作者：郭嘉沂，付曉芸, 張峻滔
2020年第三季度，黃金創出有記錄以來新高後顯著回落。2018年10月開始的黃金單邊牛市已結束，未來進入寬幅震盪階段。
2020年第四季度，美元和美債收益率均存上行動力，而通脹預期難以再快速回升，金價中樞將繼續下行。我們詳細分析了美國大選對於美債收益率、美元指數以及黃金的影響。
金價下行過程中，白銀波動往往大於黃金，金銀比上行概率大。境內外價差將繼續收斂。
一、 2020 年第三季度回顧：黃金創出新高後回落
2020 年第三季度，黃金創出新高後回落。截至9月25日收盤，2020第三季度倫敦金累計漲幅為4.53%；倫敦銀累計漲幅為25.71%；上海Au9999累計漲幅為0.56%；上海Ag9999累計漲幅為13.87%；金銀比下跌16.87%（詳見圖表1）。8月初，倫敦金創出2074美元/盎司的歷史新高，第三季度中最大漲幅一度達到15.87%，倫敦銀最高漲幅一度達到59.99%。黃金境內外價差在8月折價幅度進一步擴大，折價幅度超過3、4月份之時，後跟隨金價單邊下跌境內外價差逐漸收斂（詳見圖表1和圖表 3）。
《興業研究商品報告：黃金劍指2000美元20200708》中，我們指出美國CPI的見底回升、新興市場黃金需求的恢復以及對沖基金重拾黃金多頭倉位等將助推黃金突破長達三個月的橫盤震盪區間，衝擊2000美元/盎司。7月中下旬，黃金一路快速上行，接連突破1900和2000美元/盎司關口，最高觸及2074美元/盎司。《興業研究商品報告：逼近2000美元后，金價如何演繹？20200728》中，我們表示黃金的上漲超過了當時實際利率所隱含的合意價格，黃金將進入月度級別的震盪調整行情。8月初，黃金在最後一波拉昇乏力後，迅速出現超過200美元/盎司的暴跌，8月11日黃金單日跌幅5.71%，創2012年6月12日以來最大單日跌幅。
8月中旬至9月中旬，黃金走勢缺乏驅動，整體震盪於1900至2000美元/盎司。9月16日，美聯儲9月議息會議未釋放額外寬鬆信號，對年內經濟復甦更具信心，新政策框架依舊缺少細節。市場略感失望，美股、貴金屬下跌，長端利率上行，美元指數反彈。 同時大選前達成新一輪財政刺激計劃的希望也基本消失，全球市場繼續下行調整。倫敦金和倫敦銀也跌破8至9月中旬的震盪區間，顯著回落。
完整版內容僅限PRO用戶查閱
🔝特別提示
本報告內容僅對宏觀經濟進行分析，不包含對證券及證券相關產品的投資評級或估值分析，不屬於證券報告，也不構成對投資人的建議。
