來源：鬱言債市
省級層面：經濟財政總量全國第二，債務餘額全國第一。2019年江蘇省經濟財政總量位於全國第二，僅次於廣東省。
2019年，江蘇省GDP為99631.5億元。按可比價增長6.1%，相較2018年的6.7%下降0.6個百分點；一般公共預算收入為8802.4億元，同比增長2.0%，相較2018年的5.6%下降3.6個百分點。
2019年江蘇省地方政府債務餘額仍排全國第一，債務率有所上升。截至2019年末，地方政府債務餘額為14878.4億元，同比增長12.0%。狹義債務率和廣義債務率分別上升了3.6和10.9個百分點。
地級市層面：GDP增速蘇北有所上升，蘇南趨於放緩；大部分地級市一般公共預算收入增速均有下降。
蘇北地區GDP增速有所上升，蘇南趨於放緩。南京市GDP增速與2018年相比持平，其餘上漲和下跌的城市各佔半數。在增速上漲的城市中，除了蘇南的鎮江市以3.1個百分點位居第一外，徐州市、連雲港市、宿遷市和淮安市均位於蘇北地區，揚州市位於蘇中地區。在增速下滑的城市中，有三個都位於蘇南地區。
除宿遷市外，2019年各地級市一般公共預算收入增速較2018年均有下降。僅有宿遷市增速上漲0.3個百分點，其餘各地級市增速均有下滑。其中，揚州市和徐州市增速分別下滑9.5和15.9個百分點。
區縣層面：2019年GDP增速下滑的區縣佔半數，大多數一般公共預算收入增速均有所下滑。
2019年GDP增速相較2018年下滑的區縣佔半數。連雲區、銅山區、邳州市等28個區縣較上年有所上漲，泰興市、姜堰區和姑蘇區2019年GDP增速與2018年持平。其餘各區縣增速均有下滑，鹽城市下轄的響水縣2019年GDP增幅下滑幅度最大，下滑3.8個百分點。
70%的區縣2019年一般公共預算收入增速均有所下滑。2019年一般公共預算收入增速由正轉負的區縣個數較上年大幅增加，總共有12個，其中徐州市下轄的區縣佔比最多。此外，南通市下轄的通州區、泰州市下轄的海陵區和徐州市下轄的邳州市2018、2019年一般公共預算收入增速連續為負。徐州市下轄的銅山區連續三年為負，且2019年降幅明顯增大。
綜合來看，2019年揚州市的儀徵市、廣陵區，鹽城市的亭湖區，鎮江市的丹陽市、揚中市和句容市，南通市的海安市、如皋市和如東縣，泰州市的姜堰區、興化市和高港區，宿遷市的宿城區、宿豫區和沭陽縣的廣義債務率下降明顯。
核心假設風險。財政收入超預期下滑。
1、2019年江蘇省經濟財政實力仍穩居全國第二，債務餘額全國第一
江蘇省位於中國東部沿海中心，地跨長江、淮河兩大水系，具有優越的區位優勢。總面積10.72萬平方公里，轄13個地級市、22個縣級市、19個縣和55個市轄區。截至2019年末，江蘇省常住人口達到8070.0萬人，是中國人口密度第一大省。
江蘇省是中國經濟最發達的省份之一，經濟指標名列前茅。2019年，江蘇省GDP為99631.5億元，排全國第2位，僅次於廣東省。按可比價計算增長6.1%，與全國GDP增速持平，相較2018年的6.7%下滑0.6個百分點，排全國第20位，經濟增速有所放緩。2019年人均GDP達到12.4萬元/人，排全國第3位，同比增長5.8%。
江蘇省的財政實力也處於全國領先水平，但受減稅降費政策影響，一般公共預算收入增速有所下滑。2019年一般公共預算收入為8802.4億元，排全國第2位。在大力減稅降費的背景下，江蘇省全年新增減稅降費超過2200億元。一般公共預算收入同比增長2.0%，相較2018年的5.6%下降3.6個百分點。考慮國家實施的減稅降費政策因素，江蘇省也公佈了剔除減稅降費的同口徑一般公共預算收入增速，為12.6%。
