白馬股一枚，空調相關製冷業務不變的情況下，汽零的增速2019-2021增速，8億，13億，18億，而且淨利率遠沒空調高不會超過10%，其它兩個業務現在還是垃圾
消息：
【三花智控：成為通用汽車電子水泵供貨商】財聯社9月4日訊，三花智控公告，公司全資子公司三花汽零近期收到美國通用汽車的訂單，三花汽零被確定為通用汽車電子水泵（傳統汽車及新能源汽車均需使用）的供應商，相關車型預計於2022年批量上市，預計至2027年累計銷售額近10億元。此次電子水泵項目得到通用汽車的認可，有利於提高公司未來年度業務收入和效益，並將對公司進一步拓展全球汽車市場產生積極影響。
【三花智控：子公司成為通用汽車電動車平臺獨家供貨商 預計6年內增加銷售額近20億元】財聯社11月12日訊，三花智控晚間公告，全資子公司三花汽零收到美國通用汽車公司的通知，三花汽零被確定為通用汽車戰略性電動車平臺BEV3電池冷卻組件和多個熱管理閥類產品的全球獨家供應商，六年生命週期內，預計銷售額累計近20億元。
公司主營業務
生產銷售製冷空調冰箱之元器件及部件、汽車空調及新能源車熱管理之元器件及部件、咖啡機洗碗機洗衣機之元器件及部件。
製冷業務主要產品包括截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、變頻控制器、家電熱泵系統控制部品等，廣泛應用於家用空調、商用空調、冷鏈業務和熱泵系統等領域；
汽車空調及新能源車熱管理業務主要產品包括熱力膨脹閥、儲液器、電子膨脹閥、電子水泵、電子油泵、冷卻板、熱管理組件等，廣泛應用在傳統燃油氣、混合動力車及純電動車等乘用車熱管理領域；
亞威科業務：咖啡機洗碗機洗衣機業務主要產品包括 Omega 泵、加熱管、水軟化系統、分配器等，廣泛應用於咖啡機、洗碗機、洗衣機、洗幹一體機等白色家電領域。
三花智控主營的製冷業務、AWECO 業務、微通道業務、汽零業務和其他業務 2018 年營收佔比分別為55.0%、10.1%、11.2%、13.2%、10.5%，毛利貢獻佔比分別為 62.7%、5.2%、11.9%、13.6%、6.6%，毛利率分別為 32.56%、14.85%、30.35%、29.38%、18.03%。
汽零業務：新能源汽車熱管理打開盈利新空間
三花汽零是一家專門從事汽車空調及熱管理系統控制部件的研發、生產和銷售的汽車零部件公司，主要定位於整車配套市場（OEM 市場），公司產品主要應用於乘用車（包括傳統汽車和新能源汽車），
2016 年實現營業收入 9.04 億元，同比增長 15.48%，2017 年併入上市公司後實現全年營收 12.1 億元，毛利率連續三年均保持在 30%左右的高水平。
（1）公司成立之初主要生產汽車空調熱力膨脹閥（用於冷媒流量自動調節）和貯液器（用於冷媒儲存、過濾和乾燥），二者均為汽車空調核心零部件，至今兩種產品仍為公司主要產品，目前三花汽零已經成為全球熱力膨脹閥和貯液器的主要供應商 ，在熱力膨脹閥領域國內市場佔有率達 37%以上，產銷第一，全球市佔率 16%以上，位居第二，
主要競爭對手國內有寧波松鷹，國際有日本不二工機、日本 TGK、德國埃格霍夫 Egelhof 等。
（2）汽車節能和新能源汽車技術革新帶來汽車熱管理領域新需求， 三花汽零根據市場需求相繼開發出了一批新產品，包括調溫閥（TBV，用於變速箱冷卻）、電子膨脹閥（相比熱力膨脹閥對冷媒調節範圍更廣精度更高）等。電子膨脹閥產品主要應用於新能源汽車， 2016 年全年產量達到 12.99 萬隻，獲得全球多家品牌車廠認可，憑藉該產品，三花汽零獲得了 2017 年《汽車新聞》PACE AWARD 創新大獎（全球汽車零部件行業的“奧斯卡金獎”，中國零部件企業首次獲獎）。
