4月13日，基金君邀請了銀華內需精選基金經理劉輝做客粉絲會，為大家分享當下市場的投資機會和思考。
劉輝是一位經過實戰證明，能夠橫跨新興行業和傳統行業的績優基金經理，自2017年3月起，劉輝開始掌管銀華內需精選，他精準預判了2019年農業基本面反轉和科技產業的爆發，並提前於低位佈局。2019年銀華內需精選淨值穩步上升，取得了100.36%的投資回報，奪得同類413只基金冠軍。
基金君整理了當天活動的文字實錄，與您分享：
中國基金報見習記者 文景 陳小聰
在劉輝看來，疫情是一個導火索，把美國持續積累、深層次的宏觀經濟和債務結構問題暴露出；A股在國家的技術進步、產業升級的歷史進程中，短期震盪後，將迎來上升格局。在品種選擇方面，長期看好科技股的機會，但科技股短期依然需要震盪蓄勢，之後會出現分化行情，部分品種能創新高。此外，看好必選消費行業，其中，農業、醫藥股都是重點關注領域。農業股方面，看好養殖業、種植業的龍頭。而對於外貿等短期看不清的行業，暫時觀望。劉輝認為，當前市場情緒偏低迷，有可能以相對合理的價格買到長期看好的標的。
長好科期看技股
短期調整時間還不充分
問：
對今年5G建設怎麼看，疫情對建設進度會不會有所延緩？另外怎麼看待5G板塊目前的估值？劉輝：5G建設進度不會放緩，經濟下滑的壓力反而會促使政策轉向寬貨幣、強財政的方向。5G建設可能還會加速，作為新基建的一種方向，在政府的推動下，今年的速度應該會比預想的快。
目前5G板塊的估值在相對合理的狀態。隨著整個5G建設的進程，訂單和業績逐一兌現，對後期訂單和業績的把握性增強。有的公司估值可能還會提升，有的公司則可能略有下滑。但從目前來看，整體上相對合理。
問：科技股近來回調普遍超過30%，但整體估值還偏高，而且反彈偏弱，還看好科技股後市嗎？
劉輝：我非常看好科技股後市。2018年的下半年，中國的成長股，主要是科技股出現了較大跌幅，我從中看到重大投資機會的出現，是一個至少三年（2019年到2021年）維度的長週期投資機會。
近期科技股調整的幅度較大，很重要的一個原因就是從去年8月初科技板塊強力啟動以後，一直到今年三月初，差不多6個多月時間，基本上處於一種持續上漲的狀態，始終沒有充分調整，持續的上漲累積了很多的獲利盤，同時也出現了短期階段性估值偏高的狀態。目前估值偏高，主要是針對中短期業績，即6個月以內的業績狀態而言。尤其是在新冠疫情和國外經濟下滑等方面的衝擊下，投資情緒發生重大逆轉。大家的預期發生了變化，投資情緒對這種高估值的支撐力度就下降了，從而出現了明顯的調整。
總體來說，我認為反彈偏弱也是一種好現象。有一句老話叫“底部不反彈，反彈不是底”。前面在下跌的過程中時不時出現那種大陽線的一個反彈，我們叫反抽。大陽線的反抽是整個調整還在繼續的特徵。我預計，目前整體調整幅度基本上接近到位，但是調整、震盪的時間可能還不太夠。因此，我們還在靜靜地等待整個科技股調整的時間和空間都基本到位。
我們要對科技股進行有效地甄別，看看哪些標的後續的基本面會是一個不錯的狀態。此外。還要核算它整個估值水平大體是否合理，這個合理既包括中短期的合理，又包括可能更重要的通過基本面的推演。觀察今年年底甚至明年上半年，它的估值會不會出現一種還不錯的狀態。如果相對好的話，可以考慮買入。
科技股將會分化
年內整體創新高概率不大
問：新基建的大力建設能否繼續推動科技股衝擊新高？
劉輝：總的來說，對科技股整體2020年的表現是持謹慎樂觀態度。因為調整幅度基本到位以後可能還會有一定時間的築底，築底以後會反彈，反彈以後還會分化震盪。科技股實際上要有像去年年底那樣的一種持續的上升，估計難度還是偏大的。所以科技股作為一個整體去衝擊新高，還是要持謹慎的態度。
