文：申萬宏源宏觀 秦泰、傅家範、屠強
數據點評
本期投資提示：
電商促銷帶動11月可選消費改善，社零增速明顯回升。11月社零名義增速8.0%，較10月回升0.8ppt；實際增速4.9%，持平於10月。可選消費改善明顯：汽車銷售短期擾動結束，11月同比降幅收窄至-1.8%，家用電器（9.7%）、服裝鞋帽（4.6%）、化妝品（16.8%）等銷售渠道集中於電商的品類增速普遍大幅反彈；必需消費維持相對高增趨勢，糧油食品（8.9%）、日用品（17.5%）增速上行。
工業生產如預期大幅反彈，顯示去庫存過程明顯緩和。11月工業增加值實際同比達6.2%，大幅反彈1.5個百分點，符合我們預期（6.0%），其中採礦業（5.7%）和製造業（6.3%）分別回升1.8和1.7ppt，而公用事業（6.7%）保持穩定。工業增加值前十個月趨勢疲弱之後，出現單月大幅反彈，顯示前期去庫存進程明顯緩和。製造業上中下游生產普遍改善，黑色金屬冶煉（10.7%）、非金屬礦物（8.6%）、通用設備（6.2%）和專用設備（7%），汽車（7.7%）、電子設備（9.7%）均出現1.5到4.5個百分點的增速回升。
地產基建投資略強，製造業小幅回落，固定資產投資增速持平5.2%。前11個月固定資產投資累計增速持平於5.2%。其中，製造業投資高基數下小幅回落至2.5%，略低於我們預期，但下游汽車、電子設備投資仍相對穩定；而商品房銷售面積、土地成交價款、地產建築工程投資6月以來持續回升，房地產投資（10.2%）韌性仍強；全口徑基建投資累計同比3.5%，回升0.2ppt，略好於預期，單月5.2%為今年以來最高增速，顯示前期專項債快速發行，中長期貸款改善已經開始對基建投資形成支撐。
11月數據顯示，去庫存過程緩和生產回升，消費增速有所改善，投資方面基建投資開始改善，地產投資韌性較強，製造業投資增速低位趨穩，經濟呈現預期中的階段性企穩回升態勢。
展望12月，預計低基數下社零增速或再度小幅回升至8.2%-8.4%；基建投資增速預計延續小幅回升、製造業投資預計企穩，地產投資增速或小幅回落至9.8%，固定資產投資預計持平於5.2%。同時，外部環境不確定性大幅緩和，出口增速有望回升。隨著內外需邊際改善的逐步顯現，預計工業生產信心趨勢性改善，去庫存拖累明顯緩解，工業增加值同比有望維持在6.0%以上。
正文
一、電商促銷帶動11月可選消費改善，社零增速明顯回升。
11月社零名義增速8.0%，較10月回升0.8ppt；實際增速4.9%，持平於10月。可選消費改善明顯：汽車銷售短期擾動結束，11月同比降幅收窄至-1.8%，家用電器（9.7%）、服裝鞋帽（4.6%）、化妝品（16.8%）等銷售渠道集中於電商的品類增速普遍大幅反彈；必需消費維持相對高增趨勢，糧油食品（8.9%）、日用品（17.5%）增速上行。
二、工業生產如預期大幅反彈，顯示去庫存過程明顯緩和。
11月工業增加值實際同比達6.2%，大幅反彈1.5個百分點，符合我們預期（6.0%），其中採礦業（5.7%）和製造業（6.3%）分別回升1.8和1.7ppt，而公用事業（6.7%）保持穩定。工業增加值前十個月趨勢疲弱之後，出現單月大幅反彈，顯示前期去庫存進程明顯緩和。製造業上中下游生產普遍改善，黑色金屬冶煉（10.7%）、非金屬礦物（8.6%）、通用設備（6.2%）和專用設備（7%），汽車（7.7%）、電子設備（9.7%）均出現1.5到4.5個百分點的增速回升。
三、地產基建投資略強，製造業小幅回落，固定資產投資增速持平5.2%。
前11個月固定資產投資累計增速持平於5.2%。其中，製造業投資高基數下小幅回落至2.5%，略低於我們預期，但下游汽車、電子設備投資仍相對穩定；而商品房銷售面積、土地成交價款、地產建築工程投資6月以來持續回升，房地產投資（10.2%）韌性仍強；全口徑基建投資累計同比3.5%，回升0.2ppt，略好於預期，單月5.2%為今年以來最高增速，顯示前期專項債快速發行，中長期貸款改善已經開始對基建投資形成支撐。
四、11月數據顯示，去庫存過程緩和生產回升，消費增速有所改善，投資方面基建投資開始改善，地產投資韌性較強，製造業投資增速低位趨穩，經濟呈現預期中的階段性企穩回升態勢。
展望12月，預計低基數下社零增速或再度小幅回升至8.2%-8.4%；基建投資增速預計延續小幅回升、製造業投資預計企穩，地產投資增速或小幅回落至9.8%，固定資產投資預計持平於5.2%。同時，外部環境不確定性大幅緩和，出口增速有望回升。隨著內外需邊際改善的逐步顯現，預計工業生產信心趨勢性改善，去庫存拖累明顯緩解，工業增加值同比有望維持在6.0%以上。
