文｜羅伯特·邁爾斯
編輯｜彭韌
編者按：隨著巴菲特即將邁入90歲，投資者們也越來越關注伯克希爾·哈撒韋公司未來的接班人人選。不過，對於這個問題，聰明的巴菲特幾乎從來都守口如瓶，我們只能從巴菲特對於伯克希爾旗下公司CEO的人選中尋找蛛絲馬跡。巴菲特自己曾表示，這些CEO中的一位可能將成為伯克希爾的下一任CEO，而巴菲特管理CEO的方式跟他管理投資組合的觀念也十分相似，他從來不會在不考慮管理者的情況下投資一家公司。本文摘選自《沃倫·巴菲特的CEO們》這本書的第二章《巴菲特的CEO遴選之道》，從巴菲特如何選擇收購公司CEO人選和他的管理哲學，我們能夠看出巴菲特不僅是一位優秀的投資者，同時也是一位優秀的管理者，以及為什麼他被員工稱作“世界上最好的老闆”，以至於從來沒有一位伯克希爾公司的CEO會轉投競爭對手麾下。
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如何成為巴菲特的CEO呢？伯克希爾·哈撒韋公司的收購流程非常獨特，它遵循已公佈的明確標準和一些專有標準。與市場上追求優質企業的公司不同，伯克希爾·哈撒韋無論是收購部分所有權還是全部所有權，其採用的方法都是一樣的。無論是私人投資者還是機構投資者，伯克希爾可能是唯一一家在部分或全資收購中以相同的方式買下公司及其經理人的積極投資者。
巴菲特遴選CEO和管理人員的方法與其選擇和管理股票的方法很相似。他在決定是否收購某家企業時，也會決定是否選擇其管理者。確信不更換管理層時，巴菲特不會在不考慮管理者的情況下在股票市場部分收購一家公司。他在全資收購一家公司時也是如此。伯克希爾從來不投資管理者不達標的公司。
伯克希爾的CEO遴選之道值得深入研究是因為，從來沒有一位伯克希爾·哈撒韋的CEO轉投競爭對手麾下。為了更好地瞭解其CEO的遴選過程，我們需要先了解伯克希爾的收購理念、目標和方法。
伯克希爾·哈撒韋的收購方法
也許巴菲特的CEO、伯克希爾全資子公司精密鋼鐵公司（Precision Steel Warehouse）的董事長兼CEO對此總結得最出色。“巴菲特先生於1979年收購了精密鋼鐵，當時在任的管理者中，除了退休的，現在都還在任。他是特別好的老闆，能成為伯克希爾·哈撒韋的一分子，我們都感到很自豪。”
我有幸能在電話中與這個星球上最友好、最睿智、最誠實的人討論事情。他對待每個人都謙恭有禮，而且比我認識的任何人都更願意傾聽。每次與他交談時，我都受益良多。
伯克希爾收購CEO及其企業的方法堪稱資本家的夢想。幾年前，巴菲特解釋了他的做法：在伯克希爾，我們的經理人不斷地透過看似平凡普通的事業，賺取驚人的報酬，這些經理人的第一步是先尋找可以充分利用其盈餘的最佳方法，之後再把剩餘的資金交給查理和我，然後我們會為這些資金尋找更好的出路以創造更多實實在在的價值。我們的目標是，取得我們熟悉、有持續競爭力且由我們喜愛、尊敬與信任的經理人所經營的公司的部分或全部所有權……
巴菲特繼續解釋其選擇投資企業及其CEO的過程，他說：“今天假設我的投資範圍僅限於奧馬哈地區的私人企業，那麼首先我們會仔細評估每家企業長期的競爭力，其次我會評估經營者的特質，之後再以合理的價格買進一小部分股權，既然我不可能雨露均霑，買下奧馬哈所有公司的股權，那麼為什麼伯克希爾在面對全美一大堆上市大公司時，就要採取不同的態度呢？找到出色的企業兼出色的經理人非常困難，為什麼我們要拋棄那些已經被事實證明的投資對象呢？，我們的座右銘是‘如果你第一次就成功了，那就不要再費力去試別的了’。”