同時，科技股會存在分化，預估有相當一部分科技股在今年的高點基本上已經出來。而有一些基本面特徵非常好的股票仍有可能在後續某個時點繼續衝擊新高。但能夠衝擊多遠，得根據基本面來認真地進行甄別。每一個標的背後都對應著它本身的基本面，有可能是5、6個月的基本面，也有可能是一年多的基本面，需要對它進行匹配。
問：科技股開始降溫了，劇烈震盪之後，科技股哪些細分板塊已經跌出機會？現在投資科技股會不會高位套牢？疫情過後，會不會出現結構性通脹？
劉輝：目前調整的幅度實際上比我的預想要大。說實話，這其中大部分都已經跌出機會。但這裡的機會是指一箇中長期的機會，而不是短期的機會。如果要是看的特別短的話，像明天或者說下星期會怎麼樣，其實都很難說的。只能說整個科技板塊的投資機會，從長週期來說還沒有走完。
談到細分板塊，首先在新基建像5G建設、數據中心、雲計算、存儲等，應該說他們本來在今年業績的確定性相對比較好，所以後續應該都還會有一些機會。而半導體現在是跌幅是比較大的，由於前面它漲得太多了，參與者眾多，所以調整的時間可能會更長一些，需要更多的耐心。它們的調整幅度也可能還沒有完全到位，但也接近了。
銀華內需基金也會在後面的過程中對科技股保持密切的關注，對科技股中長期的投資比較有信心。
另一方面，至少對於機構投資者、職業投資者來說，市場的漲跌本身不應是做出投資行為的基礎。市場亢奮或者低迷都不是做出買和賣的理由，背後需要考慮基本面的發展變化，以及跟股價的匹配關係，這應當是考慮問題的重點。
至於通脹，疫情過後確實存在出現結構性通脹的可能性。經濟如果不是太好的話，整個需求可能會相對偏弱，同時油價也出現大幅下跌，所以工業端出現通脹的概率是比較低的。但民用消費，尤其是必選消費，比如農產品等，影響主要是在供應層面的隱憂，我們也在保持密切的觀察。
疫情對農業上市公司影響不大
但需要觀察氣候異常現象
問：目前國外疫情對農業股上市公司主營業務的影響大嗎？又如何看待？
劉輝：總的來說，國外疫情對農業上市公司主營業務應該說影響不大。因為目前國內的農業上市公司的生產和最終的消費總體上都在國內。整個生產過程在國內，整個14億人的消費端也在國內。雖然可能會涉及一些進口，很多人也對國外進口總是很擔心，其實對國內消費影響是不大的。
如果關心數據的話，可以看到無論是像小麥等主要種植作物的進口，還是說豬肉、雞肉等肉類的進口，中國的消費習慣本質上跟發達經濟體的國民消費是差不多的。我們國民的消費量是很大的，一般國際上的進出口，尤其在主要肉類和主糧的進出口額基本上只佔我們的消費額很小的比例。
國外疫情對國內農業股上市公司主營業務造成的影響不是太大。但可能這次疫情的出現，可能會引起大家更多的關注農業這方面的問題，關注農業在人們的正常生活以及社會正常運轉中起到的至關重要的作用。這樣會讓更多的人去注意到並且重視農業公司的投資，而這有助於農業公司內在價值的提升，以及未來在市場中內在價值的表現。
問：因為疫情期間國外很多開始限制農產品出口和非洲蝗災預期，農業板塊被逆市看好，怎麼看待農業板塊的後續行情？
劉輝：整體上來說，我是比較看好農業板塊的後期表現。至少上半年應該是非常重要的投資機會，往後需要再繼續觀察。從傳統上來說，全國範圍的疫情過後，往往都會出現水旱災害。疫情往往就是整個氣候或者循環系統產生異常特徵的一個反應。疫情期間很多國家開始限制農產品的出口，尤其是一些糧食出口國他們在針對疫情過後可能會出現的農產品或者氣候的異常，做出了應急性反應。這種情況後續需要仔細的等待和觀察。
農業板塊被逆勢看好是因為現在參與在裡面的人非常多，各自都有不同的投資方式，有好幾種類型的資金，他們的投資邏輯也不完全一樣。其中一部分的資金認為在這次大規模的疫情過後，一般情況下氣候都是會出現異常的。這種氣候異常會導致農業上的生產低於預期量。而農產品又是一個必需消費品，所以短期會引起價格的重要變化。這個應該是目前市場中包括種植等很多公司的股價大幅變化的背後的一個因素。
