中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中航電子(600372)
事件：4月23日，公司發佈2020年一季度報告，一季度公司實現營業收入12.29億元，同比降低2.62%；歸屬於母公司所有者的淨利潤0.75億元，上年同期淨虧損0.37億元。
資產結構優化推動一季度業績扭虧為盈。2020年一季度公司實現營業收入12.29億元，同比降低2.62%，我們認為這主要是由於公司2019年末出售寶成儀表100%股權，報表合併範圍發生變化。寶成儀表置出後，公司盈利能力得到明顯提升，2020年一季度，公司毛利率為34.01%，同比增加4.74個百分點；期間費率為27.00%，同比降低4.19個百分點，主要由於銷售費用和管理費用同比分別大幅下滑34.60%和22.50%。最終公司實現歸母淨利潤0.75億元，時隔三年第一季度再次實現正向盈利。
公司生產經營活動有序進行，看好全年業績增長。報告期內公司實現營業收入12.29億元，同比減少0.33億元；寶成儀表2019年度營業收入5.62億元，2019年1-4月營業收入為0.88億元。我們認為若剔除寶成儀表的影響，公司2020年一季度或將實現同比增長，表明公司受疫情影響較小。此外，公司預付款項同比增長52.28%，或由於供應商交付延遲，另一方面也表明公司採購活動正常進行，存貨亦同比增長5.45%，看好公司全年業績增長。
目前公司體外資產優質，未來有望進一步注入。目前公司體外託管單位共14家，根據《託管協議》，託管費用為託管股權比例計算的目標企業營業收入的2‰。2019年公司託管費用為4022.64萬元，託管資產營收規模約為201.13億元，體量龐大；此外，公司託管優質資產亦較多，包含雷電所、光電所、無線電所、飛控所和計算機所5家科研院所，未來若能實現注入，將有力增厚公司業績，提升公司競爭優勢。
投資建議：我們預測公司2020-2022年實現收入分別為93.58億元、107.96億元、124.89億元，同比增長為12.05%、15.37%、15.68%；歸母淨利潤6.57億元、7.79億元、9.26億元，同比增長18.16%、18.61%、18.80%；對應2020-2022年EPS分別為0.37元、0.44元、0.53元，4月23日股價對應PE分別為36倍、31倍、26倍。維持“買入”評級。
風險提示：軍品研製進度不及預期；競爭風險；宏觀環境風險；運營風險
