文丨陶輝東
來源丨投中網
一石激起千層浪，千呼萬喚的創業板的註冊制改革終於進入實施階段。
4月27日下午，中央全面深化改革委員會審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》。
《新聞聯播》報道全文如下：
“會議指出，推進創業板改革並試點註冊制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎制度、提升資本市場功能的重要安排。要著眼於打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎性制度改革，堅持創業板和其他板塊錯位發展，找準各自定位，辦出各自特色，推動形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。”
自科創板推出後，創業板的註冊制改革已經推進了將近一年時間，業界早有預期。眼下正值疫情黑天鵝，一級市場投融資活動跌至谷底，對創投行業而言這一重大利好猶如雪中送炭。
達晨財智總裁肖冰向投中網表示，今年退出好有利於緩解下募資難。上海一家基金合夥人則向投中網表示，創業板註冊制現在出來更多的是時機問題，疫情之後需要更多的刺激和鼓勵，信心足了，一切困難都是紙老虎。
與科創板差異化定位
目前在證監會和深交所官網上，創業板註冊制改革的具體實施方案已經公開徵求意見，在4月27日的媒體溝通會上，證監會副主席李超也做了權威解讀。
李超介紹，此次創業板試點註冊制改革，堅持“一條主線，三個統籌”。
“一條主線”是以信息披露為核心的股票發行註冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進行價值判斷，真正把選擇權交給市場。
“三個統籌”包括了，一是統籌推進創業板改革與多層次資本市場體系建設，堅持創業板和其他板塊的策略發展，形成各有側重、互相補充的適度競爭格局；二是統籌推進註冊制與其他基礎制度建設，實施一攬子改革措施，健全配套制度；三是統籌增量改革和存量改革，包容存量改革，穩定存量上市公司和投資者預期，平穩實施改革。
根據披露的徵求意見稿，創業板註冊制的主要政策安排如下：
- 創業板定位
創業板的板塊定位，適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，主要服務
成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合，體現與科創板的差異化發展。- 上市條件
充分考慮創新創業企業發展初期投入大、容易虧損的特點，取消最近一期未存在未彌補虧損的要求，綜合考慮企業預計市值、收入、淨利潤等因素，由深交所制定多元包容上市條件。並且創業板將允許同股不同權、紅籌架構公司上市。
證監會規定申請首發上市應當滿足以下四方面的基本條件：
一是組織機構健全，持續經營滿3年；
二是會計基礎工作規範，內控制度健全有效；
三是業務完整並具有直接面向市場獨立持續經營的能力；
四是生產經營合法合規，相關主體不存在《註冊管理辦法》規定的違法違規記錄。
另外，為保持審核標準尺度一致，避免形成搶資源情況，還將建立滬深交易所審核工作協調機制。
- 關於投資者門檻
存量投資者可以繼續參與交易，但在交易前應充分知曉改革後市場風險特徵和變化，認真閱讀並簽署風險揭示書。新申請開通創業板交易權限的個人投資者，深交所在充分研判市場和投資者情況的基礎上，增設了一定資產和交易經驗的准入條件。
- 漲跌幅限制
李超表示，創業板新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，之後漲跌幅限制從目前的10%調整為20%。
- 註冊程序
與科創板試點註冊制制度安排相一致，創業板上市註冊程序也分為交易所審核和證監會註冊兩個環節。證監會對深交所審核工作進行監督。為做好工作銜接，自主要制度規則徵求意見之日起，證監會不再受理創業板IPO申請。
- 再融資
創業板再融資、併購重組涉及證券公開發行的，與IPO同步實施註冊制。
- 退市制度
在退市程序、標準及風險警示機制等方面進行了優化安排。例如，簡化了退市程序，取消暫停上市和恢復上市；完善了退市標準，取消單一連續虧損退市指標，引入“扣非淨利潤為負且營業收入低於一個億”的組合類財務退市指標，新增市值退市指標；設置了退市風險警示暨*ST制度，強化風險揭示。
- 券商跟投
不要求券商對其保薦的所有項目進行強制跟投， 而是僅對未盈利，紅籌架構，特殊投票權以及高價發行的四類公司採取強制性跟投。
利好創投去庫存
科創板從宣佈創立到正式開板只用了220天，在借鑑科創板經驗的基礎上，業內普遍預期創業板註冊制改革時間會進一步縮短。一位資深券商人士向投中網表示，預計最快三季度能夠落地。
與科創板是一個新市場板塊不同，創業板自2009年10月30日正式啟動，經過十多年的發展，已經擁有上市公司807家，總市值達6.79萬億。
對於創業板註冊制改革，投中網第一時間採訪了VC、PE機構、券商等行業人士。
達晨財智總裁肖冰向投中網表示，“去庫存”是今年頭等大事，創業板註冊制有利於現有存量項目加快退出。兩個交易所競爭，如果註冊環節不調控節奏，IPO家數在最初的一兩年會大幅提高。
肖冰還表示，希望創業板與科創板差異性競爭，不要有行業限制或優先行業。
與科創板相比，創業板此次改革對行業的規定較為模糊，顯示出更大的包容性。此前被科創板基本排除在外的文娛產業相關企業，也燃起了國內上市的希望。
不過目前這還有待政策細節出臺。一家主投文娛、消費的基金合夥人向投中網表示：“估計最後也是也是科技醫療公司先上，不放太高預期，免得到時候失望。”
最大挑戰：估值分化
對A股而言，註冊制最大挑戰是人人都關注的估值分化問題，上市不再是稀缺資源，國內創投機構長期以來的“唯IPO論”可能不再行得通。
一位人民幣VC基金合夥人向投中網表示，今年7月份科創板企業限售股開始解禁，估計會推動價值重估，創業板註冊制落地後，這一進程會進一步加速。殼資源貶值、大面積的新股破發都有機會出現。
元創資本創始合夥人王浩表示，創業板以前是“嚴進嚴出”，改革後"寬進寬出"，不好的企業將會退市，倒逼創投基金要投好企業，一級市場的投資邏輯也會發生變化。
