作者：郭嘉沂，付晓芸, 张峻滔
2020年第三季度，黄金创出有记录以来新高后显著回落。2018年10月开始的黄金单边牛市已结束，未来进入宽幅震荡阶段。
2020年第四季度，美元和美债收益率均存上行动力，而通胀预期难以再快速回升，金价中枢将继续下行。我们详细分析了美国大选对于美债收益率、美元指数以及黄金的影响。
金价下行过程中，白银波动往往大于黄金，金银比上行概率大。境内外价差将继续收敛。
一、 2020 年第三季度回顾：黄金创出新高后回落
2020 年第三季度，黄金创出新高后回落。截至9月25日收盘，2020第三季度伦敦金累计涨幅为4.53%；伦敦银累计涨幅为25.71%；上海Au9999累计涨幅为0.56%；上海Ag9999累计涨幅为13.87%；金银比下跌16.87%（详见图表1）。8月初，伦敦金创出2074美元/盎司的历史新高，第三季度中最大涨幅一度达到15.87%，伦敦银最高涨幅一度达到59.99%。黄金境内外价差在8月折价幅度进一步扩大，折价幅度超过3、4月份之时，后跟随金价单边下跌境内外价差逐渐收敛（详见图表1和图表 3）。
《兴业研究商品报告：黄金剑指2000美元20200708》中，我们指出美国CPI的见底回升、新兴市场黄金需求的恢复以及对冲基金重拾黄金多头仓位等将助推黄金突破长达三个月的横盘震荡区间，冲击2000美元/盎司。7月中下旬，黄金一路快速上行，接连突破1900和2000美元/盎司关口，最高触及2074美元/盎司。《兴业研究商品报告：逼近2000美元后，金价如何演绎？20200728》中，我们表示黄金的上涨超过了当时实际利率所隐含的合意价格，黄金将进入月度级别的震荡调整行情。8月初，黄金在最后一波拉升乏力后，迅速出现超过200美元/盎司的暴跌，8月11日黄金单日跌幅5.71%，创2012年6月12日以来最大单日跌幅。
8月中旬至9月中旬，黄金走势缺乏驱动，整体震荡于1900至2000美元/盎司。9月16日，美联储9月议息会议未释放额外宽松信号，对年内经济复苏更具信心，新政策框架依旧缺少细节。市场略感失望，美股、贵金属下跌，长端利率上行，美元指数反弹。 同时大选前达成新一轮财政刺激计划的希望也基本消失，全球市场继续下行调整。伦敦金和伦敦银也跌破8至9月中旬的震荡区间，显著回落。
完整版内容仅限PRO用户查阅
🔝特别提示
本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
