新基建目前被劃分為七個領域！每個領域都有各自的特點，但我們認為最好的方向就是5G建設！
想想這一兩年為什麼美國要限制我們的科技，為什麼一直打壓華為，就知道 5G的重要性了！
5G勾畫出來是一副智慧城市，智慧中國，高科技華夏的大好藍圖。其最終的指向就是萬物互聯。簡單點理解就是人與人相連，物與物相聯，人與物相連，城與城相聯，全國所有東西聯繫在一起。
中國有一句老話叫做，想致富，先修路。經濟想要好起來，公路等基礎設施是必不可少的前提條件。
這個道理放在5G上也是一樣。現在5G技術已經越來越成熟了，可是其終端應用卻是還未能大規模落地，最主要的原因就是其基礎設施的建設還沒有完全到位。
這也是為什麼我們新基建裡面，最看好的方向是5G建設的根本原因！
這次給大家帶來的是5G光模塊龍頭：光迅科技的深度研究報告。
這次的研報依然是超超超詳細的！如果大家嫌字多，建議直接關注加粗字體就OK了。
我們會重點介紹一下公司在5G通信市場、數通市場、光芯片國產替代這三大領域的發展情況，來幫助大家來判斷光迅科技值不值得投資！
投資要點：
1、光通信領域具備光芯片、器件及模塊一體化能力龍頭 。
2、5G網絡+數據中心建設進入快車道，公司在鞏固5G通信市場同時力圖突破數通市場 。
3、國內稀缺光芯片龍頭，有望把握進口替代新機遇。
行業情況：
5G行業：
先從5G行業說起！近期大力發展新基建，而5G建設可謂新基建的最重要一環，短短半個月國家多次強調加快5G建設，表明國家對5G建設在疫情過後拉動經濟重要性的認可。
2020年三大運營商有望進一步優化和擴大5G投資，整體資本開支在5G規模建設的拉動下將出現較大增長，通信行業將進入新一輪的高景氣週期。
從2019年起三大運營商資本開支增速開始由負轉正，2019年上半年運營商資本開支達到1422億元，同比增長14.6%。
2020年在疫情導致宏觀經濟承壓，國家定調5G對於拉動經濟，幫助其他行業產業升級重要性的背景下，全年通信行業投資有望加碼，今年5G基站建設規模上調至80萬站以上，三大運營商資本開支有望實現15%以上的增長。
（每年三大運營商資本開支合計）
光模塊產業鏈：
光模塊產業鏈競爭格局呈橄欖球式分佈（下方有具體示意圖），上游芯片和下游設備競爭格局確立，具備技術和資本壟斷優勢，中游競爭較為激烈，模塊廠商眾多，向高端產品升級成為光模塊廠商脫穎而出的重要途徑。
上游：主要包括芯片、組件以及兩者組成的光器件。
中游：光模塊的封裝生產按應用場景不同可分為電信領域和數通領域。
下游： 按光模塊的場景對應下游客戶可分為兩大類，電信客戶和互聯網客戶。
（光模塊產業鏈具體示意圖）
總結：光模塊產業鏈上游的芯片、器件和下游的設備市場參與競爭者較少，但把控著產業鏈的供應端和需求端，影響較大。
中游的模塊則由於技術門檻相對較低，參與者較多，特別是低端低速的光模塊封裝廠商，所以市場競爭激烈。
在技術差異較小的情況下，激烈的競爭最終體現在光模塊的價格廝殺中，光模塊廠家的毛利率和業績承受較大壓力，光模塊廠商均在意圖向25G前傳光模塊（電信領域）和高端400G數通（數通領域）升級，力爭在高端市場佔據一席之地。
因此，光迅科技身為光模塊龍頭，下面詩詩會著重介紹一下公司電信領域和數通領域情況。除此之外，光模塊成本佔比最重的是光芯片，詩詩還會介紹一下光迅科技的光芯片情況。
公司情況：
光迅科技是全球領先的光電子器件廠商，產品覆蓋了有源、無源以及光電混合的全系列各類光電器件和模塊。公司通過外延內生已形成縱向一體化佈局 ，全球光器件市場佔有率躍居第四位。
（公司外延內生的發展歷程）
通過在高速光模塊和核心芯片領域的持續高研發投入，公司是市場稀缺的具備從芯片到模塊封裝、從電信市場到數通市場全覆蓋的龍頭企業。
目前公司在5G（電信領域）、數通領域以及光芯片等產品上都取得階段性進展。
5G（電信領域）：
5G時代，25G光模塊將成為主流前傳光模塊。5G無線前傳主要有四種解決方案：光纖直驅、無源波分、有源波分和半有源波分。