2019年稅收收入為7339.6億元，同比增長1.0%。稅收收入佔一般公共預算收入比重為83.4%，相較2018年84.2%下降0.8個百分點，財政收入質量較高。2019年一般公共預算支出為12573.3億元，同比增長7.9%。財政自給率（一般公共預算收入/一般公共預算支出）為70%。近年來，由於一般公共預算收入增速放緩，低於一般公共預算支出增速，江蘇省財政自給率持續下降，2019年相比2018年的74.0%下降4個百分點。
政府性基金收入是江蘇省財政收入的重要構成，國有土地使用權出讓收入持續上漲。2019年政府性基金收入為9249.6億元，同比增長12.5%。江蘇省政府性基金收入的主要來源是國有土地使用權出讓收入，2019年為8564.2億元（同比上漲14.5%），佔比高達92.6%（同比增加1.7個百分點）。由於近年來土地市場景氣度有所回升，國有土地使用權出讓收入上漲，佔政府性基金收入的比例也進一步提升。
江蘇省地方政府債務餘額仍排全國第一，債務率有所上升。截至2019年末，地方政府債務餘額為14878.4億元，同比增長12.0%，其中一般債務餘額為6620.5億元，專項債務餘額為8257.9億元。狹義債務率（地方政府債務餘額/（一般公共預算收入+政府性基金收入））為82.4%，相比2018年的78.8%上升了3.6個百分點，排名全國第27位。廣義債務率（（地方政府債務餘額+存量城投債餘額）/（一般公共預算收入+政府性基金收入））為178.9%，相比2018年的168.0%上升了10.9個百分點，排名全國第19位。
2、2019年江蘇省13個地級市經濟財政債務概覽
以長江和淮河為界，江蘇省可以分為蘇南、蘇中和蘇北三大地區。其中，蘇南地區包括蘇州市、南京市、無錫市、常州市和鎮江市5市；蘇中地區包括南通市、揚州市和泰州市3市；蘇北地區包括徐州市、連雲港市、淮安市、鹽城市和宿遷市5市。
整體來看，各地級市經濟發展水平較高，但南北地區差異較大，蘇南地區的經濟實力遠高於蘇中和蘇北地區，在財政與債務方面表現也有較大不同。1. GDP總量梯度不變，增速蘇北有所上升，蘇南趨於放緩
GDP總量方面，整體繼續呈現“南強北弱”的特徵。2019年蘇南地區蘇州市、南京市和無錫市仍穩居省內前三，GDP總量均超過10000億元，三個城市GDP總和佔江蘇省GDP的45.2%。而蘇北的淮安市、連雲港市和宿遷市仍位居省內最後三位。GDP增速方面，2019年南京市位列第一，為8.0%。蘇州市、徐州市和連雲港市都為6.0%，並列倒數第二，鹽城市位列最後一位，為5.1%。
GDP增速變化方面，南京市與2018年相比持平，其餘上漲和下跌的城市各佔半數。在增速上漲的城市中，除了蘇南的鎮江市以3個百分點位居第一外，徐州市、連雲港市、宿遷市和淮安市均位於蘇北地區，揚州市位於蘇中地區。其中，徐州市和連雲港市上漲幅度較大，分別提升1.8和1.3個百分點。在增速下滑的城市中，有三個都位於蘇南地區，蘇州市、無錫市、常州市分別下降0.8、0.7和0.2個百分點。
2. 大部分地級市一般公共預算收入增速較2018年均有下降
受減稅降費政策影響，除宿遷市外，江蘇省各地級市一般公共預算收入增速均有下降。一般公共預算收入規模方面 ，2019年蘇南的蘇州市、南京市和無錫市仍穩居省內前三，分別為2221.8、1580.0和1036.3億元。而蘇北的淮安市、連雲港市和宿遷市仍位居省內最後三位，分別為257.3、242.4和212.6億元。一般公共預算收入增速方面，南京市、常州市和蘇州市位居前三，分別為7.5%、5.3%和4.8%。揚州市和徐州市位列省內最後兩位，由正轉負，分別為-3.3%和-11.0%。這兩個一般公共預算收入增速轉負的地方，主要是受減稅降費政策的影響，同時也公佈了剔除減稅降費影響的同口徑增速，分別為上漲8.1%和4.6%。一般公共預算收入增速變化方面，僅有宿遷市增速上漲0.3個百分點，其餘各地級市增速均有下滑。其中，揚州市和徐州市增速下滑程度較大，分別為9.5和15.9個百分點。
