如果说硬科技是当前的风口的话，那么半导体产业则绝对是处在暴风眼的位置上了。粗粗看了下，节后中证半导体指数从开盘5144.24点一路上涨到2月21日收盘时的7168.53点，短短10个交易日上涨近40%！
（中证半导体指数走势）
半导体产业链条庞杂，其产品按照功能可以分为集成电路、光电子器件、分立器件和传感器等四大类。据WSTS数据，2018年集成电路、光电子器件、分立器件和传感器的全球市场规模分别为3933亿美元、380亿美元、241亿美元和 134亿美元，占半导体市场整体规模的比例分别约为 83.9%、8.1%、5.1%和 2.9%。由此可见，集成电路在半导体市场中占据绝对重要的地位，集成电路通俗的叫法就是我们常说的"芯片"。
总体来看，半导体产业链可以分为IP核及设计服务、材料、设备、设计、制造、封测、集成电路、分立元件、光电子器件和传感器。其中，IP核及设计服务、材料、设备为上游环节，设计、制造、封测为中游环节，集成电路、分立元件、光电子和传感器则为下游环节。
（半导体产业链示意图，以集成电路为例）
在半导体行业，有"一代设备，一代工艺，一代产品"的说法，半导体产业的核心在于制造，制造的核心是工艺，而工艺的核心是设备和材料，因此，设备和材料可以说是基础中的基础，对全行业的技术发展往往起着决定性作用。
半导体制造工艺中，薄膜沉积、光刻和刻蚀是三大核心工艺，相关设备的技术难度最大，附加值也最大。在三大设备中，光刻机基本形成了荷兰阿斯麦公司的垄断局面，其他两种设备以美国和日本公司为主，中国目前能够形成替代的是中微公司和北方华创。
（半导体制造工艺：薄膜沉积、光刻和刻蚀是半导体制造三大核心工艺）
截至2月21日收盘，中微公司市值1032.23亿，动态市盈率达到519.35倍；北方华创市值750.69亿，动态市盈率达263.92。以传统的估值方式，这两家公司怕是早就被价值投资者们扔到垃圾桶了，就连券商研报大多都对估值闭口不谈，但市场偏偏不断打脸，两家公司的股价频创新高。
鉴于中微公司的估值更加夸张，今天就单独谈一谈中微公司。在讨论公司之前，还是先要来看中国半导体行业的大逻辑。
不得不说的中国半导体行业大逻辑
中国半导体行业的增长前景主要来源于：（1）下游需求景气带来的增量市场；（2）自主创新背景下的国产替代，也就是存量市场的争夺。
先看增量市场。根据 WSTS 统计，从2013年到2018年，全球半导体市场规模从3056亿美元提升至4688亿美元，年均复合增长率达到 8.93%。
（1989-2019年全球半导体市场规模）
半导体设备方面，根据SEMI的预测，全球半导体设备销售额2020年将达到608亿美元，2021年将达到668亿美元的新高。方正证券的研究报告指出，2019年第二季度起大陆自主晶圆厂进入投产高峰期，未来三年半导体设备需求迎来爆发式增长。
从更长远的角度看，随着5G的发展，云计算、人工智能等产业可能会出现爆发式增长的局面，人类社会从碳基文明走向硅基文明，智能终端渗透到人们生活的每一个角落，芯片的需求或将呈现指数级增长态势。这在长周期上奠定了半导体行业增量市场的发展前景。
再看存量市场的争夺。中国进口的集成电路产值从2013年开始超过2000美元，超过了石油进口额，后来又相继超过了石油+钢铁、石油+钢铁+粮食，成为第一大进口商品。
相关数据显示，中国半导体设备领域的市占率极低，小于3%，而随着大陆晶圆厂的加速上马、扩产，配套的设备需求将大幅增加，为本土企业带来巨大的机会。
更为重要的是，在美国限制中国高科技产业发展的大背景下，供应链的自主可控已经成为中国半导体产业界的共识，而处于上游的半导体设备的自主可控更是关键。可以这么说，国内龙头半导体公司的发展某种程度上体现了国家意志，这从大基金的入驻就能看出来，市场给予高估的部分原因来自于国家"背书"。
豪华海归团队的创业大冒险
提到中微公司，就不得不提其创始人，也就是公司董事长尹志尧。
尹志尧先后从中科大化学物理系、北大化学系和美国加州大学洛杉矶分校物理化学专业毕业。在美国有着丰富的研发经验，并在1991年进入半导体行业巨擘应用材料公司工作。2004年，尹志尧和硅谷的几位技术人才回到中国，组建了中微半导体设备公司。
事实上，中微公司的发展得到了政府部门巨大的推动，从中微公司的股权结构中就能发现，上海创投持有公司20.02%的股权，是后者的最大股东；第二大股东巽鑫投资则是国家大基金设立的投资公司，同样代表国家意志。早在2014年，中微公司就成为国家大基金支持的第一批三家公司之一。