（四種前傳方案對25G光模塊的需求）
根據產業鏈調研，今年國內運營商將主要採用光纖直驅與無源波分兩種方式實現無線前傳。
上面預計今年共計建設80萬個5G基站，其中60%用採用CWDM無源波分系統，則國內市場將共來帶來80×40%×12=384萬灰光25G模塊和80×60% ×12=576萬個25G彩光CWDM光模塊的需求。
目前公司25GDFB光芯片已經通過重點客戶認證，正逐步在自家光模塊產品中進行切換。
5G光有前傳是不行的，還要有中傳、回傳。
假設中國電信與中國聯通建設的規模之和與中國移動的建設規模相當，據行業估算，所有光模塊在承載為設備中的價格佔比約為20%，按照本次中國移動SPN設備的平均報價約90億元的情況，
今年全國承載網建設有望帶來超過36億元的中回傳光模塊需求，打開中回傳高速光模塊的市場空間，公司已經實現中回傳光模塊覆蓋。而公司在5G通信市場的客戶主要是華為、烽火、中興等公司。早在2019年初，華為發貨的2.5萬套基站裡就已經使用公司的5G光模塊。
這些大客戶的5G設備優勢明顯，有望保障公司營收持續增長。
結論：公司已實現5G前傳、中傳、回傳光模塊全覆蓋，作為華為、烽火和中興的光器件及光模塊供應商，公司將核心受益，相關5G產品銷售量有望顯著提升，未來幾年有望深於度受益於5G建設。
數通領域：
產業鏈下游雲計算巨頭資本開支逐步回暖，將推動雲基礎設施建設發展，
數通光模塊有望重回高景氣。國內雲計算巨頭（阿里巴巴、騰訊和百度）資本開支處於蓄能期。2019Q3三巨頭單季度的資本開支整體同比下降14.4%，同比跌幅收窄，環比增加 46.1%。
隨著國內企業上雲的加速和5G商用後移動數據流量的提升，將有望推動國內雲計算巨頭提升資本開支以提高其處理數據能力。
據權威機構預測，數通市場光模塊需求將逐步恢復，2019年底相關產品的銷售目標將超過2億美元，並且全球光模塊市場將重回兩位百分數的增長。
根據公司公告，2018年公司面向數據中心市場的100G高速率光模塊的年產能約為10萬隻，產線已處於滿負荷運轉狀態，產銷率接近100%。
預計 2019年包括BAT在內的客戶訂單需求將超過20萬隻。因此，公司定增加碼100G光模塊產能，目前定增項目正在穩步推進，100G光模塊產能已得到階段性的提升，繼續提升數通市場產品競爭力 。
另外，公司憑藉長期積累的光模塊設計和集成封裝能力，推出多款400G數據中心光模塊。
公司針對數據中心市場發佈多款產品滿足不同應用場景中的高速連接需求，有望把握數據中心代際更迭的機遇，卡位佈局高端光模塊市場，拓展公司產品在數通市場的份額規模。
結論：
雲計算行業有望進入發展快車道，公司數據中心產品具有技術和市場的先發優勢，定增加碼100G產能，逐步進入雲計算客戶，提升公司在業界的競爭優勢；400G光模塊產品滿足各種細分互聯場景，有望把握數據中心代際更迭機遇，卡位佈局高端光模塊市場。
光芯片：
光芯片是光模塊產業鏈的冠上明珠，其成本及供應能力是光模塊競爭的決定性因素。
光芯片在光模塊的價值量佔比相對其他元器件更高，對於越高端越高速的光模塊，光芯片的速度性能要求、傳輸距離要求和數量需求等都較高，所以光芯片的成本佔比越高。
在高端光模塊中，光芯片成本佔比接近 60%，成為決定光模塊價格成本的主要因素。
（光芯片在不同級別光模塊中的高成本佔比）
光芯片是光模塊的核心部件和基石，其進入壁壘較高。
目前市場上光芯片的供應相對緊張，特別是高端高速光芯片在未來一段時間內仍處於供不應求階段，但由於其技術難度大、投入大、研發週期長等的原因，短期內較難實現產能擴張。
所以光芯片毛利率將長期維持較高水平，對企業的業績貢獻較明顯。目前海外及臺灣主要光芯片企業對中國大陸的銷售收入較高，國產化替代空間廣闊。
公司收購成熟高端資產，定增募投光電子芯片產業化項目 ，憑藉兩次收購外延和定增內生，公司已具備高端無源光芯片和高端有源光芯片的生產能力，為公司面向高端高速模塊的產能提升和成本優化打下了堅實的基礎。