看好養殖業、種業龍頭公司
問：農業板塊哪些細分領域值得看好？哪些板塊有機會？
劉輝：對於我個人而言，可能更看重在養殖這一塊的產業。中國原有的養殖產業是非常分散的，主要是個人散養戶來完成肉食的提供。但在非洲豬瘟下，這一切可能都會發生變化。以豬肉為例，中國那麼多的上市公司的豬肉供應量其實加起來也不超過10%。這和國外主要的發達經濟體的肉食供應的產業結構存在很大差異。但是這個產業本身就是極度分散化的供應結構，從前年年底開始的非洲豬瘟的出現改變了這種狀態。由於非洲豬瘟的傳染性非常強，散養戶已經逐漸很難養活豬了。
由於非洲豬瘟的強傳染性會導致生豬大規模的死亡，而且死亡以後這些養豬場會轉入陽性。轉入陽性以後，這些養殖場在相當長一段時間內是不能用的。這不但意味著企業需要大規模的提高防護成本，而且要求企業對這個防護過程中要有很高的成本控制能力。而對於擅長這種精細化管理、工業化的大型生豬養殖企業來說，它們其實在這一塊有著非常明顯的優勢。在這種情況下，他們的供應份額會得到快速的提升。
這個過程實際上是養殖產業最主要的邏輯。中國對肉食的消費量總體的變化是不大的，但這些肉應該由誰來提供？在過去主要是由廣大的散養戶來提供，而未來中國的肉食將主要就是由那幾十家養殖上市公司，以及一些非上市的養殖公司來提供。這些大規模企業提供的肉食市場份額，可能會在幾年的時間內從百分之几上升到50%，甚至一個更高的規模。我覺得這是目前養殖這塊最重要的一個投資邏輯，在本質上是一個成長的投資邏輯。
要把農業板塊從傳統的週期邏輯轉向了成長邏輯的思路理解清楚，才能夠看明白整個養殖產業上市公司價格的運動。為什麼越是龍頭的公司，它上漲的幅度就走得越好，上漲幅度越大。為什麼越是工業化的集中養殖，它整個的漲幅就越好。為什麼是成本控制越好的企業，它的漲幅就越大。只有把這個理解清楚了，才能明白當前市場養殖股價格運動的模式。
因為我本質上在農業這方面是一個產業研究者，所理解的投資機會都是基於產業的研究。除了養殖這一塊，農業它本質上是一個產業變遷的機會。在逆全球化裡，市場實際上也在演繹，比如像轉基因它所帶來的種子行業格局的變化。如果深入研究種子行業的結構，大家會發現種子行業的供應結構其實跟幾年前豬肉養殖的供應結構是差不多的，也是非常分散，每個省都有幾個種子行業公司。而龍頭公司實際上在整個產業結構裡面佔的份額是很低的，在百分之幾左右。
相對於其它非龍頭公司，極度分散的產業結構會使得龍頭公司在種子行業的起伏週期裡面，所佔到的優勢實際上是不大的。在中國有數量龐大的種子行業公司，但其中大部分公司都是沒上市的。而且幾乎每個省甚至有育種公司。對於轉基因的出現，可能有的人會衝著主題去，但還是要靜下心來想一想，這會給未來產業結構帶來什麼樣的變化。轉基因的出現會推動中國種子行業公司的產業結構轉型，也可能會發生像過去養豬產業集中度不斷上升的過程。
所以，這個集中度不斷上升的過程實際上對龍頭公司是非常有利的，他們由此會進入一個漫長的成長髮展通道。在農業股裡面，我還是比較看重種子行業的投資機會。當然看中種子行業投資機會的背後是由於轉基因的高技術特徵、以及生物農業對農業生產的介入，使得龍頭公司和非龍頭公司之間的技術差出現了重大變化。由此預計未來的種子行業會逐漸向龍頭公司集中，相信對龍頭公司的成長和發展是非常有利的。
消費股擇時要從長期角度考慮
要具體分析板塊、公司，不能一概而論
問：國家到目前為止並沒有推出大規模的消費刺激政策，這對消費股後市有影響嗎？
劉輝：從基金經理的角度，更多是在產業中長期的發展演進上思考很多問題，好多投資可能都是不能建立在國家推出的大規模消費刺激政策的基礎上的。