伯克希爾的收購技巧
其他投資者在尋找收購對象時，會僱用員工、交易代理人和經紀人，而且收購交易不會附帶CEO，但巴菲特不同，他會等電話鈴聲響起。最佳的交易有辦法找到通往奧馬哈的路。此外，伯克希爾的聯繫範圍非常廣泛，它有30萬名股東，而且與大多數行業領袖關係良好。滿足所有明示標準的CEO會直接給巴菲特打電話討論收購事宜，這是他最理想的情況。
巴菲特採用了一些獨特的收購技巧。他讓旗下公司的CEO們提供協助，請他們推薦有潛力的企業及其領導人，而且巴菲特每年都會在年報中對他們大加讚揚。伯克希爾每年打印和分發的報告有30多萬份，還有無數人在網絡上閱讀它們。
以蛤蟆的價格收購
對經濟效益良好和管理團隊卓越的企業，伯克希爾永遠不會失去收購的興趣。無論是全資收購企業，還是買下一部分可交易的證券，關鍵的一點是價格要實惠。
巴菲特說：“我們做出收購決策時，看重的是實質的經濟利益而非管理版圖或會計數字最大化。
“不管對賬面盈餘的影響如何，我們寧願以X價格買下一家優秀公司10%的股權，而非以2X價格買下那家公司100%的股權，但大部分的公司經營階層偏好後者，而且對此行為總是找得到藉口。
“然而，我們懷疑，一些管理層出於以下三種動機中的一種或多種，會做出高價收購的決策：
1. 領導階層，無論是商界還是其他領域，大多具有動物精神（animal spirits），且喜歡採取行動和迎接挑戰。而在伯克希爾，即使收購交易成功在望，管理層也會淡然處之。
2. 大部分的公司或企業與其經營階層，都以‘規模’作為衡量自己或別人的標準（問問那些名列《財富》 500強企業的負責人，他們可能從來都不知道他們的公司若以盈利能力來衡量的話，會排在多少位）。
3. 大部分的經營階層顯然過度沉迷於小時候聽到的童話故事，即一個變成蛤蟆的王子因美麗的公主深深一吻而獲救，他們天真地以為，只要被他們優異的管理能力一吻，被收購的公司就能脫胎換骨，煥然一新。
“這樣的樂觀是必要的，否則公司的股東怎麼會甘心以兩倍的價錢買下那家優秀的公司，而非以一倍的價格自己從市場上買進呢！”
“換言之，投資人永遠可以以蛤蟆的價格買到蛤蟆，而若投資人願意用雙倍的代價資助公主去親吻蛤蟆的話，最好保佑奇蹟會發生。許多公主依然堅信，她們的親吻有使蛤蟆變成王子的魔力，即使在她的後院早已有了一堆蛤蟆。”
“儘管如此，在兩種情況下，收購仍然是成功的：
第一種是，你買下的（不管是有意或無意）是那種特別能夠適應通貨膨脹的公司，通常它們又具備兩個特徵，一是很容易上調價格且不擔心失去市場份額或降低銷貨量；二是隻要增加少量的資本支出，便可以大幅增加營業額。近十幾年來，只要符合上述兩個特徵，即使是能力一般的經理人也能使收購交易圓滿成功。
第二種是經營奇才完成的收購，他們能洞悉少數裹著蛤蟆外衣的王子，並有能力讓它們脫去偽裝。”
“很不幸，你們的董事長並不屬於第二類人，儘管我們已充分認識到必須將重點放在第一類公司，但真正命中的概率卻是小之又小，我們說得比較好聽。”
“我們曾以划算的價錢買了不少蛤蟆，過去的報告已多次提及，但顯然我們的吻表現平平，我們曾遇到過幾個王子級的公司，但是早在我們買下時他們就已經是王子了，慶幸的是，至少我們的吻沒讓他們又變回蛤蟆，而且我們也偶爾以蛤蟆的價格買到了一些王子級公司的部分股權。”
