3、卡拉曼對價值投資的發展
我們再多一點角度來看，我們看卡拉曼的評論，賽思·卡拉曼他是《證券分析》第六版首席編輯，也是當代價值投資理論上的代言人。他自己寫了一本《安全邊際》，老楊看完以後也覺得精彩至極，但是他雖然用了一個格雷厄姆創造的一個老詞，書裡說了特別重要的話，你能看到在當代的價值投資的代言人卡拉曼的心目中，價值投資已經是一個系統的方法。
第一句：“不斷拿潛在的新的投資品和當前已經持有的股票來比較，確保抓住的機會永遠是當前低估程度最深的。當新的投資機會出現的時候，投資者絕不應該畏首畏尾，而是要重新檢查當前的持倉，哪怕因為賣出當前持倉而造成實際虧損。換言之，有了更好的就不該把任何投資品看成神聖不可賣的”。
老楊看到這句話的時候也是歎為觀止，因為在很長一段時間裡，大家認為價值投資你就必須是長期持有，但是長期持有肯定也是這樣投資的一部分，那麼一個股票你換手率高的話顯然也不是價值投資，因為價值的實現要給股票時間來實現的。但是，長期不是教條。
第二句我們來看卡拉曼的名言：
“投資者不僅應該注意當前的持股是否被低估，還要注意為什麼被低估。直到為什麼做出一項投資，以及持有股票的理由不復存在的時候，應該將其賣出，這是至關重要的，並且應該尋找帶催化因素的投資品，因為催化因素在變現潛在的價值的時候可以起到直接的幫助作用，最後多樣化你的持倉，以有利可圖為度。”
這些話裡也說了一個特別重要的東西，教條的、傳統的價值投資一定是買便宜的、低估的股票，但大家有沒有多問一個問題，它為什麼被低估、為什麼便宜？中國有句老話“可憐之人必有可恨之處”，當然這是個笑話了。它為什麼被低估、有沒有存在價值陷阱？
4、價值投資發展的三個階段
所有的這些都是不同的角度對價值投資的發展，那麼到目前為止比較公認的是怎麼說的呢？價值投資的發展是三個階段：
第一個階段就是原始階段，大家特別關注資產的價值，賬面價值清算價值。
第二個階段，價值投資有發展了。在資產價值上面大家開始考慮盈利能力，未來的企業有沒有盈利能力？價值投資再發展是什麼？
第三個階段，除了考慮資產價值盈利能力，還考慮增長的價值，就是未來企業的增長能不能成長為偉大的公司。
5、價值投資的基金經理也不是鐵板一塊
從基金經理的分類上說，價值投資的基金經理也不是鐵板一塊，分成了幾大塊。一塊叫經典型，經典型就是傳統型，就是格雷厄姆本人了還有卡拉曼。混合型的就是內夫和格林布拉特。當代型就是巴菲特和格林伯格。
他們的方法有區別，最早的1934年經典型強調什麼？強調有形資產。你買公司你得有有形資產，否則看不見有形資產，靠不住，然後分散投資組合。混合型的這幫基金經理內夫、格林布拉特強調的是什麼？強調了重置價值，強調了充分的調研，強調了催化劑來實現潛在價值。當代型的就是巴菲特，巴菲特很大不同的一點是集中投資擁有企業，完全有區別。
我們在一開始說巴菲特他的思想來源85%來自於他的恩師格雷厄姆，15%來自於他的朋友費雪，通過對上面的討論，能不能說巴菲特的思想85%來自於成長投資的費雪，15%來自於價值投資的格雷厄姆？我瞎說呀，大家看這麼說有沒有道理？
