半导体是电子的二级子行业
“我们测算了电子气体的空间，2019年20亿美金，到2023年是40亿美金，一倍的空间。再回归到2020年，我觉得至少有30%-40%以上的增长。”
“拿中华半导体指数和费城半导体指数去比较，你会发现，两个国家的半导体行业是处在非常不同的阶段，国内是积贫积弱、缺“芯”少魂，现在稍微走上发展正轨，它的增速就会非常快。半导体行业，整个欧美以及日本，在很多半导体的技术上是有一个垄断地位的，对他们来说，半导体就是一个成熟的行业，享有一个成熟的增长，但国内的增速是不一样的。”
“对于半导体行业的一季报业绩，我们认为会有一些下调，但影响可能没有大家想象的那么严重，整个电子行业受到的影响比半导体这个细分行业更大一些。”
“这次疫情反而会成为重塑产业链的一个比较好的契机。我们国家，不管是电子信息产业还是半导体行业，都会有一个小小的相对优势，就是我们供应链的完整程度会比其它很多国家要更好一些。未来大家意识到这一点之后，还会进一步的把供应链完善，进一步提高国产替代率。”
以上是国泰基金量化投资部总监梁杏与浙商证券电子首席分析师孙芳芳在聪明投资者第8期“电子气体”社群研习社中部分精彩观点。
资料来源：Wind；截至2020年4月13日；个股短期涨跌幅仅供参考，不构成个股推荐，也不代表基金涨跌幅。
今年以来，受到疫情的影响，海内外市场都出现了明显的震荡，而此前一直走高的半导体板块也出现了明显的回调，但部分细分领域的个股依旧有着比较不错的走势。本期话题的主人公:半导体材料的“血液”——电子气体，其相关个股今年以来的最高涨幅已经超过了45%！
那么，电子气体的具体投资机会在哪里？当前的估值高吗？基民投资半导体基金的正确姿势是什么？即将出来的一季报，对投资又有什么影响？……
整个半导体材料正在向大陆转移
梁杏：电子特种气体，它是被称为半导体制造的一个血液，它会直接的决定最终半导体或者是芯片的良率和可靠性。想请问一下孙总，电子气体的主要应用领域在哪些地方？哪个领域的销售占比最高？
孙芳芳：广义的电子气体是用在电子行业，包括液晶面板、集成电路，还有LED、光伏；狭义来说电子气体的特气就是只用在半导体里面。
另外，从应用领域来看，其中应用在集成电路里面的占比是最高的，整个占比42%，其实是显示面板37%，太阳能是13%，LED是8%左右。
电子气体分两个阵营：欧美气体企业以空气分离业务为主，在国际气体市场中占有寡头地位，主要代表的企业有美国空气化工（APD）、林德集团、法国液空集团等；日本电子特气在半导体领域处于领先地位，主要代表企业有昭和电工、太阳日酸、关东电化工业、ADEKA（艾迪科）等。
从目前整个中国电子气体需求的市场占有率来看，国内目前的市场份额只有12%，目前国内已经完成了电子气体部分的替代，主要是一些含氟气体，比如刻蚀电子气体，替代的比较多；另外，像离子注入、CVD气体之类的，替代的比较少，还是被欧美、日本等企业所垄断。
梁杏：能不能把前景也简要介绍一下？
孙芳芳：讲到电子气体，势必又要讲到整个半导体材料的前景。
整个半导体材料，2018年之后，整个销售规模已经超过了500亿美金。其中，国内来看，从2000年到现在，一直在持续增长，其他的地区，像北美、欧洲零增长，中国台湾、韩国波动比较大，日本负增长所以我们看到，整个半导体材料正在中国大陆转移。
疫情是短期催化剂
随着晶圆厂放量，国产替代势在必行
梁杏：您刚才提到电子气体主要是欧美那边垄断的情况会比较大，包括日本，现实中存在供需矛盾的放大，主要是因为疫情导致国外进口的受限。那我们就想问一下，既然短期它是因为疫情使得进口受限，那疫情迟早是要结束的，如果国外的供给到时候恢复了，会对国产替代的进程带来什么样的影响？
孙芳芳：从短期判断来看，疫情也是一个催化剂，扩大了整个的供需矛盾；从未来来看，第一方面，气体的国产替代肯定是势必进行的，为什么？因为整个半导体材料一直是被国外卡脖
目前从整个半导体材料的领域来看，前兆里面来看，像晶圆那一块，目前国内基本上还没有出现大批量的供货，所以在整个半导体材料里面，目前国内最有机会能够抗衡的就是电子气体，电子气体也是整个半导体材料的第二大占比。
所以即使疫情只是一个催化剂，但这个进程是随着整个晶圆厂的一个放量，会带来他们整个业绩放量是同步的，因为对晶圆厂来讲，可能在工厂建设前期，对设备的需求比较大，设备会提前进去，但是对于气体，他会跟国内整个恢复生产是同期进行的。另外，从国产国产替代角度来看，国产替代率会有一个很大的提升。