“在伯克希爾所有的活動中，最讓查理和我感到興奮的是找到兼具超強產業競爭力和我們信任與崇敬的經營者的那種企業，想要買到這類公司可不是件容易的事，但我們會一直努力尋找，而在尋找的過程中，我們所持的態度就如一般人尋找終身伴侶，持積極、樂觀與開放的態度是理所應當的，但絕對沒有必要盲目跟進。”
“過去我見過許多對收購活動相當飢渴的經理人，顯然他們小時候看的青蛙王子的故事太多了，腦中只記得那美好的結局，他們很慷慨地斥巨資取得親吻蛤蟆的機會，期待神奇的結果出現，當事與願違時，他們卻會更積極地尋找下一個機會，到了最後，即使是最樂觀的經理人也要面對現實，深陷一堆沒有反應的蛤蟆當中，他會大聲宣佈一套重大的‘重組’方案。在這種企業版的全新出擊方案中， CEO們學到了相當寶貴的教訓，只不過學費卻要由股東們承擔。”
“早年我擔任經理人時，也曾碰到過幾只蛤蟆，還好它們相當便宜，雖然我不是很積極，但所得到的結果與那些花高價追求蛤蟆的經理人差不多，在親了它們之後，它們還是依然呱呱叫。”
“在失敗了幾次之後，我終於想起了一位職業高爾夫球選手的建議，他說：‘熟雖不能生巧，卻能保持成績不變’，因此我決定改變投資策略，試著以合理的價格買入優秀的公司而不是以便宜的價格買入普通的公司。”
伯克希爾的優勢
因為賣方對所賣的東西比買方對要買的東西瞭解更多，所以賣方具有優勢。賣方會準備“書面”材料，為未來的業務前景做出最樂觀的預測，巴菲特從未落入這一圈套。此外，由於伯克希爾沒有具體的或戰略性的收購計劃，因此它可以考慮各行各業的交易，而且能夠放棄那些不能產生經濟效益的交易。巴菲特擁有豐富的投資經驗，雄厚的資金實力，同時秉持寧缺毋濫的立場。與其他收購者不同，伯克希爾會把每筆全資交易與可通過股票市場買入的最佳企業進行比較。這是買方的選擇，因為幾乎所有交易都是賣方主動向伯克希爾提出的。巴菲特收購企業的一大秘訣是，收購交易的對象既包括企業，也包括經理人，這樣， CEO更可能提供一個合理的價格而不是最高的價格。公平的價格不會讓賣方感到尷尬，而且能贏得買方的更大信任。
若收購協議達成時業主尚在世，那麼業主可選擇企業總部的所在地。通過控制企業繼任過程，業主向繼承人、員工、供應商以及最終的客戶表達了關注之情。
巴菲特曾於1995年談及過伯克希爾的更多優勢。“進行收購時，我們還有一項優勢，那就是我們可以提供給賣方一種以眾多優秀企業為基礎的股份當作對價，當一家公司的老闆或家族想要處分績優的家族產業，同時希望相關的稅負能夠繼續遞延下去時，他們應該會發現伯克希爾的股票是一種相當好的選擇。”
“此外，有些賣方也會關心他們的公司能否找到一個穩定可靠的美滿歸宿，可以讓旗下員工有一個良好的工作環境，就這點而言，伯克希爾絕對與眾不同，我們旗下企業的經理人擁有絕對的自主權。此外，我們的股權結構使得賣方可以相信，我們在併購時做出的每一個承諾都會被信守。對我們而言，我們也希望能與真正關心收購後公司與員工最終結局的老闆打交道，從我們的經驗來看，這類賣主通常會比那些一心要把自己公司拍賣掉的人出現令人不快的意外的次數少。”
選出熱愛企業的CEO
沃倫·巴菲特在最近的年報中描述了他對以拍賣的方式出售企業的厭惡，他寫道：
