樂居財經 曾樹佳 發自昆明
一夜之間，雲南城投（SH：600239）密集地發佈了38份公告文件。
其中，除了一份是宣佈控股股東“雲南省城市建設投資集團”名稱變更為“雲南省康旅控股集團”之外，其餘的皆為調整資產重組方案的陳述。
7個月前，雲南城投曾發佈過一次重大資產出售預案，如今計劃有變。經過一番衡量與調整，它將之前出售名單中的天津銀潤、杭州西溪、成都銀城、奉化銀泰、台州商業及杭州銀雲6家標的公司，劃出交易方案。
原因在於，上述6家標的公司，涉及雲南城投的商業房地產抵押貸款支持證券融資(下稱“CMBS”)，根據CMBS的相關條款約定“上市公司喪失任一項目公司控制權”，即觸發CMBS終止條款，需要提前償還借款，涉及兌付資金約67.79億元。
但由於雲南城投預計無法按計劃，取得CMBS持有人同意修訂上述終止條款，且償還CMBS款項的其他融資替換方案，尚在審批中；為避免對此次資產重組造成延後等不利影響，加快推進重組進程，它擬將上述6家標的公司暫時保留。
同時，考慮到此次交易完成後，上市公司尚持有包括寧波奉化銀泰城、西溪銀泰城等商業物業項目，為便於運營管理，它擬將雲泰商管暫時保留。
這樣一來，雲南城投擬出售的企業，就由原來的18家變為11家，交易對價為30億元，與原來50.9億元的交易金額相比，下降了不少。
看似兼顧兩邊的折中方式，卻折射出雲南城投解決流動性問題的迫切感。
儘管雲南城投近一段時間，一直在尋求各種方式去緩解自身的經營問題，但遠水解不了近渴。對於它來說，只有成功置出資產，方能迅速藉助現金流補充“給養”，應對時局。
交易=“解藥”？
雲南城投能否在此次交易中，獲得打開困局的“鑰匙”？至少從目前來看，其中仍藏著不少“暗礁”。
雲南城投在公告中表示，它擬與全資子公司天津銀潤，在雲交所公開掛牌轉讓標的資產，並由交易對方以現金方式購買，交易對方將根據公開掛牌結果確定。
不過，根據控股股東省城投集團董事會決議，省城投集團將指定全資子公司康源公司，參與競買雲南城投本次轉讓 的11 家標的股權。
方案明確提出，受讓方（即摘牌方）應向標的公司提供借款，用於各標的公司向上市公司及下屬控股子企業償還債務。
截至 2020 年中期，各標的公司應付上市公司及其下屬公司的債務，共計約 141.04 億元。同時，標的公司作為債務人，由上市公司及其關聯方提供的擔保總額，共計67.21 億元。
以此看來，無論競得主體是誰，雲南城投只想要實打實的真金白銀，以便更好地解決債務問題。但交易中，仍存在著不少風險。
比如，在出售報告書中，它就毫不諱言地表示：“市場環境可能會發生變化，從而影響本次交易的交易條件；此外，監管機構審核要求也可能對交易方案產生影響。”
而風險因素並不只存在於外部，雲南城投內部的種種問題，也可能成為梗阻。
目前，它持有寧波銀泰、黑龍江銀泰、淄博銀泰、哈爾濱銀旗、台州置業各70%的股權，這5項標的資產，都被質押於中國銀行盤龍支行，以用作它於2017年收購上述資產時，向中國銀行申請併購貸款的質押物。
雲南城投已出具承諾，它將在前述股權辦理工商變更登記至受讓方名下前，歸還該等借款，以解除前述股權的質押，確保股權的過戶或轉移不存在法律障礙。但能否按時歸還借款，仍存有不確定性。
從長遠來看，即使交易最終完成，也有留下一些“後遺症”。
交易之後，標的公司可能成為省城投集團控制的下屬企業；因此，雲南城投可能與控股股東及其控制的企業，在房地產開發、酒店運營及商業管理等方面，存在一定的業務重疊。
另一方面，此舉雖然能幫助雲南城投置出主要的自持商業地產，及其相關債務，降低其資產規模和有息負債水平；但相關標的資產將不再納入合併報表範圍，這會導致公司的經營規模、營業收入等財務指標，出現下降。
當下與未來
留給雲南城投的時間，不多了。
2019 年，雲南城投因部分項目未能如期竣工結轉，房地產開發業務銷售收入降至 38 億元，較去年同期下降約 49%；實現營業收入 62.48 億元，同比下降 34.52%；歸屬於股東的淨利潤-27.78 億元，同比下降 665.35%。
今年上半年，它實現歸母淨利潤-7.63億元；若全年度經審計的淨利潤仍為負值，將會被上交所實施退市風險警示。而如果2021年依舊無法改觀，就會造成其連續三年虧損的局面，從而被暫停上市，加劇債務風險。
截至 2020 年三季末，雲南城投資產負債率為 95.53%，流動比率 0.92，速動比率 0.10，期末現金餘額 12.63 億元，短期借款餘額 21.44 億元。一系列的數字，折射出它較大償債風險。
自持資產佔比上升、公司資產週轉率逐年下降、財務費用逐年攀升，種種“燃眉之急”，讓雲南城投不得不祭出“拋售”的舉措。
然而，30億元的交易對價，對連踩“三條紅線”雲南城投來說依然杯水車薪。
截至三季度末，雲南城投剔除預收款項的資產負債率約為95.13%（紅線：大於70%），淨負債率約為785.5%（紅線：大於100%），現金短債比僅為0.08（紅線：小於1倍），距離“及格線”還很遙遠。以現金短債比為例，三季末在手現金約15.9億元，短期有息債約192.6億元，現金缺口高達176.7億元。
儘管內心有多種無奈，但表面上，雲南城投還保持著對未來的暢想。
它於公告中表示，本次出售資產後，擬將收回的價款用於償還債務和補充流動資金，以降低資產規模及有息負債、優化資產結構、節約資金利息支出、減輕經營壓力，增強公司市場競爭力。
而它近年來持續向康養地產和旅遊地產轉型，如今也沒有對此失去信心。
2020 年 4 月，雲南省政府召開座談會，通報了省委、省政府對省城投集團未來發展的最新戰略定位——將打造成為雲南省文化旅遊、健康服務萬億級產業的龍頭企業。
在此大背景下，雲南城投直言，它將圍繞最新的戰略定位，依託集團公司在文化旅遊、健康服務領域的優勢資源，著力構建“文化+土地+開發”、“旅遊+土地+開發”及“康養+土地+開發”的三大業務板塊，向產業地產商全面轉型。
在作別與保利的混改之後，今年9月，雲南世博旅遊集團49%股權、雲南文投集團49%股權，注入到了雲南城投集團中。 兩者另外的各51%股權則在華僑城手中，華僑城為這兩大集團的控股股東。藉此，雲南城投與華僑城搭上了線。
而找到了“文旅康養”業務的新夥伴之後，它又於10月19日宣佈，與中交地產、中交租賃、中交上海航道共同簽署《深化戰略合作協議》，傍上了另一位央企合作者。
“自救”的動作仍在持續，此次出售資產，雲南城投意在藉此繼續描繪企業“圖景”；不過，交易結果如何，仍需在靜默中等待。