江蘇省各地級市稅收收入排名與一般公共預算收入相一致，稅收比重整體下降，但仍保持80%左右的較高水平。從稅收收入總量來看，蘇州市、南京市和無錫市位居省內前三，其中，蘇州市和南京市稅收收入超過1000億元，分別為1991.0和1373.8億元。淮安市、連雲港市和宿遷市排名最後三位，稅收收入分別為209.3、191.4和178.6億元。其餘各地級市均在230-510億元之間。從稅收佔一般公共預算收入比重來看，整體財政質量較高，各地級市稅收佔一般公共預算收入比重均在75%以上。其中，蘇州以89.6%排名第一，徐州市、連雲港市、鎮江市、鹽城市和泰州市比值均低於80%，其餘各市比重均在80%-90%之間。從稅收比重變化來看，僅有四個地級市稅收比重有所提升。其中，南京市稅收比重提升較多，上升2.4個百分點。其餘各地級市稅收比重均有下降，鹽城和泰州市下降均超過3個百分點。
各地級市之間財政自給率差異較大，整體相較於2018年均有所下降。財政自給程度與經濟發展水平相關，蘇南地區經濟水平較高，財政自給程度整體較好。從財政自給率數值來看，蘇南地區位於第一梯隊。蘇州財政自給率超過100%，位列全省第一，財政實力較強。南京市、無錫市和常州市財政自給率超過90%，鎮江市稍弱，為65.8%。蘇中地區處於第二梯隊，南通市、泰州市和揚州市財政自給率在53%-64%之間。蘇北地區由於經濟發展偏弱一些，財政收支情況相對較差。淮安市、鹽城市和宿遷市，財政自給率均不足50%，分別為48.6%、43.6%和42.0%。從財政自給率變化來看，各地級市財政自給率均有所下降，受到減稅降費政策影響，一般公共預算收入增速不及一般公共預算支出增速，導致財政自給率降低。
各地級市政府性基金收入繼續大幅增長，主要以土地出讓收入為主。政府性基金收入絕對規模方面，2019年蘇州市、南京市和常州市仍位列省內前三，分別為1864.1億元、1704.7億元和1062.3億元。而蘇北的淮安市、宿遷市和連雲港市仍位居省內最後三位，規模較小，均不超過300億元。政府性基金收入增速方面，大部分城市增速較快，其中，揚州市、宿遷市、連雲港市位居前三，分別為59.0%、54.8%和33.3%。常州市、無錫市、泰州市和南京市增速位列省內最後四名，均不足10%。在限購限貸政策下，南京市政府性基金收入增速緩慢，僅為5.6%。政府性基金收入增速變化方面，揚州市、連雲港市和宿遷市增速上升幅度較大，均超過20個百分點。無錫市、徐州市、南通市、鎮江市和泰州市增速相較2018年下降均超過20個百分點。
3. 大多數地級市廣義債務率有所上升
從地方政府債務餘額看，地方政府債務主要集中在經濟較為發達的地區。截止2019年底，有7個地級市的地方政府債務餘額超過1000億元。其中，南京市、南通市和蘇州市地方政府債務餘額位居省內前三，分別為2585.5、1562.7和1390.6億元。宿遷市、淮安市和連雲港市政府債務餘額相對較小，分別為669.6、586.2和530.7億元。從地方政府債務餘額增速來看，鎮江市和徐州市增速較大，均超過20%，分別為56.2%和22.4%。南京市、泰州市、南通市和蘇州市增速較低，均不足10%。
城投債餘額方面，截止2020年3月13日，南京市、蘇州市和無錫市位列前三，分別為3024.7、2390.8和1627.4億元，宿遷市較少，僅為314.1億元。