我們發現賣方是否在意公司將來的歸屬相當重要，我們喜愛與那些鍾愛公司，而不只是斤斤計較出售公司能夠得到多少錢的人往來（當然我們也知道人人都愛錢），當這種情感存在時，這通常意味著這家公司擁有相當重要的特質，比如誠信的賬目、引以為傲的產品、對客戶的尊重以及專心一致的忠實員工，反之亦然，當一家公司的老闆只一味地想要賣個好價錢，卻一點都不關心公司被賣掉後的下場，那麼你馬上就會了解他急著出售公司的原因，尤其當他是靠借錢才買下這家公司時。當一家公司的老闆一點都不在乎公司的死活時，公司上上下下一定會感染這種氣氛，他們的態度與行事作風也會跟著老闆轉變。
要知道，創立一家經典企業絕非易事，可能需要一個企業家終其一生，有時甚至是好幾代的不懈努力，他們不僅要盡心盡力，而且還要有卓越的才華。對於企業所有者而言，接班人是否能延續輝煌的歷史是相當重要的問題。關於這點，查理和我相當有信心，伯克希爾絕對是這些企業的美滿歸宿，我們相當重視對企業創辦人做出的保證，而伯克希爾的控股結構絕對可以確保我們的承諾順利得到落實。我們絕對說到做到，比如我們告知約翰·賈斯汀他的企業總部仍將留在沃斯堡，我們保證布里奇家族的公司絕不會與其他珠寶公司合併。
就像是倫勃朗的畫作一樣珍貴的公司，與其讓信託人或不肖的子孫把它拍賣掉，還不如由畫家自己選擇其最後的歸宿。這幾年來我們與具有這樣認知的人士有非常多愉快的合作經歷，我們會讓愉快的感覺一直延續到這些企業中，至於拍賣，就留給別人去用吧。
巴菲特管理CEO的哲學
巴菲特很早就從證券投資活動中學會了如何管理他的CEO。他管理《華盛頓郵報》 CEO唐·格雷厄姆的方式和管理蓋可保險的CEO託尼·奈斯里的方式無異。
“在伯克希爾，我們一直認為，要教託尼·奈斯里這樣傑出的經理人如何經營公司是一件相當愚蠢的事情，事實上要是我們一直在背後指指點點的話，大部分的經理人可能早就幹不下去了，他們可以說是商場上的馬克·麥奎爾，根本不需要我們去指導他如何拿球棒或何時揮棒。”
“但是由伯克希爾掌控企業所有權，卻能夠讓這些經理人更好地施展自己的才華。首先，我們去除掉所有一般總裁必須面對的繁文縟節與沒有必要的活動，我們的經理人可以全心全意地安排自己的行程。其次，我們給出的任務指示相當明確簡單，即經營公司時，（1）如同自己百分百擁有公司；（2）把它當作是你跟你家人在全世界僅有的資產；（3）在有生之年，你沒辦法將它賣掉或讓別人收購走。我們告訴他們，實際經營中的決策決不能受會計賬面因素的影響，我們希望經理人知道什麼才是最關鍵、最緊要的事情。”
“很少有上市公司的經理人可以如此自主地經營公司，這是因為大部分公司的股東往往只看重短期利益。相較之下，伯克希爾的股東群幾十年來一直相當穩定，他們的投資眼光長遠，這一點在其他上市公司很少見。事實上，這些股東打算一直持有伯克希爾的股票，至死方休，也因此旗下的經理人可以用一輩子的時間來經營公司，不必為下一季的盈利情況而煩惱。當然這絕不意味著我們不關心公司當前的經營，事實上，當前的經營也相當重要，我們只是不希望因為一味道追求短期利潤而犧牲了公司長遠發展的競爭優勢。”
“我認為，蓋可保險公司的成功彰顯了伯克希爾經營模式的優越性。查理跟我從來就沒有指示託尼怎麼做事，我想以後也不會，我們能做的就是給他提供一個絕佳的環境，讓他能夠施展才華去做該做的事情。他不需要把時間耗費在無意義的董事會、記者會、投資銀行家的演示文稿或與分析師的會談上，此外，他也不必擔心公司的資金問題、信用評級或各方對公司獲利的預期。由於我們特殊的股權結構，他也瞭解這樣的營運模式至少可以繼續維持數十年的時間。在這樣自由的環境下，託尼跟他所帶領的團隊就可以把他們幾乎無限的潛力轉化為相應的成就。”