（3）隨著汽車節能和新能源汽車市場需求進一步提升，三花汽零又進一步拓展開發了汽車空調和熱管理領域的新產品，如用於電池冷卻的電池冷卻器、冷卻板，用於動力系統冷卻的油冷器、電子油泵，廣泛應用於空調及熱管理系統的電子水泵、電子水閥，以及應用於新能源車空調系統的冷媒閥、分離器等，並逐步進入批量生產階段
客戶
目前三花汽零已經成為法雷奧、馬勒貝洱等國際著名汽車空調及熱管理系統制造商全球採購的認證供應商和長期合作伙伴，2015 年前五大客戶銷售額佔比達 48.29%，2016 年為 44.18%。此外，公司已通過奔馳、寶馬、通用、特斯拉、蔚來、比亞迪、吉利、長城、江鈴、上汽、一汽、廣汽等整車廠商的汽車一級供應商資質認證，成為國內外各大知名汽車整車廠商的一級供應商，成功進入了汽車整車廠商“金字塔結構”供應配套體系的頂層。
公司未來的空間測算，2020 年全球傳統市場將近 300 億，新能車在放量
根據測算，傳統汽車熱管理單車價值量在 3000 元左右，預計 2020 年國內市場空間近 900 億元，全球市場空間接近 3000 億。三花汽零在傳統汽車空調和熱管理系統中能夠供應的產品包括熱
膨脹閥、貯液器、水泵、調溫閥、油冷器等，單車價值約在 200-400 元，預計 2020 年全球市場空間將近 300 億。
根據測算，新能源汽車熱管理單車價值量在 6000 元左右，預計 2025 年國內市場空間近 500 億元，全球市場空間接近 1000 億。三花汽零在新能源車熱管理系統中能夠供應的產品包括貯液器、熱膨脹閥、電子膨脹閥、電子水泵、電池冷卻器、冷卻板、壓塊等，單車價值約為 1500-2200 元，預計 2025 年國內市場空間約 150 億，全球市場空間超過 300 億。
汽零業務未來收入測算
（1）特斯拉業務。
三花汽零給特斯拉供應的的零部件主要有：閥類，泵類，換熱器。由於三花汽零給 model s/x 配置電子膨脹閥得到認可，
公司為特斯拉新車型 model3 單車配置價值 200 美元，2018 年model 3 產能 15.3 萬臺，公司來自特斯拉的業務大幅增長。根據我們的測算，2018 年給特斯拉配套收入超過 2 億元。根據特斯拉公司公佈的交付目標和產能預測，2019 年特斯拉的交付目標是 36-40 萬輛，其中model 3 預估 26-30 萬臺。此外 model Y 已於 2019 年 4 月發佈，預計於 2020 年秋季上市，model Y 和 model 3 的零部件有 70%是通用的，三花智控作為 model s/x 和 model 3 的一級供貨商，極有可能拿下 model Y 訂單。未來幾年內，這些新增訂單為保持業績增速帶來保障。
（2）戴姆勒業務。三花汽零開拓海外汽車名企戴姆勒，繼為戴姆勒公司豪華車型邁巴赫提供電子膨脹閥後，為戴姆勒公司旗下的多款梅賽德斯-奔馳新能源汽車提供電子水泵，單車配置產品 400 元左右，預計配套車型生命週期銷量達 359 萬輛，預期配套車型生命週期銷售總額可達 18 億。梅賽德斯-奔馳作為整車企業標杆客戶，三花成為其一級供貨商，說明三花汽零產品已經得到德系豪華車企認可，示範效應顯著，幫助公司進一步開拓新的客戶資源。
（3）寶馬業務。三花汽零被確定為德國寶馬新能源電動汽車平臺熱管理部件的供應商，生命週期內全球銷售額預計約 3000 萬歐元，公司自 2017 年 10 月被德國戴姆勒確認為新能源電動汽車平臺和傳統汽車平臺電子水泵供應商以來，陸續獲得沃爾沃、寶馬等整車廠訂單，三花汽零的新能源汽車熱管理部件已進入所有歐洲大型汽車廠商的新能源汽車平臺，並將對公司進一步拓展全球新能源汽車市場空間產生積極影響。
（4）