當然預計將來會在某些方面會提出一些刺激政策，而且這種刺激政策的推出，估計更多的還是體現在必選消費品上，比如肉類、糧食，家庭日常生活必須用的一些東西等等。刺激政策對這些必選消費品可能會更有利一點，但對於可選消費可能沒那麼大的影響。但其實現在價格的變化已經包含了一部分預期在裡面。
問：很多機構都預測消費會發生“報復性反彈”，但目前消費指數還處於高估，現在這個時間適合佈局消費嗎？
劉輝：作為一個長週期的基本面研究者，看問題的時間週期會比市場參與者中的多數人長，因為我是以年為單位。在目前的情況下，很多消費股漲了一波以後，短期估值可能處在一個不便宜的狀態，後續是否繼續漲很難預測。
如果這個時間點去佈局的話，其實很難做出一個肯定和否定的回答。因為需要回到具體的行業或者公司、產品。12到18個月的業績增長能不能讓股票處在一個相對比較安全的狀態。如果可以保證，那我認為是可以的。
有的股票跌得很多，有的股票可能還能往前走，做股票是要承擔一定風險的事情，但同樣也要考慮到回報的問題，把時間拉長了來看，得到回報概率的大小是在佈局時要考慮的問題。
問：白酒，醫藥是長期牛股板塊，也都在歷史高點，以未來3年看，是否會繼續不斷刷新新高？
劉輝：要看是作為板塊不斷刷新高，還是作為公司不斷刷新高，這是兩個不同的思考路徑。作為公募基金經理，思考板塊亦或公司，最終都還是要落到公司內在的發展演進和發展變化上。這種發展變化最終要體現在它的盈利能力和競爭能力上，從而推動其股價的變化。
無論是白酒還是醫藥，都需要從板塊往裡面看，要看到一些重要的公司，而不僅僅是一個整體。其實在前一階段，我們會發現白酒裡面一線、二線、三線、四線價格的表現差異是巨大的。可能對於茅臺、五糧液它是一個價格的走法；對於口子窖可能又是另外一個走法；可能對於酒鬼酒又是另外一個走法。白酒雖然是一個長久的板塊，但如果拿一個板塊的思維去做個股的話，有時候會形成一些誤導。
由於現在一撥撥年輕人的出現，其實白酒的消費總量實際上是不增長的，甚至還略有下滑。但喝的酒是越來越好，而這主要是白酒裡面的一些中高端，尤其是高端品牌酒的重大投資機會，而不是白酒行業整體性的機會。因為實際上白酒行業的市場份額整體上是不增長甚至萎縮的，而國內高端品牌白酒贏得了這個市場裡更大的份額，所以說這是他們的投資機會。
對於中低端白酒，我的信心可能是沒有那麼的強。白酒作為一個後周期品種，它會階段性的給我們提供一些機會。但為作為一個板塊，可能還是需要服從它在整個經濟運行週期裡面的特徵。對於一些市場份額不斷集中的像五糧液和茅臺，可能會體現出另外的一些特徵。
醫藥也屬於長牛板塊，但需要仔細去看。醫藥作為一個大板塊內部的分化是極其厲害的。有的股票可能已經漲了非常多了，要是去深入研究基本面，會發現它可能將來還能漲。而有些股票可能已經跌了很多，但深入去研究其基本面會發現它可能在相當一段時間內仍然沒有機會。所以醫藥作為板塊來說，很難說它是否會不斷的創新高，還是要找準方向，找準公司。醫藥是一個能夠產生長牛股的板塊，核心是要找到這些長牛公司。目前銀華內需也在醫藥板塊裡做了一些佈局，目前來看整個進展還是不錯的，希望能在這裡面挖掘出一些長牛股吧。
內需板塊中看好必選消費
問：銀華內需的投資板塊結構是怎樣的？未來看好哪些板塊？
劉輝：銀華內需目前關注農業、科技以及醫藥三個比較重要的方向。
三個方向持倉的比重都不算太低，農業和科技的比重可能相對更多一點，但醫藥佔的比重也是不容忽視的。除此之外，還在一些低估值或者逆週期等方向也有佈局，例如估值較低的有色、以及建材、環保等。
問：“內需”有沒具體的定義？不考慮疫情、經濟情況下，內需主要對應的板塊和增長點怎麼體現？