從狹義債務率（地方政府債務餘額/（一般公共預算收入+政府性基金收入））來看 ，鎮江市、宿遷市和鹽城市狹義債務率較高，均超過150%，債務負擔較大。其餘有4個城市位於100%-150%之間，6個城市不超過100%。其中由於蘇州市的財政實力較強，一般公共預算收入可以覆蓋地方政府債務餘額，狹義債務率在全省最低，僅為34.0%，債務壓力較小。從狹義債務率變化來看，淮安市、連雲港市、蘇州市、南通市、宿遷市和揚州市都有所下降。其中，揚州市下跌了13.6個百分點。鎮江市、徐州市和鹽城市上漲均超過10個百分點。
從廣義債務率（（地方政府債務餘額+存量城投債餘額）/（一般公共預算收入+政府性基金收入））來看，淮安市和鎮江市的債務率位居前二，均超過300%。有5個城市位於200-300%之間，蘇州市的廣義債務率最低，僅為92.5%。從廣義債務率變化來看，連雲港市、宿遷市和揚州市債務率有所下降，其中揚州市下降最多，減少了23.5個百分點。其餘各地級市均有上漲。鎮江市和鹽城市債務率上漲幅度均超過30個百分點。
從2020年城投債到期回售總額來看，蘇南地區總額較高。其中南京市、無錫市和常州市到期總額位居前三，分別為682.0、504.1和489.7億元。蘇北地區到期回售總額較低，其中宿遷市僅為116.4億元。從到期回售總額佔存量債的比例來看，蘇南地區的南京市、無錫市、常州市和蘇州市比重均超過10%，而連雲港市、徐州市和宿遷市佔比均不足5%。
公募發行城投債到期及回售金額方面，蘇南地區遠高於蘇北、蘇中地區。其中南京市、無錫市和鎮江市均超過了300億元。蘇北和蘇中的泰州市、淮安市、南通市、宿遷市和徐州市較低，均不足100億元。公募發行城投債到期及回售金額佔比方面，南京市、無錫市、鎮江市和蘇州市佔比均超過10%，佔比總和達到58.6%。而徐州市金額佔比最低，僅為1.9%。
私募發行城投債到期及回售金額方面，常州市最高，為283.0億元，南通市、淮安市和南京市都超過了200億元。鎮江市、揚州市、連雲港市和宿遷市較低，均不足100億元。私募發行城投債到期及回售金額佔比方面，常州市、南通市、淮安市和南京市比重均高於10%，而連雲港市和宿遷市較低，均不足3%。
綜上，區域經濟方面，GDP總量梯度不變，2019年蘇北地區GDP增速有所上漲，蘇南地區則趨於放緩，但鎮江市表現突出；財政表現方面，受到減稅降費政策影響，各地級市的財政收入與經濟增長表現並不一致，除宿遷市外，各地級市一般公共預算收入增速和財政自給率均有下降；債務方面，各地級市的廣義債務率仍在上升，其中鎮江上升較多。
從各地級市來看，受到大規模減稅降費的影響，各地級市一般公共預算收入增速大多弱於經濟增長增速。如果從短期償債能力的角度，我們可能更看重各地財政實力的變化。綜合一般公共預算收入和政府性基金收入，宿遷、揚州、連雲港2019年有所改善，與此同時，狹義和廣義債務率均同步下降。鎮江、鹽城和徐州2019年財政實力雖然也略有好轉，但是債務擴張更快，所以狹義和廣義債務率均明顯上升。
3、2019年江蘇省90個區縣經濟財政債務概覽[1]
1. 2019年GDP增速相較2018年下滑的區縣佔半數
GDP總量方面，2019年江陰市、崑山市和張家港市GDP仍穩居省內前三，其中江陰市和崑山市均突破4000億元，且江陰市以4001.1億元反超崑山市，位列第一。張家港市、武進區、常熟市、江寧區和吳江區均超過2000億元。全省GDP總量排名前五的區縣中有3個位於蘇州市，排名前10的區縣中，蘇州、無錫和南京三市下轄區縣有9個。