沃爾沃業務。三花被確定為沃爾沃新能源電動汽車平臺熱管理部件的供貨商，生命週期內預計全球銷售額累計達 6 億元。沃爾沃作為歐洲大型汽車廠商生產新能源汽車的代表，三花成為其熱管理部件供應商，將為公司進一步拓展全球新能源汽車市場樹立良好的標杆並帶來積極示範效應。沃爾沃新能源電動汽車目前市佔率不高，未來依靠品牌效應有很大的發展空間，預測三花沃爾沃汽車部件業務年增長率將不低於 40%。（4）蔚來業務。三花汽零繼被確定為蔚來新能源電動汽車第一代量產車（ES8）熱管理部件的供貨商後，再次被確定為蔚來第二代量產車(ES6)熱管理部件的供貨商，相關車型預計於 2019 年批量上市，兩款車型生命週期內預計銷售額累計逾人民幣分別為 3 億元和 11 億元。蔚來 ES8 2018 年上市，上市第一年產量 1.1 萬輛，2019 年隨著 ES8 全年交付以及 ES6 新車上市，蔚來產銷量有望擴大，公司配套蔚來的業務營收也將成倍增長。
（5）新能源汽零其他業務。三花汽零新能源汽車部件業務客戶還包括比亞迪、北汽、長城這樣的國內主流車企，這些車企的新能源汽車以中端為主，三花汽零為其單車配置價值不高，但車型款式多，銷量大，營收增長隨著國內新能源汽車發展穩定上升，截止去年 12 月，國內新能源汽車產量累計同比增長 40.1%達129.6 萬輛，今年一季度產量同比增長 48.2%。
未來三年新能源汽車部件營收詳細測算
新增產能：募投項目用於擴產及技改，預計2020年大部分會投產
三花向投資者募集了13.2 億的配套資金，募投項目均圍繞三花汽零的主營業務和發展戰略開展，全部用於新建產能及通過技術改造方式新增產能，緩解三花汽零現有的產能瓶頸，擴大並鞏固三花汽零進入新能源汽車等新興市場優勢。
擴產及技改項目均預計於 2019 年陸續投產，隨著新產能逐漸釋放貢獻業績，三花在汽零業務上有望實現較快增長。
截止2019年中報公司的項目進度，部分項目已經投產
微通道業務：換熱器市場穩定增長，微通道為未來藍海市場
三花微通道是一家專業從事微通道換熱器產品及其組件的研發、生產和銷售的國家重點扶持高新技術企業。
換熱器是將熱流體的部分熱量傳遞給冷流體的設備，又稱熱交換器。 中國產業信息網數據顯示，全球換熱器產業的總市場規模約為 500 億美元。其中，歐盟和美國這兩大市場的規模約佔 200 億美元，佔全球換熱器市場 40%的份額。2010 年中國換熱器市場規模約為 500 億。其中，石油化工是換熱器產業最大市場，市場規模約 150 億元；電力冶金領域換熱器市場規模約 80 億元；船舶工業換熱器市場規模約 40 億元；機械工業換熱器市場規模約為 40 億元；集中供暖行業換熱器市場規模約 30 億元，食品工業市場規模約 30億元。此外，航天飛行器、半導體器件、核電常規島核島、風力發電機組、太陽能光伏發電多晶硅生產等領域，都需要大量的專業換熱器，這些市場共計約有 130 億元的規模。2014 年中國換熱器市場規模已達到706 億元。
公司微通道換熱器競爭對手
公司微通道換熱器市場穩定增長
微通道換熱器領域，三花微通道換熱器的市場份額目前已全球領先（截至 2016 年在空調微通道換熱器領域的全球市場份額為 43%），尤其是在能效比要求較高的美國及歐洲國家，三花微通道的市場領先優勢更加明顯。公司在微通道換熱器領域主要競爭對手有美國德爾福（Delphi）、丹麥丹佛斯（Danfoss）、康盛股份、浙江金宸三普四家企業。
未來三年微通道業務收入測算
亞威科業務：盈利能力較低，不看好
公司收購亞威科後，將亞威科的生產基地由德國、上海轉移至波蘭、蕪湖，原材料也多從國內採購，降低了生產成本；此外 GE、伊萊克斯、米勒等優質客戶的迴流，也提供了新的訂單。亞威科 80%的收入產生於洗碗機業務，佔據歐洲洗碗機市場 50%的份額，全球市佔率 30%以上，以 omega 泵為代表的配件銷售將顯著受益於國內洗碗機市場的快速增長。未來，中國將成為亞威科的重點開拓市場。
目前，我國洗碗機市場呈現快速增長趨勢，2016 年我國洗碗機的普及率目前我國與日本洗碗機的普及率相比還有很大增長空間。洗碗機在我國滲透率不足 3%，相比之下，德國、美國、加拿大等國的洗碗機滲透率為 60%以上，鄰近的日本滲透率也達 20-30%，
