中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
ST電能(600877)
中電科接手中國嘉陵，置入空間電源、特種電源資產。公司前身中國嘉陵陷入經營困境，2018年啟動重大資產重組；2019年4月，公司向中電力神發行股份購買其持有的空間電源100%股權，向力神股份發行股份購買其持有的力神特電85%股權；2019年4月底，公司以現金方式向兵裝集團出售原中國嘉陵的全部資產及負債；2019年6月兵裝集團向中國電子科技集團有限公司全資子公司中電力神無償劃轉其持有的全部中國嘉陵股份。本次交易後，上市公司主營業務變為特種鋰離子電源研發生產，上市公司的控股股東由兵裝集團變更為中電力神。
中電力神是中國電科設立的電能源領域專業子集團，在電能源領域具備雄厚的科研實力和行業地位，受託管理十八所，並授權管理中國電科持有的力神股份股權，統籌開展十八所、力神股份電能源安全相關業務資產及資源的整合重組，並承擔後續經營改革各項工作。未來公司有望作為中電力神的上市公司平臺，獲得其他優質資產注入。
空間電源是衛星蓄電池龍頭企業，受益於我國商業航天快速發展。空間蓄電池技術壁壘極高，第三代鋰電正成為主流。國內外只有極少數廠家可以生產空間鋰電池，國外研究空間鋰電池的機構包括法國SAFT、日本GS等，國內主要包括空間電源、上海空間電源研究所。典型的空間專用電池生產週期需要9至12個月，價格約合500美元/Ah。空間電源前身第二研究室此前在國內空間儲能電池領域佔有超過50%的市場份額，技術力量雄厚，其下游傳統細分市場持續穩定增長，商業航天板塊快速發展將帶動公司業績較快增長。
力神特電已走出業績低谷，所配套特種裝備發展潛力巨大。力神特電成立於2008年，前身為力神股份旗下特種電源事業部，產品主要包括鋰離子蓄電池組及充電設備、高能鋰氟化碳一次電池及電池組，目前已成為國內最大的特種通信裝備和特種便攜式無人機用鋰離子電池組供應商。未來，除在通訊與單人裝備等傳統優勢領域繼續保持市場份額外，力神特電將在高能裝備、水下特種裝備、無人機等產業領域大量投入，預計將保持高速增長。
公司在空間鋰電池領域積累深厚，市佔率高，子公司空間電源有望充分受益於以低軌寬帶互聯網衛星星座項目為代表的商業航天行業快速發展；在特種通信裝備和特種便攜式無人機等蓄電池領域，子公司力神特電下游裝備陸續放量，公司業績有望持續高增長；作為中電力神的資本運作平臺，子集團內優質資產注入可期。預計公司2020年至2022年的歸母淨利潤分別為0.98、1.96、2.60億元，同比增長分別為23%、100%、33%，對應當前股價PE分別為58、29、22倍，維持“買入”評級。
