來源：中金公司
近期東南亞、南亞、拉美、中東北非、新興歐洲等地區新冠確診上升較快，成為“第二波”歐美之後的全球“第三波”疫情；其中以土耳其、巴西、俄羅斯、印度、墨西哥、及印尼等大型新興經濟體為代表。我們預計，如果第三波疫情持續發酵，可能對全球跨國交流“解封”節奏、製造業產業鏈和大宗原材料供給、全球需求以及金融穩定等造成影響。我們建議需密切關注相關國家政策應對，及全球投資者資金動向。
全球新冠疫情發展：土耳其、巴西、俄羅斯、印度、墨西哥、以及印尼等大型新興經濟體晚於歐美1個月左右進入疫情爆發期；疫情正從“第二波”向“第三波”發展。
3月中旬開始，東南亞、南亞、拉美、中東北非、以及新興歐洲等地區疫情相繼進入爆發期，較歐美晚了1個月左右。其中土耳其、巴西、俄羅斯、印度、墨西哥、及印尼等代表性大型新興經濟體，累計確診人數在3月中旬超過100例後，進入快速指數增長階段。截至4月19日，土耳其、俄羅斯、巴西及印度累計確診人數分別達82,329、36,925、36,793和16,365人。而且，考慮到這些經濟體檢測能力短期受限，真實感染人數可能更高。
圖表: 近期歐美新增確診出現平穩、甚至回落跡象，顯示以歐美為震中的全球“第二波”疫情邊際緩和
資料來源：WHO，中金公司研究部
圖表: 但近期土耳其、俄羅斯、巴西以及印度等主要新興市場經濟體疫情惡化，新增確診增長較快，顯示全球開始出現以新興經濟體為震中的“第三波”疫情
資料來源：WHO，中金公司研究部
首先，第三波疫情涉及國家人口規模更大，且“封鎖”力度尚待加強；如果持續發酵，可能影響全球跨國交流“解封”節奏。
從人口規模對比來看，第三波疫情涉及主要國家，如土耳其、巴西、俄羅斯、印度、墨西哥、以及印尼等國，人口規模超過20億。相比之下，第一波疫情中，中國人口約14億；第二波疫情中，歐美日韓及伊朗等國人口約11億。從目前各國的“封鎖”節奏看，除印度已經宣佈全國性封鎖外，其它主要新興經濟體封鎖力度尚待加強。另外，相比發達國家，這些新興國家醫療基礎設施更差，國家“抗疫”能力更加薄弱。總結看，在這些新興經濟體中發酵的第三波疫情，其控制難度可能超過前兩波。從全球“抗疫”角度看，即使全球第二波的歐美疫情得到控制，且其國內開始“解封”，但第三波疫情發展，可能令全球跨國人員物流交流“解封”推後。
圖表: 第三波疫情涉及人口規模更大
資料來源：聯合國，中金公司研究部
圖表: 第三波疫情衝擊的新興經濟體全球製造業增加值佔比
資料來源：OECD，中金公司研究部
其次，“第三波”疫情發酵可能衝擊製造業產業鏈及大宗原材料供給：
1. 全球製造業產業鏈可能受衝擊，尤其是偏初級產品產業鏈如焦炭石化、紡織服裝、玻璃水泥等。根據OECD數據，疫情發展較嚴重的6個大型新興經濟體（土耳其、巴西、俄羅斯、印度、墨西哥、以及印尼），2015年佔全球製造業增加值比重約10％，且為全球製造業生產11％的中間品。其中，焦炭石化（23.3％）、紡織服裝（16.5％）、食品飲料（16.4％）、玻璃水泥（11.8％）以及基本金屬（11.7％）等行業，這6大經濟體生產的中間品佔全球比重較高。
圖表: 6大新興經濟體佔全球製造業增加值10％
資料來源：OECD， 中金公司研究部
圖表: 產業鏈角度，6大新興經濟體在煤炭石化、紡織服裝、食品飲料等行業為全球生產較多中間品
資料來源：OECD， 中金公司研究部
圖表: 印度製造業增加值在全球佔比2.7％，其中紡織服裝、煤炭、水泥玻璃、化工醫藥等行業佔比較高
資料來源：OECD， 中金公司研究部
圖表: 產業鏈角度，印度為全球供應較多中間品，其中煤炭行業佔比達9.2％
資料來源：OECD， 中金公司研究部
圖表: 墨西哥製造業增加值在全球佔比1.7％，其中紡織服裝、煤炭、水泥玻璃、化工醫藥等行業佔比較高
資料來源：OECD，中金公司研究部
圖表: 產業鏈角度，墨西哥為全球汽車、電子產品提供較多中間品
資料來源：OECD，中金公司研究部
2. 大宗商品，如原油、煤炭、鐵礦石、農產品（小麥、大豆）供給可能受影響。其中，俄羅斯、巴西均是重要的原油出口國。印度、印尼、俄羅斯、土耳其等國都是全球重要的煤炭生產國。巴西同時也是全球重要鐵礦石供應國。俄羅斯及巴西均是重要的農產品生產和出口國，尤其是俄羅斯的小麥，以及巴西的大豆。如果這些國家疫情加劇，相應大宗商品的全球供給可能受到影響。