主要原因是（1）洗碗機價格較高；（2）中國廚房特點以及洗碗機獨特的安裝屬性；（3）中西方飲食差異。目前，在我國銷售的洗碗機品牌有 50 多種，主要有三類，
第一類是以西門子、博世為代表的外資高端品牌，
第二類是以海爾、美的為代表的國產中低端品牌，
第三類是以方太為代表的國產創新品牌。隨著我國居民收入水平的不斷提高以及精裝修房屋佔比逐漸增多，我國洗碗機數量將持續高速增長。根據中怡康數據，2016 年洗碗機零售量為 42.9 萬臺，同比增長 104%，2017 年零售量為 98.5 萬臺，同比增長 130%，保持快速增長，未來洗碗機有很大的市場空間。
未來三年微通道業務收入測算
2012-2017 年我國洗碗機出口保持 8%年複合增長率，2018 年出口量下滑，主要原因是歐美洗碗機市場遇冷。三花亞威科 80%的收入產生於洗碗機業務，2018 年洗碗機市場淡季也影響了亞威科業務，營收小幅下降。2019-2020 年，隨著歐美洗碗機市場恢復正常，亞威科營收增速也將恢復。由於亞威科業務（洗碗機、咖啡機零部件）的主要客戶在市場成熟的歐美地區，亞威科業務增速也比較穩定，2015-2017 年亞威科業務年複合增長率 13%左右，我們預計歐洲洗碗機市場將在 2019 年二季度恢復正常，
預測未來三年亞威科業務
營收分別為 10.93 億、11.48 億、12.62 億元，增長率 0%、5%、10%。
製冷業務：傳統主業，多種閥類全球市佔率第一，與空調產業正相關
由於公司製冷業務單元產品帶來的收入佔比 50%以上，過去公司的收入增速與家用空調的產銷量增速相關性極高，其走勢基本一致（2013 年公司並表亞威科業務導致收入增速較大）。公司預計未來隨著產品線越來越豐富，亞威科、微通道、汽零業務等的不斷壯大，優化國內外客戶結構，將能逐步降低週期性波動風險。
製冷業務
主要產品包括截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、變頻控制器、家電熱泵系統控制部品等，廣泛應用於家用空調、商用空調、冷鏈業務和熱泵系統等領域。其中截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥為最主要的產品， 2018 年四通換向閥、電子膨脹閥內銷量市佔率均為第一，截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥市佔率分別為 31%、49%、50%
製冷業務收入測算
基於空調零售量的預測，以及零售量和工程量之間的互補關係，我們預測 2019-2021 年空調工程端銷量分別為 3200 萬、2700 萬、3300 萬臺，同比分別增長 27.3%、-15.6%、22.2%，同期零售量增速分別為 0.68%、3.84%、-2.59%。
經過 17、18 年的補庫存，我們預測 2019 年經銷商庫存保持不變。受格力、美的等空調廠商的壓力，2018 年經銷商庫存達到 4236 萬臺，面對庫存壓力，預測 19 年庫存小幅上升 40 萬臺，2020 年、2021 年進入補庫存週期，庫存增量分別為 630 萬和 490 萬臺。最後，我們得到 2019-2021 年空調內銷量分別為 8924萬、9232 萬、9539 萬臺，同比分別增長-4.7%、3.5%、3.3%。
預測 2019-2021 年其他收入同比分別增長 5%、10%、10%。
未來三年制冷業務單元總收入分別為 61.6 億、67.8 億、74.8 億元，增速分別為 3.29%、10.19%、10.24%。三花智控 2019 年 Q1 毛利率 25.24%，較上年同期下降 2.26pct，我們預測 2019 年全年毛利率將在 2018 年的基礎上小幅下滑，未來三年毛利率分別為 30.50%、30.50%、31.00%。