GDP增速方面，2019年金壇區仍位列第一，為11%。溧水區和浦口區次之，均為8.6%。天寧區、響水縣和濱海縣位列最後三位，分別為4.0%、4.3%和4.5%。GDP增速變化方面，連雲區、銅山區、邳州市等28個區縣相較2018年有所提升，其中連雲區和銅山區均上升超過3個百分點，分別為3.6%和3.5%。增速上升幅度排名前10的區縣中，徐州市和連雲港市分別含有5個和3個。泰興市、姜堰區和姑蘇區2019年GDP增速與2018年持平，其餘各區縣增速皆有所下滑。其中，鹽城市下轄的響水縣2019年GDP增幅下滑幅度最大，下滑3.8個百分點。主要是受響水縣“3•21”特別重大化工廠爆炸事故的影響，工業經濟發展趨緩，2019年第二產業增加值增速較2018年下滑6.9個百分點。
2. 大部分區縣2019年一般公共預算收入增速下滑
受減稅降費政策影響，70%的區縣一般公共預算收入增速下滑，收支壓力有所加大。一般公共預算收入規模方面，2019年，崑山市一般公共預算收入仍穩居第一，為407.3億元。其次是江寧區和江陰市，一般公共預算收入分別為265.3億元和256.6億元。連雲區和盱眙縣仍排名最後，連續兩年均未超過20億元。
一般公共預算收入增速方面，2019年，建鄴區、浦口區和濱海區增速位列前三，分別為22.8%、20.3%和19.8%。新沂市、邳州市和銅山區增速位列最後三位，分別為-32.2%、-27.1%和-21.3%。2019年一般公共預算收入增速由正轉負的區縣個數較2018年大幅增加，總共有12個，其中徐州市下轄的區縣佔比最多（4個），其次是鹽城市（3個）和揚州市（2個），其餘分別為南通市下轄的通州區、蘇州市下轄的常熟市和淮安市下轄的淮陰區。鹽城市下轄的區縣中響水縣下滑幅度最大，除減稅降費影響外，主要是受化工園區關閉影響。
此外，南通市下轄的通州區、泰州市下轄的海陵區和徐州市下轄的邳州市2018、2019年一般公共預算收入增速連續為負。徐州市下轄的銅山區連續三年為負，且2019年降幅明顯增大，主要是因為減稅降費政策短期影響明顯，房地產市場增長趨緩，招商引資落地項目形成有效稅收還需要過程。一般公共預算收入增速變化方面，濱海縣、宿城區和盱眙縣增速相較2018年提升較多，分別為13.8、10.7和7.6個百分點。增速上升幅度排名前10的區縣中，增幅由負轉正的區縣佔了7個，宿遷市下轄的區縣佔了一半。徐州市下轄的新沂市增速下降幅度最大，較2018年下滑42.6個百分點。
稅收收入方面，各區縣稅收收入情況與一般公共預算收入排名情況基本相似。從稅收收入總量來看，崑山市稅收收入連續兩年穩居第一，為369.0億元。江寧區、江陰市、張家港市和吳江區稅收收入皆超過200億元。從稅收佔一般公共預算收入比重來看，絕大部分區縣稅收佔比超過80%，財政收入質量較高。其中玄武區稅收佔比最高，為94.4%，而灌雲縣稅收佔比最低，為74.1%。
財政自給率方面，各區縣財政自給率分化明顯。從財政自給率數值來看，有26個區縣連續兩年完全能夠自給自足且有剩餘，其中蘇州市下轄區縣佔了8個。南京市下轄的建鄴區2019年表現突出，財政自給率為218.0%，位列第一。有33個區縣財政自給率低於50%，其中濱海縣和泗洪縣排名最後，分別為28.5%和29.4%。從財政自給率變化來看，受減稅降費政策影響，大部分區縣財政自給率增速均有所下滑，其中玄武區、海陵區、常熟市和儀徵市均下滑超過20個百分點。建鄴區和秦淮區較2018年有所提升，分別為32.3和19.1個百分點。
政府性基金收入方面，吳中區、江寧區、常熟市、相城區和金壇區均超過200億元。棲霞區、秦淮區、海州區、雨花臺區、建鄴區和玄武區皆未實現政府性基金收入。各區縣政府性基金收入增速分化較大，廣陵區、興化市和宿城區位居前三，分別為189.7%，159.0%和158.3%。其中興化市和宿城區增速大幅提升主要為國有土地使用權出讓收入大幅上升所致。姜堰區、儀徵市、高港區、吳中區和丹陽市2019年政府性基金收入增速均超過100%。而雨花臺區、梁溪區和響水縣增速大幅下滑，分別為-100%、-64.4%和-63.5%。