圖表: 印度、印尼、俄羅斯、土耳其等國也是全球重要的煤炭生產國
資料來源：BP，中金公司研究部
第三，新興經濟體承壓，可能衝擊全球金融穩定性。
疫情較嚴重的土耳其、巴西、俄羅斯、印度、墨西哥、及印尼等國家，經濟體量相對較大；相應地，全球投資者對其風險敞口也較大。截至2019年2季度，全球投資者持有60％印尼國債，50％墨西哥國債，39％土耳其國債，以及25％俄羅斯國債。BIS統計數據也顯示，截至2019年3季度，海外跨國銀行對上述6大新興經濟體風險敞口約1.4萬億美元。這些風險敞口集中在歐洲（7930億美元）、美國（約2907億美元）、日本（約1585億美元）的跨國銀行。歐洲敞口最大的國家為西班牙，達3820億美元，主要是對巴西和墨西哥的貸款。隨著疫情加劇，這些風險敞口發生違約的概率可能加大，甚至存在演化為新興市場債務危機的可能。一旦這一情形發生，全球金融機構健康、乃至金融體系穩定性均可能受衝擊。
圖表: 印尼、墨西哥、土耳其、俄羅斯等國家較高比例國債為外國投資者持有，對資本流出壓力更加敏感（2019年3季度數據）
資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部
圖表: 全球銀行在6大新興經濟體共有約1.4萬億美元風險敞口（2019年3季度數據）
資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部
圖表: 西班牙、美國等國家的銀行對6大新興經濟體風險敞口較高（2019年3季度數據）
資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部
第四，新興經濟體進入“封鎖”導致其內需下降，也將令本就疲弱的全球需求雪上加霜：
1. 新興市場進口可能下降。過去20年，新興經濟體在全球的重要性顯著提高。2019年，6大新興經濟體佔全球進口比重約9.3％；相比之下，2003年末這一比重為6％。
圖表: 2019年，6大新興經濟體商品進口占全球比重約9.3％
資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部
2. 跨國公司在新興經濟體收入可能下降。疫情可能影響部分海外公司在當地的運營，從而拉低母公司整體收入及現金流，甚至影響其全球投資計劃。據FactSet統計，MSCI發達市場指數收入中，約9.4％來自中國之外的新興經濟體，其中Stoxx歐洲600指數為13.8％，標普500指數為8.6％，日經225指數為7.2％。
圖表: MSCI發達市場指數成分股2019年收入中，來自新興市場（除中國）比重約9.4％
資料來源：BP，中金公司研究部
特別關注印度全國“封鎖”對全球溢出效應。
印度2019年GDP約2.8萬億美元，是新興經濟體中體量僅次於中國、且增速較快的國家。因而，其全國封鎖可能的影響較大。我們特別關注三個方面：1）印度、乃至較多新興市場，是全球包括中國電子產品的重要市場；2）印度也是全球科技產業鏈的重要一環，因為較多科技產品代工廠設立在印度；3）印度也是全球重要的軟件服務出口國，甚至包括部分的軟件後勤服務中心。
向前看，關注新興市場經濟體疫情發展，以及政策應對。
對全球第三波疫情，後續我們需要密切關注這些“第三波”疫情涉及國家的“抗疫”措施如經濟“封鎖”等的推出節奏。同時，也要密切關注這些國家面臨下行壓力過程中，經濟救助政策的出臺力度和速度。這其中，尤其需要關注全球投資者信心的變化，以及因此帶來的全球資金流動變化。此前，2月下旬至3月下旬歐美疫情發展加劇階段，全球投資者風險偏好下降，資金從新興市場大幅撤出。IIF數據顯示，期間全球投資者從新興市場撤出約950億美元，速度遠快於2008~2009年全球金融危機時期。隨著近期歐美疫情邊際緩和，及全球各類救助政策快速出臺，流出壓力也略有緩和。我們提示，隨著“第三波”疫情在新興市場本土發酵，全球投資者可能轉為關注新興市場債務風險，並再度撤出資金。
