华创证券发布投资研究报告，评级: 强推。
顾家家居(603816)
2019 年业绩表现符合预期， 2020Q1 业绩表现超预期。 公司 2019Q4 单季度收入 33.19 亿元，同比+19.42%， 较 2019Q3 收入增速（同比+17.95%）提升； Q4单季度归母净利润 2.44 亿元，同比+19.74%， 增速较 2019Q3 增速（同比+18.27%）环比改善。我们认为公司 2019 年收入业绩表现符合我们预期，维持较快增长主要原因一是公司店效提升与渠道拓展成效显现， 二是公司多品类多品牌实现协同发展， 2019 年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务分别实现收入
58.31/19.53/19.06/3.43/1.43/4.05 亿， 增速分别为
13.35%/72.51%/18.39%/61.72%/-9.42%/22.00%。 2020 年一季度公司在“新冠”疫情冲击下，业绩维持正增长，业绩表现超出我们之前预期，预计随公司各品牌协同效应持续显现，公司业绩增速有望持续改善。
毛利率同比下降，净利率同比提升。 公司 2019 年整体毛利率为 34.86%（同比-1.51pct）， 净利率 11.00%（同比+0.03pct）； 2020 年一季度毛利率 32.83%（同比-1.90pct），净利率 13.77%（同比+1.67pct）。我们认为公司毛利率同比下降主要由产品及渠道结构变化所致。期间费用率方面， 2019 年与 2020 年一季度公司销售费用率分别为 18.69%（同比-0.81pct）和 17.47%（同比-1.28pct） ，研发及管理费用率分别为 4.42%（同比+0.27pct）和 5.27%（同比+0.23pct） ，财务费用率分别为 0.94%（同比+0.66pct）和 0.42%（同比-0.66pct） 。
自主品牌与其他品牌协同发展，外销维持快增长。 公司多品牌协同发展， 2019年公司自主品牌实现营收 76.98 亿（同比+4.58%），其他品牌收入 30.06 亿（同比+123%），渠道方面，截至 2019 年末，公司共拥有自主品牌门店 4518 家，其中直营店 84 家（较年初净减少 123 家），经销店 4434 家（较年初净增加419 家）；其他品牌门店 1968 家（较年初净增加 114 家）。 外销方面，公司持续聚焦大客户， 2019 全年实现出口收入 46.08 亿，同比增长 31.66%。我们认为公司多品牌协同有望持续，渠道拓展助力未来发展。
龙头地位稳固，看好公司长期发展。我们长期看好公司品类拓展与多品牌协同，龙头地位望保持稳固。 考虑到“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计 2020-2022 年归母净利润 13.81/17.28/20.79 亿元 （原预测值 14.53/17.43/20.94亿元） ，对应当前市值 PE 分别为 18/14/12 倍， 考虑到公司渠道拓展与新业务快速发展，我们上调公司目标价至 55 元/股（原目标价 40 元/股） ，对应 2020年 24 倍 PE，维持“强推”评级。
风险提示： 渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，新业务拓展不及预期