（公司10G/25G光芯片產品化進度）
國產替代打開自主光芯片市場空間，公司有望把握芯片發展機遇。
根據工信部規劃，2022年，國內企業佔據全球光通信器件市場份額的30%以上，其中中低端光電子芯片的國產化率要超過60%，高端光電子芯片的國產化率要突破20%。
公司目前自產光模塊的芯片自制比率已經超過了70%，中低端芯片均已實現自產，高端芯片如25GDFB和EML等芯片正在推進客戶認證，有望近期實現商用量產，有望把握高端光芯片國產化替代的機遇。
（光器件市場規模）
結論：
公司通過外延+內生雙驅動，構築高端光芯片全球一流平臺。公司已具備高端無源光芯片和高端有源光芯片的生產能力，打開自主光芯片市場空間，有望把握高端光芯片國產化替代機遇。
財務分析：
公司近年營業收入和淨利潤保持持續增長趨勢。
受益於5G網絡商用落地和海內外雲廠商資本開支回暖。2019年前三季度公司營收達38.96億元，同比增長6.46%，延續近年持續增長的趨勢，歸母淨利潤達2.66億元，同比增長0.87%。
（光迅科技營業收入及增速）
（光迅科技淨利潤及增速）
毛利率近期持續承壓，但隨著產品結構不斷優化，毛利率有望企穩回升。
受到光模塊低速產品價格持續走低和家寬滲透率已達較高水平而增速放緩的影響，2016年至2018年，公司毛利率持續承壓下行，長期來看，隨著公司產品結構持續向壁壘更高、盈利能力更強的高速率產品持續迭代，疊加公司光芯片自給率提升，公司毛利率有望逐步企穩回升。
（光迅科技毛利率及銷售淨利潤率）
三費穩中有降，研發費用持續高投入，夯實公司在國內光器件領域龍頭地位和光芯片的研發能力。
公司調整優化經營管理體制，通過數字化轉型助力內、外資源高效協同，生產運營和製造信息化水平進一步提高，三費穩中有降。公司研發投入一直保持高增長，從2014年2.42億元至2018 年的3.95億元，2019年前三季度研發費用3.11億元，同比增長9.83%，研發費用率為7.99%。
（光迅科技費用率情況）
估值水平：
光迅科技目前的市盈率為64，股價為33.50。
由於5G建設領域、數通領域、光芯片國產替代等方面還未發力，近一兩年業績表現一般，在業績還未釋放前，光迅科技目前估值水平處於高估區間。
但對比其他A股上市的光模塊光器件公司，光迅科技2020年的整體估值低於同行業平均水平。
此外，公司的PR值（市研率）為32.5，遠低於行業平均水平，公司持續的高研發投入有望奠定公司國內高端光芯片的稀缺龍頭地位，帶來估值提升空間。
考慮公司在光芯片和高端光模塊上的持續高投入，未來進口替代光芯片稀缺性，可在國產化替代背景下享受一定的估值溢價。
研報結論：
1、公司已實現5G前傳、中傳、回傳光模塊全覆蓋，作為華為、烽火和中興的光器件及光模塊供應商，未來幾年有望深於度受益於5G建設。
2、公司在數通領域有先發優勢，定增加碼100G產能，提升公司在業界的競爭優勢；400G光模塊產品，卡位佈局高端光模塊市場。
3、公司已具備高端無源光芯片和高端有源光芯片的生產能力，打開自主光芯片市場空間，有望把握高端光芯片國產化替代機遇。
4、公司財務狀況比較優秀，沒有明顯隱患。
風險提示：
1、5G建設不及預期。5G規模建設是公司主營業務中傳輸類和接入類產品實現業績增長的驅動力，如果 5G 建設延遲，公司相關產品的銷售將可能出現延期。
2、疫情進一步惡化的風險。公司地處疫情較重地區，另外上游供應商和下游客戶所在地區也有出現疫情，若全球疫情進一步惡化，可能會對公司的供應鏈帶來不利影響，影響公司營收和業績。
3、光芯片量產不及預期。自主可控的光芯片是公司光模塊產品參與市場競爭的主要優勢之一，若量產不及預期，將可能影響公司相關產品產能和毛利率的提升。
終於！深度研究報告寫完啦！到了大家自己思考與見解的時候啦！
文章來自詩詩喔 詩詩股市遊