所以综合这几点，未来电子气体的替代速度和需求都是逐渐在放大的。
电子气体分为4种情况
各类估值差别较大
梁杏：电子气体相关标的的整体估值情况是什么样的？
孙芳芳：一方面，我们把整个半导体气体分为四国内电子气体公司分为4种情况。
1) 通过产能优势快速切入半导体刻蚀气体，部分含氟气体已经实现国产替代，如三氟化氮、六氟化硫，代表企业有中航重工（718所）、昊华科技（黎明院）、雅克科技（科美特）、南大光电（飞源气体）；
2) 通过技术升级切入半导体化学沉积，部分国产替代初显成效，如六氟化钨、四氟化碳，代表企业有中航重工（718所）、昊华科技（黎明院）、雅克科技（科美特）；
3) 通过某种特气进入核心供应商，切入多种半导体气体，代表企业有华特气体，南大光电；
4) 从空分气体或者大化工进入半导体领域，具备技术及产能储备，代表企业有巨化股份（中巨芯）、三孚股份、金宏气体、凯美特气、和远气体。
4类当中，目前可以给比较高的估值就是以技术切入到整个半导体领域的这块，像华特气体和雅克科技。 华特气体2020年的估值是60倍左右，大家给的估值比较高；雅克科技，它通过一些收购进入到这个行业，原来他是做大化工的，切入到这个领域，所以它的估值相对会偏低一点，大概是50倍左右。
另外一个，南大光电，之前是做一些小批量的，像含磷、含砷气体，所以它整个营收，EPS相对会比较低，所以2020年的估值是给的最高的，117倍。
还有第4种，空分气体或者大化工进入半导体领域的一些企业，它们的相对估值是比较偏低的，20-30倍之间，像和远气体、凯美特气、三孚股份这些公司。
总体来看，华特气体已经拿到了ASML的资质，有了资质，一些外部厂商对它的粘性就会非常大，从20种气体逐步扩展40多种，整个产品不断在扩充，所以像华特，就可以给一个更高的一个估值。
另外，以产能优势进入的，像昊华科技、雅克科技，这些公司可以被列为第二梯队，第三梯队就是一些空气和大化工企业进入到这个领域，就看它在半导体里面的一些表现了。
半导体估值确实高
超预期的概率比较大
孙芳芳：最近由于疫情的影响，全球市场的波动非常大，半导体的估值，最近的一些盘面也出现了一些分歧，有的人认为就被高估了，然后你如何去看待这个问题？
梁杏：我先说一下估值问题，然后再来说空间问题。
市场最近的波动确实比较大，我们半导体50ETF的跟踪标的是中华半导体指数，我们就用这个指数来代表一下半导体这个细分行业。
今年1月1号-2月25号，中华半导体指数涨了67%，然后从2月 25号然后跌下来，到最低点，大概跌了35%左右，在这个过程中，指数的估值，最高的时候超过了140，截止到4月9号，指数的PE TTM是114。
其实半导体这个行业的估值不是说今年才高、今年大家才有分歧，其实从去年开始涨起来之后，就一直有分歧，我们对它的估值是这么看的，两个方向：
一个，国内的半导体行业，之前是积贫积弱的，国内一直是缺“芯”少魂的一个状态，所以之前基数是比较低的。之前会有投资者来问我，说费城半导体指数的估值很低，我们怎么去看这个问题？
拿中华半导体指数和费城半导体指数去比较，你会发现，两个国家的半导体行业是处在非常不同的阶段，国内是积贫积弱、缺“芯”少魂，现在稍微走上发展正轨，它的增速就会非常快。半导体行业，整个欧美以及日本，在很多半导体的技术上是有一个垄断地位的，对他们来说，半导体就是一个成熟的行业，享有一个成熟的增长，但国内的增速是不一样的。
这是第一点，因为在一个不同的发展阶段，人家是相对成熟的阶段，我们还是一个刚刚起步、刚上正轨的阶段，所以给的估值水平肯定也是不太一样的。
第2点，PE TTM，这个值确实比较高，截止到2020年4月9号，Wind上最新的盈利预测数据，为什么要说这个数据？因为估值高是一方面，但如果它的业绩增长能够跟得上，它其实是可以在一定程度上化解估值的。
所以，现在大家还给半导体行业一个高估值，主要还是对它有一个比较高的收益或者业绩预期。如果业绩预期，后面随着2019年报以及2020年一季报的逐步披露，业绩能够兑现的话，那么它的估值水平是可以有一个比较好的化解的。
投资科技类ETF
“一把梭”不可取
孙芳芳：在当下时间点，特别是这几天，我观察到半导体走势好像相对其他的细分领域还是比较弱的。在这样震荡的一个环境下，投资者要怎么样做投资？更具体来说，买入半导体50ETF等科技类ETF的正确姿势是什么？