劉輝：內需沒有具體定義，不需要考慮具體對應哪個板塊。但基本上投資方面例如營業收入和利潤，至少其中一項主要的部分是來自於國內。若70-80%以上來自於國內基本上就認為是內需驅動的行業或公司。目前的情況下，內需說白了就是中國人的事情，中國人的生產，中國人的消費。
14億人的衣食住行、喜怒哀樂，基本構成了所謂的內需。類似對應的板塊和增長點其實是挺多的。板塊比如說分成可選消費或者必選消費，必選像農業、調味品、衛生用品、家庭生活對應的等；可選像家電、汽車等。
我個人對於必選消費會看的更重要一點。因為未來從整體上看國內經濟的增長的確定性不強。但無論是怎麼樣的變化，必選消費應該都不會受到太大影響，無論是生產商還是大家的消費影響都不會太大。
問：每一次大災後都要有大變局，這次疫情同樣會改變我們的投資理念和方式。什麼是疫情後的新消費新內需？這些新消費新內需又會對我們的投資理財有什麼新的啟示？
劉輝：這次疫情事件引起很多人對自己的工作模式和生活模式反思。例如現在的網上辦公、音頻視頻會議、網上路演等，包括將來的雲遊戲等新消費新內需，這些都需要我們認真考慮吧。
以往要想讓多數人都接受不見面的工作方式其實是比較困難的，但這次疫情已經在逐漸培養一種非面對面的工作模式。雖然並不是所有行業都會採用的工作模式，但更多有能力、有條件的行業或公司會逐漸採用非界面工作模式。在內需裡面，像金山辦公等等將來會不會面臨更大的需求，還是需要認真斟酌和考慮。
樹立投資原則
預判行業和公司前景
問：如何判斷投資標的內在的投資價值和投資潛力？有哪些判斷標準和投資原則？如果出現投資失誤，感到很沮喪和迷茫的時候，應該怎樣做才能調整好的狀態？
劉輝：在投資過程中，我們很容易看到的是上市公司股票價格的變化，有漲有落，有時是在短期漲落，還有中長期的漲落的現象。但更重要的是，看到這些價格漲落背後整個行業的公司隨著時間不斷的變化的另一面。
理解投資既要看到股票價格的變化，但更重要的是要看到其背後產業的變化，以及產業裡相關公司的變化；通過這種變化來評估價格和這些變化之間的匹配程度，然後來判斷這是否為一個很好的投資機會。對內在投資價值和投資潛力的分析，我認為在判斷的時候，首先應先立足於一個行業。
我們最好能找到一個比如說一年、兩年、三年，甚至更長時間的一個維度裡面，整體上處在持續上升的一個行業。整體上升的行業實際上是對投資活動風險提供了較好的保障，上升的體系遭受重大損失的概率會降低，這就是我們常說的尋找景氣的行業。對於景氣行業，有的人會看3、5個月或者1年；對於我而言，至少要看兩到三年這個維度才可能會帶來投資價值，從而產生投資機會。
另一方面，需要在相對好的行業裡選對公司。同樣一個行業裡，如果從產業研究或者實業研究的眼光來看，整個產業是有形成上游、中游、下游產業鏈的格局，而且他們相互之間是會不斷變化的。對於這種變化，有的可能是中游，它會向上遊延伸，也可能會向下遊延伸。上游的有可能會向下遊延伸，也就是說它的產業結構是會發生變化的，而不是一成不變的。同時，由於在不同的環節上，他們的競爭關係、競爭格局不一樣，有時候它談判能力是不一樣的。當公司處於景氣行業時，有的公司談判力強，它就能很好的留住利潤。有的公司談判力弱，雖然行業很景氣，但它很容易在價格談判裡被其他的鏈條和環節削低盈利能力；因此還是要認真地進行產業的推演，找到其中可能出現的產業鏈的變化，以及留住盈利的能力。
除此之外，並不是所有行業都處在一個高景氣的狀態。從一個長期投資者的角度來看，這種時候還需要評估該價格；若價格嚴重低於它內在的價值，這時也會構成一個投資機會。一般來說，A股市場投資的情緒化特徵是比較明顯的。所以當一個公司不夠景氣的時候，可能會遭到眾人的嫌棄，而A股又是一個比較容易被嫌棄行業和公司的市場。如果處在持續的嫌棄裡面，有些公司的價格會出現非常低的狀態，低於它的內在價值。