（中微公司股权结构图）
从产品上看，中微公司主要生产刻蚀设备、MOCVD设备及其他设备。前文提到过，刻蚀设备和薄膜沉积是芯片制造的前程工艺设备，技术含量极高。目前，中微公司的等离子体刻蚀设备已被广泛应用于国际一线客户从65纳米到14纳米、7纳米和5纳米的集成电路加工制造及先进封装；MOCVD设备在行业领先客户生产线上大规模投入量产。
中微公司是目前国内少数能够切入台积电、SK海力士、格罗方德等全球一流半导体制造商的中国设备商。
中国大陆厂商正在大规模扩建芯片制造生产线，中微公司将迎来扩大市场份额的机遇。
前景取决于中国半导体产业的整体进步
与消费品相比，科技是一个苦逼的行业，尤其是硬科技。半导体是个烧钱的行业，龙头企业每年都要投入巨资进行研发，才能保持足够的竞争力。
我们以国内的光电行业龙头京东方为例，京东方上市以来累计直接融资9次（含IPO），直接融资总额接近909亿元，还不包括政府补助、间接融资等。2005-2010年的6年间，有5年都是亏损。
（京东方直接融资情况）
京东方的故事是个喜剧。高强度的"烧钱"最终结出了果实，根据群创咨询的数据，2019年京东方液晶电视面板出货量超越三星，位居全球第一；2019年，京东方AMOLED的出货量仅次于三星。中国的面板技术成功打破了日韩的垄断，改变了行业格局。
2016-2018年，中微公司研发费用分别达到3.02亿、0.57亿、1.18亿，研发费用率分别为49.62%、5.84、7.21%。2019年前三季度，研发费用已经达到1.58亿元，超过2018年全年。
中微公司的数据并不夸张。参考国际龙头公司，2017-2019财年，美国应用材料公司的研发费用分别为17.74亿、20.19亿、20.54亿人民币，历年的研发费用率均在10%以上。
作为后发者的中微公司，必将保持高强度的研发投入。但是不是保持高强度的研发投入，或者说保持技术领先就能实现市场份额的突围呢？并不是。
我在《科技股投资：技术从来不是问题，生态才是》中就曾提到过，国产替代的最大难题并非技术的突破，而是生态的养成。芯片的稳定性需要在实际使用中检验和迭代。所以，对半导体产业链来讲，合作伙伴非常重要，只有这样开发出来的东西才会有人使用。
观察中微公司的发展，客户数量的多寡是一个比营收和利润还要重要的指标。其他半导体设备公司同理。
换句话说，中微公司的发展有赖于中国半导体产业的整体进步。基于供应链安全的考虑，中国半导体公司会优先考虑国产供应商，中微公司是半导体产业的上游，中国半导体产业进步，其获益的确定性更高。
估值太高不敢买？
总的来说，扎根于中国半导体产业这片沃土，中微公司的发展前景广阔。但是（此处有转折），好公司也得有个好价格，才能买啊！500多倍的PE，真的是无法下手有没有？
先说估值方式。2016-2018年，中微公司的营收分别为6.1亿、9.7亿、16.4亿，算得上是高增长。1月17日，公司发布2019年业绩预告，预计2019年度实现归属于母公司所有者的净利润为17600万元到19200万元，同比增加93.68%到111.29%。营收快速增长，重资产行业属性，加上前期资本支出高，通常来讲，成长性公司PS更具参考性。同花顺iFinD数据稍有滞后，但不影响总体判断，目前中微公司的PS也是冠绝全球的。500多倍的PE更是有点夸张，可见市场的疯狂。
（中微公司全球可比公司估值比较）
再来说成长性。考虑到中微公司业绩预告利润大幅增长，营收尚不明确增长多少，假使增长一倍，PS仍然显著高于其他可比公司。理想的状况是：中微公司业绩持续高增长消化目前的高估值，或者直接出现爆发式增长的局面。
但我不得不说，目前A股的半导体行业是典型的趋势投资。保守一点的投资者不敢下手，但又不想错过科技股的风口有没有办法？有！科技公司前期需要烧钱，挂掉的概率特别高，但是最终可能会烧出一家大牛股来，所以
保守的投资者可以考虑买ETF，兼顾风险和收益。（仅仅是我的个人看法，我也是这么实践的。）买ETF其实还有另外一个好处，研究科技股真的太难了，产业链又那么复杂，很多投资者根本搞不清楚，这时候就不妨直接买入ETF。
至于市场对中微公司和其他半导体设备公司给予了超高的估值，既然是国家意志，那么就让子弹飞一会儿吧！（END）
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