應了以下問題：
目前學界和市場對中國到底該採取什麼樣的政策取向產生了一些爭議，有的認為目前的情況應“特事特辦”，要加大刺激力度，有的則認為應警惕2008年的教訓（刺激後遺症）重演，不能強刺激。應該走哪條路？
對於這個問題，我們認為既不能完全依靠刺激需求，也不能放棄逆週期的對沖政策。而是在短期內注重救助，避免企業大規模破產和大規模失業，再配合以適當的消費和投資刺激政策。
首先，中國的貨幣政策和財政政策仍然擁有足夠籌碼。貨幣政策方面，存準率和利率水平相較於全球主要經濟體都偏低，政策空間較大。財政政策方面，中央政府債務佔GDP比重仍然較低，特別國債等手段的使用空間也較大。
其次，中國政府大概率不會重搞大水漫灌和強刺激，而是針對性地應用救助和刺激相結合的政策組合。同時利用基建等投資加強前期的補短板工作。
根據關於刺激手段和力度的回答，我們可以回答關於經濟增長目標的問題。我們認為，可以設定增長目標，但不宜過高。
首先，為什麼要設定增長目標？
中國經濟中，1個百分點的GDP大致對應了200萬人的就業。2020年，中國大約新增870萬大學畢業生，除了繼續深造的學生分流外，中國經濟至少要為這些大學生準備600萬個新增就業崗位。
由此看來，全年3個百分點的增長，可能是滿足就業所要求的增長底線。決策層也強調，經濟增長慢一點無所謂，關鍵是穩就業。
其次，為什麼不能過高？
是為了避免好高騖遠，不切實際，造成地方政府實施強刺激或重走地產財政老路。同時合理的目標也會避免在統計數據上弄虛作假，進而保護復工復產的真實性。
當前更應該做什麼？
最近中央出臺的《構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》回答了這個問題，越是在疫情蔓延這樣的緊要關頭，就越需要強調中國經濟長期發展的正確道路是什麼。
在中國人口紅利消退、投資作用減弱的背景下，長期的經濟增長主要依靠全要素生產率的增長，這不僅涉及整體技術水平的提高，也涉及制度和資源配置效率的提高。
事實上，中央近期出臺的文件內容在2019年也都多次被提到，尤其是健全統一開放市場、土地和戶籍制度改革等。其中，統一開放市場能夠釋放額外的市場需求，並減少交易成本和提高資源配置效率；土地和戶籍制度改革則從土地要素和勞動力要素兩個方面改善結構，延長人口紅利窗口。
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