梁杏：我觉得不管是在目前比较震荡的环境之下，还是未来特别高的时候，我们都不建议大家用“一把梭”（注：“一把梭”就是一次性放上所有赌注的意思）的方式去买。
我们一般提倡用分批的方式或者定投的方式去投半导体50ETF或者其他科技类ETF。这样相对来说是比较安全的，因为从概率论的角度来说，你“一把梭”其实就相当于掷一次色子，错的概率相对来说还是比较大的。你定投或者分批去买，或者你做网格法相对来说就是掷了很多次色子，你一次掷在高位上的概率就变小了，至少是可以分批来了。
因为科技类品种的特点就是波动会比较大，现在有个时髦的概念说是“渣男行业、男神行业”，科技类的很多品种基本上都还是属于“渣男行业”，波动比较大，比如半导体；通信可能好一点，可能通信属于“渣男”里面的“老实人”，计算机的波动也是比通信要大的，比半导体要小一点。
基本上来说科技类的波动相对都是比较大，所以建议大家还是用定投、分批、网格的方式去做会比较好一点。
聪明投资者问答部分
半导体材料领域中
唯一不太炒概念的就是电子气体
聪明投资者：2020年电子气体板块的上涨空间有多大？会不会有炒概念推动的涨幅？ 现在的相关公司业绩是否能够支撑？
孙芳芳：其实现在整个半导体材料领域里面，我觉得唯一不太炒概念的就是电子气体，电子气体现在是以业绩来推动的。
以业绩推动的公司有四大类，其中像雅克科技，还有华特气体、南大光电、超华科技都已经步入了含氟、含氯、含磷（电子气体）这些半导体领域必须要用的气体，所以他们整个的业绩包括估值都是随着整个晶圆厂的扩产（波动）。
然后另外一个就是第二梯队里面的，就是空分气体或者大化工进入半导体领域的。这些公司，包括巨化股份、三孚股份、金宏气体、凯美特气和和远气体，他们只是部分的刚刚开始切入到半导体气体领域，所以他们会有这方面的概念所在。
其实我觉得前几大公司是由业绩来推动的，2020年开始整个国产的晶圆厂逐步放量，像长城、中芯国际这样的公司放量起来，他们的整个量产直接从小批量达到了大批量。像长江存储今年年底直接能有10万片月产能的量起来，其实对中国整个的材料也好，气体也好推动的空间是非常大的。
另外一个方面，我们之前也测算了空间是2019年20亿美金，到2023年是40亿美金，一倍的空间。所以再回归到2020年，我觉得至少有30%-40%以上的增长，大概是这样。
半导体一季报会有一些下调
但影响可能没有想象的严重
聪明投资者：上市公司一季报即将要陆续披露了，一季报公布之后对于半导体板块会带来什么样的影响？
梁杏：我刚好在昨天拿到了4月7号中国电子信息行业联合会发布的《2020年一季度的电子信息行业生产经营状况》的报告，我们看到一组数据，是一季度电子产品的产量：
计算机同比下降了30.9%，手机同比下降33.8%，显示器同比下降37.4%，电视机同比下降26.6%，半导体约等于集成电路约等于芯片，虽然他们不完全是一样的，但我们可以大体上等同，同比增长8.5%，印制电路同比增长26.9%。
这个数据是想说什么？其实外需对半导体的影响真的没有那么大，但电子行业，外需确实是它比较重要的构成。
前面也有提到国产替代率或者本身的现状，它是一个缺芯少魂的情况，国内对半导体行业的需求相对来说都是比较少的，原来华为、vivo、小米这些厂家，他们之前去做全球采购，在泛半导体行业材料上每年3000-5000亿的采购，国内的自给自足率只有10~15%，所以我想说什么？
就是三月下旬的下跌，它更多的是受到整个电子行业的连累，半导体细分行业相对来说对外需的依赖没有那么强，它有依赖，像苹果手机肯定也会用到这些半导体的东西，但它在苹果的构成里，电子的其他材料或者电子的其他零件占比会更高一些。
这次疫情反而会成为重塑产业链的一个比较好的契机。我们国家，不管是电子信息产业还是半导体行业，都会有一个小小的相对优势，就是我们供应链的完整程度会比其它很多国家要更好一些。未来大家意识到这一点之后，还会进一步的把供应链完善，进一步提高国产替代率。
所以，对于半导体行业的一季报业绩，我们认为会有一些下调，但影响可能没有大家想象的那么严重，整个电子行业受到的影响比半导体这个细分行业更大一些。
总的来说，我们认为疫情的影响相对来说还是短期的，大家更应该看的是这个行业长期的一个空间和发展。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
