巴比食品对采购、生产加工、贮存、销售、售后服务等过程进行严格控制，提高了食品安全的保障系数，能最大限度地保证生产出品质如一的优质产品，通过了食品安全管理体系认证和 HACCP 体系认证。
不断实现新产品的开发和口味需求的提升。公司产品开发的优势来源于研发人才优势、工艺及设备优势和公司对于新产品开发的重视。
稳步扩张、多元推广，打造巴比品牌声誉
稳步扩展形成良好品牌声誉。公司成立初期主要在华东市场一线城市及省会城市快速开店，占据市场后逐步向周边二、三线城市进行辐射。
天眼查APP显示，巴比食品，以食品制造及连锁餐饮运营为主要业务。
专注经营早餐市场，为用户提供鲜汁肉包、汪汪紫薯包、麻辣小龙虾包、爆汁流沙包、香菇菜包等产品，用户可通过微信公众号、手机APP及线下连锁实体店等渠道进行预订，同时提供配送等服务。
作为行业龙头企业获得消费者高度认可，团餐业务已经 300+家企业达成稳定合作。
科普乐园推广体验式营销模式。
立体化渠道、信息化运作，加速连锁加盟拓展
销售渠道覆盖率高，门店数量居于市场领先优势。
公司重视信息化系统建设，不断提升公司运营效率。
提供开业折扣和竞争折扣助力加盟商成长。公司给予加盟门店补贴和折扣政策，增强市场竞争力。
①提供门店升级改造补贴与市场营销补贴。
②提供开业折扣、竞争折扣和专项折扣。
加盟商粘性强，到期续约率高。在良好的管理体系下，巴比馒头加盟商粘性强，应续签基本都已经续签，2017-2019 年到期未续约比例仅为 1.68%、1.22%、1.37%。
募投项目建设进一步释放产能，拓展覆盖区域
三大中央工厂支持，上海产能利用率高，天津工厂有望带动华北供给。
上市募资将增加华东地区产能，提升公司供给能力。本次巴比食品上市募投项目，拟在上海、南京地区建设新工厂，进一步提升公司产能，拓展公司产品覆盖区域。
中央工厂紧邻门店，严格筛选物流体系，快捷供应最大化保质保鲜。公司在严格筛选与考察的基础上，与具备资质的冷链物流公司签订长期合作协议，确保公司产品准确、及时、安全送达至门店。
财务分析：经营能力相对稳健，盈利水平逐年提升
营收以食品类为主，呈稳步增长态势
营业收入呈稳步增长态势。2016-2018 年公司营业收入稳步增长，CAGR 为 13.92%。2019营收达到 10.64 亿元。
分业务看：食品类收入是主营业务收入的主要来源。
分地区看，华东是最重要的销售地区。
分营业模式看：特许加盟销售为主，团餐比例逐年上升。
毛利率总体上升，与行业平均水平基本一致
公司毛利率总体上升。2016-2018 年，公司综合毛利率持续上升，由 2016 年 28.38%增加4.96pct 至 33.34%，主要系猪肉等原材料价格下降所致。
2019 年公司毛利率为 33.11%，较2018 年有所下降，下降原因为猪肉等原材料价格自 2018 年四季度开始上涨。
分业务看：食品类毛利率总体上升，加盟商管理毛利率维持较高水平，包装物及辅料毛利率大幅提升，其他业务毛利率有所下降。
分销售模式看：直营门店销售毛利率显著高于特许加盟销售和团餐销售毛利率。
相同产品毛利率团餐模式一般高于特许加盟模式，但由于产品结构不同，近年来特许加盟模式毛利率高于团餐模式。
分地区看：华东地区毛利率高于华南、华北毛利率。
巴比食品毛利率与行业平均水平基本一致。
公司期间费用主要由销售费用及管理费用构成。
2016 至2018 年，期间费用率分别为15.79%、15.53%、14.96%，2019 年`为 15.11%。
归母净利润水平显著提升。2017 年归母净利润增长幅度较大，达到 1.1 亿元，同比增长 199%。
2019 年同比增长 7.93%至1.55 亿元。净利润率自 2016 年以来持续提升，2019 年归母净利润率为 14.5%。
盈利能力领先行业。2019 年，巴比食品 ROE 领先于安井食品、煌上煌、三全食品和绝味食品。
资产负债率逐年下降，资产结构不断优化。
短期偿债能力增强，流动比率、速动比率呈增长趋势。
盈利预测及投资建议
收入假设：2020年受到疫情影响，影响公司营业收入。2021 年预计公司在直营网络建设、产能扩容的刺激下，营收将有大幅增长。
保守估计，2022 年营收将维持高速增长但较21年有所回落。
预计 20/21/22 年营业收入增速为-10.5%/43.97%/13.67%。
巴比食品作为消费者放心、加盟商首选的早餐品牌，供应链体系完善，商业模式可复制，品牌效应有溢价，并且生产能力有进一步扩容的空间。我们看好巴比食品的扩容提速，业绩有望保持高速增长。
受 2020年疫情影响，2-3 月消费者几乎没有外食需求，全年净利润受到影响，我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 1.43 亿元/2.27 亿元/2.67 亿元；对应PE 分别为 42X/27X/23XPE。
估值方面，我们选取绝味食品、三全食品、绝味鸭脖、煌上煌作为可比公司，以消除疫情影响后的 2021 年作为对比基础，可比公司估值区间为 36-63xPE，巴比食品公司价值区间为 82-142 亿元，折合每股股价约为 32.90-57.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
食品安全风险：由于餐饮行业流动中间环节较多，可能因人员操作失误、物流操作不当等原因，出现食品安全问题，将对公司声誉和经营业绩产生重大不利影响。
行业竞争加剧风险：尽管当前速冻食品行业仍处于快速扩张阶段，但随着速冻食品行业市场竞争的不断深入，行业可能面临竞争加剧，利润下降的风险。
加盟商管理风险：尽管加盟门店独立核算，但若加盟商在日常经营中未严格遵守公司的管理要求，将对公司品牌形象造成不利影响，公司将面临经营效益下降的风险。
原材料价格波动风险：如果未来原材料价格产生大幅波动，而公司不能适时采取有效措施，可能会影响公司产品的市场竞争力，公司将面临利润下降的风险。
注：本文内容主要摘自天风证券研究所研报，中外行业研究整理推送