判斷內在價值最基本的手段就是做產業分析；把一個行業裡面重要的公司，通過觀察其至少兩個產業週期（盈利上升和下滑）的情況來追蹤或分析它盈利能力的變化，這樣大致能夠做出一個判斷；就是說一個完整的產業週期裡這樣的行業或者重要公司大概能賺多少錢。而賺到的錢又大體能給予一個什麼樣的估值？按照這種方法就能夠推出大體上正常合理的定價估值。如果這個價格在市場過度情緒化反應後，出現了較大的偏離，低於其內在價值，也會構成一個重要的投資機會。
我做投資的時間相對較長，從業20來年，做投資也15、6年了，在如何調整好狀態方面，我想對於專業投資者而言，像選行業選股，包括自我對問題的認知等，這些是會逐步趨於穩定的，也就是說，對問題的判斷是要建立在一些基本原則的基礎上。
在投資過程中，通常我會做出推演，然後再去堅持我的判斷，去維護基本的投資原則。但是，在一些基本的投資原則上做事情，有時候結果會受到很多的因素影響，並不完全是由自己來決定的。比較好的是把一個投資過程做出來，並且把它執行了，我覺得就是一個很好的事情。對我個人而言，投資失誤帶來的沮喪迷茫可能更大程度上是自身清晰的投資原則被破壞的時候。因為我們去面對的市場實際上是一個漫長的過程，而且有時是起起落落的，不能缺少基本投資原則。如果沒有投資原則支撐自己去做出很多判斷的話，這個人將會處在一種很不安定的狀態。
當然還有一種情況是，判斷和推演的時候感覺很好，然後就買入了，但隨著時間的推移，可能某些行業、某些公司整個發展變化和自己原來的推演存在比較大的偏差，不及預期，對一些根本問題產生了懷疑。面對這種問題，我總體上不會沮喪和迷茫。因為這種問題是投資過程中間的常態。當感覺這個出現的偏差比較大，而且需要作出調整的時候，就去糾正它就好了。
作為一個職業投資人，投資應該還是應該建立在一些基本原則的基礎上，包括對價值的判斷，堅定貫徹投資思路。只有堅定地貫徹投資思路才能對結果沒有遺憾和後悔。相反，如果破壞自己長期形成的原則，這應該就算是投資失誤了。當然很多普通投資者會特別在意得和失。如果股價漲了就很開心，覺得自己買對了；而股價跌了就很沮喪，覺得自己買錯了。但得與失並非是對和錯的理由，而應該想一想為什麼做出這樣的判斷。究竟是被自己的情緒所左右，亦或被公司發展的前景所左右。這可能需要我們認真地斟酌一下。
問：您的基金從礦石到豬肉，雞肉，再到科技，都精準的踩到了節奏。新基建的節奏準備怎麼入手？是從成本領先還是從客戶粘性，還是從現金流切入？研發成本？
劉輝：市場價格的變化都是一個現象、表象，投資是要具有前瞻能力、預判能力。必須要突破現象，走到現象背後的實質上去。實質就是中國整個經濟的變化，產業的變化，產業裡公司的變化，這裡講的變化都是真實世界的變化，而不是股價的變化。真實世界的變化推動了股價在某些時點、某些階段產生相應的變化。我個人是建立在基本投資理念的基礎上，所以可能表面上看到我們踩準節奏，但實際上在這個節奏之前，也許半年一年我們都已經在做深入研究。
比如說像豬肉、雞肉暴漲的時候，大家可能覺得怎麼今日一暴漲就發覺內需已經重倉了。但大家仔細去看的話，也許可以發現我們差不多提前一年就已經在做非常深入的研究，也在逐漸的增倉佈局。再比如說科技股暴漲以後發現內需持有那麼多的科技股，而且買的科技股都還不錯。實際上我們可能在2018年7月科技板塊調整以後，就覺得這裡面蘊含大機會；開始了深入的研究和調研，併為這個機會做準備。表象背後，實際上需要紮實深入的研究。
新基建首先對應的是3年的5G建設週期，去年、今年、明年。在這三年裡5G建設相關公司的業績的可靠度、可預見性都會比較好。尤其在當前很多公司盈利前景不是很明朗的情況下，5G建設相關公司就顯得比較珍貴。