3. 2019年江蘇省7個區縣地方政府債務餘額有所下降
2019年底，江寧區、泰興市和如皋市地方政府債務餘額仍位列前三，分別為319.3億元、220.3億元和218.3億元。常熟市、新吳區、啟東市、海安市、溧陽市、崑山市、丹陽市和通州區均超過175億元。排名前十的區縣中，南通市下轄區縣佔了3個，蘇州市下轄區縣佔了2個。姑蘇區、京口區、連雲區和建鄴區地方政府債務餘額相對較小，均未超過20億元，其中姑蘇區債務餘額最小，僅為7.2億元。
2019年地方政府債務餘額增速方面，銅山區、吳中區、揚中市、海州區和丹徒區均超過50%，其中蘇州市下轄的吳中區增速最大，為81.8%。而崇川區、張家港市、港閘區、虎丘區、連雲區、洪澤區和邗江區2019年地方政府債務餘額皆有所下降。城投債餘額方面，截止2019年3月13日，江寧區、浦口區和張家港市位列前三，分別為447.8億元、429.7億元和377.3億元。泗洪縣、濱海縣和盱眙縣較少，均未超過10億元，其中連雲港市下轄的東海縣城投債餘額為0。
從狹義債務率（地方政府債務餘額/（一般公共預算收入+政府性基金收入））來看，泗陽縣最高，超過了200%，漣水縣和洪澤區位居第二和第三，分別為187.3%和185.2%，債務負擔較大。蘇州市、南京市財政實力較強，有較多區縣狹義債務率較低，其中姑蘇區和建鄴區分別為11.3%和11.5%，債務壓力較小。狹義債務率變化方面，有55個區縣債務率有所上漲。鹽城市的響水縣債務率上漲最多，提升了95.1個百分點。盱眙縣和灌雲縣也上漲了超過40個百分點。在債務率下滑的區縣中，儀徵市和興化市下降幅度最大，均超過40個百分點。
從廣義債務率（（地方政府債務餘額+存量城投債餘額）/（一般公共預算收入+政府性基金收入））來看，連雲區最高，為654.3%，債務負擔較重，新沂市和漣水縣債務率也超過了300%。與狹義債務率結果類似，蘇州市、南京市的區縣普遍債務率較低，其中，姑蘇區最低，僅為27.0%。各區縣廣義債務率變化分化較大，有三分之二的區縣債務率上漲。其中響水縣、新沂市上漲幅度最大，均超過了100個百分點。在債務率下滑的區縣中，亭湖區和儀徵市下降幅度較多，分別為70.2和82.3個百分點。
從2020年城投債到期回售總額來看，浦口區、新北區、江陰區、建鄴區和清江浦區均超過了100億元，其中南京市的浦口區和常州市的新北區最高，為123.0億元。鹽城市、宿遷市、淮安市有較多區縣城投債到期回售總額為0。從到期回售總額佔存量債的比例來看，浦口區和新北區比重最高，為4.4%，大部分區縣比重位於0-1%之間。
公募發行城投債到期及回售金額方面，邗江區、建鄴區和浦口區均超過了70億元。其中，邗江區最高，達到了75.0億元。公募發行城投債到期及回售金額佔比方面，邗江區、建鄴區和浦口區比重都超過了5%，大部分區縣比重都位於0-1%之間。
私募發行城投債到期及回售金額方面 ，常州市的新北區金額達到85.8億元，位居第一。其次是淮安市的清江浦區，為64.9億元。私募發行城投債到期及回售佔比方面，新北區、清江浦區和通州區的比重較高，都超過了4%，絕大多數區縣比重不超過1%。
綜合來看，2019年揚州市的儀徵市、廣陵區，鹽城市的亭湖區，鎮江市的丹陽市、揚中市和句容市，南通市的海安市、如皋市和如東縣，泰州市的姜堰區、興化市和高港區，宿遷市的宿城區、宿豫區和沭陽縣的廣義債務率下降明顯。
注： [1] 僅包括有存量城投債的區縣。
風險提示：財政收入超預期下滑：若財政收入超預期下滑，疊加地方政府還本付息償債壓力較大，城投債違約風險將上升。