大家整體上在這個階段是比較看好5G建設的。一方面是成長路徑，另一方面是景氣狀態，持續的時間越長越好。持續時間意味著它的估值就越可靠。比如現在看好的光通信領域，因為5G建設要大規模運用光通信技術；5G建設完成後，一定會建數據中心，這也需要用到光通信技術，所以相應地會比較看好該領域。另一方面是服務器，因為現在美國和國內服務器的開支同時處在一種上升的狀態，所以它們的景氣在今年應該都會是不錯的。
除了當下的景氣不錯以外，其實在進入5G以後，整個社會的流量都可能會上一個大臺階。流量消耗量也因此會大幅度的增加，從而對服務器、雲計算等需求都會上升。另外不單單從這些角度看到它這幾年盈利的景氣，也要看其持續盈利的時間是否足夠長。
關於思考如何入手這一方面，由於下游的應用都是一些重要的大公司，因此首先還是要從客戶粘性入手。假如沒有一定的技術能力，是談不上客戶粘性的，甚至連進入重要客戶的使用都很難做到。如果能夠具有一定的客戶粘性，那一定是技術能力至少在國內還處在一個還不錯的位置。在客戶黏性的基礎上，再來談成本問題。此處的研究和分析一般來說都是來自像中移動、華為等大的需求終端。通過大采購方最終的採購方法進行倒推，判斷其所需要的元器件的上游、中游是由主要是由哪些重要的國內的廠商來提供的；然後對所有的提供廠商進行比較和動態跟蹤，分析他們的研發能力，現金流的維持能力；從而推斷出他們可能在未來的整個變化裡會有什麼樣的競爭能力，以及會不會被其他的廠商所替代等。
看好農業股、醫藥股
科技股長期看好
問：現階段最看好哪些行業板塊和投資機會？當前的市場處在經濟週期的哪個階段？現在投資者應該怎麼做才是正確的？
劉輝：農業我是會比較看好的。因為整個農業處在整體上行的態勢。一部分是因為今年整個市場對於內需或農業提供的社會運行的安全性有了更深的認識。其實背後也是在於整個行業的結構演進也到了這個階段。比如說養豬，它的利潤都在今年進入了爆發期等。
醫藥板塊也還是比較看好的，銀華內需也做了一定的配置。中國整體醫藥發展水平實際上不是太高，但需求巨大。由於存在14億人的需求，所以醫藥板塊的發展空間是巨大的，關鍵是看哪些公司能抓住機會。經過多年的發展，部分有一定技術能力或者具備產業引進能力的重要公司也逐漸在浮出水面。同時，由於這次疫情也算是一次大的公共衛生事件，全社會也會對醫療衛生方面進行反思，補齊短板。
科技板塊也是中長期比較看好的。目前跌的挺多，而且大家的投資情緒都比較差的時候正好是配置其中真正好的公司的階段。通過研究去判斷和跟蹤整個科技產業裡比較重要的一些龍頭公司，分析判斷其價格在未來的可靠度，我覺得這塊也是比較看好的。
作為基金投資人，其實就是選對基金、選對人。做公募本質上是委託代理，最終要把錢交付給你信任的人去做一件事情。要想做對，其實難度挺高的，還是應該做一個大方向的判斷。
第一個大方向的判斷，是判斷當前中國的股市是否處在系統性風險相對較大的狀態。多數人應該會認為系統性風險其實是不大的，雖然時漲時跌，也牽動著人們的得失心。但真要去評估系統性風險，大多數人都會同意系統性風險並沒有那麼大。
第二個大方向的判斷，是判斷未來行業和結構的變化。應當靜下心來去挖掘價格背後的東西，要不然就去尋找能夠看明白它背後的東西的人。
美股很難再次上漲
A股有結構性機會
問：如何看待A股和美股接下來的行情演變？邏輯是什麼？而 A股接下來最大的風險是什麼？
劉輝：對於美股而言，它已經連續上漲了12年，創了近幾十年最長的牛市週期。但美國在過去的十幾年，尤其是08年雷曼危機以後，它整個的債務結構和經濟結構的問題已經顯現出來了，而在過去的10多年裡，美國並沒有對這些問題進行根本性的解決。它的基本邏輯仍在通過美元的強勢地位向外輸出危機，所以它本質上是在用貨幣手段來維持長牛。目前的下跌實際上是對過去12年牛市的調整。預估美股在其後的時間裡可能會反彈，而反彈過後還是會很難出現持續的上漲。
A股的邏輯是不一樣的。2018年11月份開始，A股轉入了以成長股風格為主導、產業升級為背景的結構性的牛市，震盪牛市。這是我對A股一個基本的判斷。基於這種判斷，A股可能會在這裡完成震盪，靜靜等待這個震盪的完成。震盪完成以後，指數整體上會恢復到重心震盪上升的過程中間去。
關於這個問題，大家可以看一看2015年7、8月份的A股和美股。我認為現在的A股和美股就是相對於2015年的7、8月份，只是各自所處的位置調換了一下。當時A股的成長股跌了大概40%，和過去一段時間美股的跌幅是差不多的。隨後A股經過反彈以後又進入了下跌，在相對很低的位置折騰了很長時間，才慢慢地上升。
當年美股下跌的幅度跟現在A股的下跌幅度差不多。當時美股是跌到一定位置以後，出現一個不太大的反彈，然後又跌了一把，之後就進入了它原有的震盪市，或者說結構性牛市通道里。當年A股的牛轉熊並沒有改變當時美股的運行特徵，用到今天，就是目前美股的下跌不會改變A股的基本運行特徵。
我對目前A股偏樂觀，因為無論是疫情還是歐美的衝擊都改變不了A股市場內在的動力。其內在動力是市場目前已經轉入了一個成長風格；而成長風格的背後，是中國在內外壓力下通過資本市場、通過直接融資推升產業升級的大背景，這一點是我們是需要看到的。
所以相應的，我們要看到，A股最重要的機會可能是在國家的技術進步、產業升級整個大的歷史進程中間所催生的投資機會中。未來中國整體的經濟增速應該是緩慢下行的過程，再指望經濟出現非常高的增速是不現實的。某些產業可能在這個過程中不斷上升，而有些產業在整個國家的經濟份額會逐漸下降。不同行業在未來的發展前景，以及盈利能力的變化，它是不一樣的。而且同一個行業裡面比如龍頭公司和相對比較邊緣的公司，它的盈利能力的變化也會是不一樣的。我預估整體上相對龍頭公司的相對優勢會越來越明顯。
問：目前外貿出口企業被取消訂單的商品，最終是否會變成出口轉內銷？這部分的產能有多大？是否會對國內的市場造成供大於求的局面？
劉輝：中國的外貿出口企業產能蠻大的。全球訂單什麼時候能恢復很難判斷。從出口轉成內銷要完全消化不太現實。
今年包括中國在內的供應也相應地產生了一些問題。同時在需求方面，國內外的需求也產生了一些問題。就供應和需求哪一部分的產生的影響更大，這個問題很難判斷。因此在這種很難判斷的時候，投資就會轉向容易判斷或者有把握的一些方向上。對於很難判斷的東西，我認為先以觀察為主。
問：今年經濟衰退毋庸置疑，股市是經濟晴雨表，是不是該回避一下股票型基金？
劉輝：首先，股市是經濟的晴雨表，而A股不完全是一一對應的，統計數據顯示，半年以內股票的漲跌變化跟基本面關係其實是不大的。但如果做的是一年以上的投資，漲跌變化跟行業和公司的發展、變化、演進的關係又是非常緊密的。短期股票漲跌跟經濟的關聯度其實是沒有那麼大的，長期來看可能會有影響。
另一方面到底是買賣指數，還是買賣行業，亦或買賣優勢公司？這是每個做投資的人都需要回答的問題。如果是買賣指數，指數的漲跌在後面的變化可能不會太大。買賣行業方面，要看能不能在經濟增速不高，甚至略有下滑的經濟體下，找到仍處在景氣上行，快速成長的行業。買賣公司方面要判斷公司在時間長河裡，其盈利能力能否持續上升。如果盈利能力會上升，其競爭能力也會相應上升；以此來看，經濟增速下調一到兩個點可能影響不大。
當前的時間點，大家情緒很差是有原因的。在這種情況下，是有可能以相對合理的價格買到還不錯的標的。對銀華內需而言，現在主要考慮能否以足夠好的價格買到在中長期處於持續成長和發展的行業和公司的股票。
從過往歷史來看，當市場上投資情緒極差時，這時做投資賠錢的概率其實是大幅降低的，而賺錢的概率是大幅上升。
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