报告摘要经济研判：未来1-2个季度，经济延续缓慢修复态势，随后或仍将面临一定压力
经济活动修复、政策维稳加码等支持下，未来1-2个季度经济将修复式反弹。近期稳增长加码，并呈现明显结构特征，“重”基建、“轻”地产；中央引导各地加快存量项目开工、新增项目储备的同时，加快地方债发行、从资金层面予以支持。地方促消费政策也在陆续落地，出台消费券、汽车补贴等，助力经济修复。但在外需走弱背景下，国内经济的反弹幅度，将受到外需表现和国内维稳效果等的共同影响。
重申长江宏观观点：经济压力最大的阶段，或已经过去；伴随经济活动继续恢复、稳增长效果逐步显现，未来一段时间经济将出现“修复式”反弹。但全年来看，广义财政平衡压力较大，将掣肘稳增长在总量层面的发力空间；从年内经济节奏上看，未来1-2个季度，经济或将延续缓慢修复态势，但随后或仍将面临一定的下行压力。
增长表现：疫情对经济冲击最大的阶段，或已过去；经济活动，已开始逐步修复1季度GDP-6.8%，深度负增；疫情冲击最大的阶段或已过去，经济活动已开始逐步修复。2月中旬疫情平复以来，在政策引导下，人员返工、企业复工进度明显加快；截至3月底，国内大型企业几乎全部复工，中小企业复工率接近8成。终端需求也在缓慢恢复中，商品房成交、汽车销量、餐饮订单等，都已经处于修复通道。3月工业产出跌幅已明显收窄，基础原材料、民生相关等制造业，已恢复正增长；汽车链、设备制造等，压力相对较大。3月，工业增加值当月同比回升24.8个百分点至-1.1%。大类行业中，采矿业、制造业和电热燃的当月同比分别回升至4.2%、-1.8%和-1.6%。细分制造业中，基本金属、医药、食品等已恢复正增长，但汽车、橡胶和塑料、通用设备等，跌幅虽有收窄、但同比仍减少两成左右，压力相对较大。需求表现：需求修复较缓慢，企业投资、居民消费意愿较弱；维稳效果尚待体现投资修复不及预期，其中制造业投资意愿仍弱；“稳增长”效果尚待体现。 1-3月，固定资产投资累计同比-16.1%。主要分项中，制造业增速仅上升6.3个点至-25.2%、估算当月同比-20.6%，反映企业投资意愿较为低迷；房地产投资增速-7.7%、估算当月同比1.2%，恢复相对较快、或与年中交付压力下追赶施工进度有关。基建投资累计同比-16.4%，估算当月同比-8%（前值-26.9%），稳增长效果尚待继续体现。居民实物消费有所修复，但服务消费跌幅进一步扩大；收入端制约下，消费修复将是个缓慢过程。社零同比增速的跌幅收窄4.7个百分点15.8%；其中，粮油食品、中西药、文化办公等必需消费，多已回正增长区间，但汽车、家电等耐用品消费增速，同比跌幅仍高达两成左右。尤其是服务消费持续低迷，3月餐饮收入跌幅进一步扩大至下跌46.8%。居民实际收入承压下，消费端的修复或将较为缓慢。风险提示：1.国内经济和政策出现大幅调整。2.海外疫情扩散速度超出预期。
报告正文
事件
4月17日，统计局公布2020年3月宏观经济数据：1季度GDP同比-6.8%，3月工业增加值当月同比-1.1%，1-3月城镇固定资产投资累计同比-16.1%，3月社会消费品零售总额当月同比-15.8%。(数据来源：国家统计局)
点评GDP：经济压力最大的阶段，或已过去1季度GDP深度负增，第二产业拖累最多；部分新经济、新业态，“韧性”相对较强。1季度GDP当季同比-6.8%，为单季经济首次出现负增长；三次产业GDP普遍负增，其中第二产业下跌9.6%，跌幅最大，对GDP形成显著拖累。细分行业中，部分以新产业、新产品和新商业模式等为代表的新动能仍保持增长；例如，信息传输、软件和信息技术服务业，1季度增加值同比增长13.2%，新经济潜力加速释放。
经济活动修复、政策维稳加码等支持下，未来1-2个季度经济将修复式反弹。2月中旬疫情平复以来，经济活动已开始逐步修复。近期稳增长加码，并呈现明显结构特征，“重”基建、“轻”地产；中央引导各地加快存量项目开工、新增项目储备的同时，加快地方债发行、从资金层面予以支持。地方促消费政策也在陆续落地，出台消费券、汽车补贴等，助力经济修复。但在外需走弱背景下，国内经济的反弹幅度，将受到外需表现和国内维稳效果等的共同影响。
工业生产：产出跌幅已明显收窄，不同行业有所分化3月工业产出跌幅已明显收窄，基础原材料、民生相关等制造业，已恢复正增长；汽车链、设备制造等，压力相对较大。3月，工业增加值回升24.8个百分点至-1.1%。大类行业中，采矿业、制造业和电热燃的当月同比分别回升至4.2%、-1.8%和-1.6%。细分制造业中，基本金属、医药、食品等已恢复正增长，但汽车、橡胶和塑料、通用设备等，跌幅虽有收窄、但同比仍减少两成左右，压力相对较大。
基础原材料、部分高技术产品，生产继续保持较高增速。3月，天然气、无纺布、化学药品原药、原油、十种有色金属产量分别增长9.1%、6.1%、4.5%、2.4%、2.1%；自动售货机、售票机，电子元件，集成电路，城市轨道车辆，太阳能电池产量分别增长35.3%、16.2%、16.0%、13.1%和3.4%。高技术制造业同比增长8.9%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.9%。工业机器人和发电机组产量分别增长12.9%和20.0%。终端需求：需求修复较缓慢，稳增长效果尚待体现 1-3月，固定资产投资累计同比上升至-16.1%；其中，制造业投资修复有限、较去年同期降幅仍然超过两成，反映企业投资意愿较弱。1-3月，制造业增速仅上升6.3个点至-25.2%、估算当月同比-20.6%，反映企业投资意愿较为低迷。分行业看，各细分制造业行业投资仍在负增区间；其中，纺织业、农副食品加工业、通用设备制造业投资同比跌幅仍然较大，较去年同比分别下滑37.1%、32.8%、32.1%。
3月房地产投资恢复相对较快，或与年中交付压力下追赶施工进度有关。1-3月，房地产投资累计同比-7.7%，估算当月同比1.1%，恢复相对较快。过去几年，地产竣工和销售剪刀差收敛幅度有限，今年地产仍面临较大竣工交付压力，尤其是年中与年底的集中交付期。近期房地产投资增速回升较快，或与房企加快赶工预备交付等有关。然而，疫情影响下，地产销售1季度同比大幅减少、未来仍将承压，或加大地产投资不确定性。
基建投资同比仍在负增区间，“稳增长”效果尚待体现。1-3月，基建投资累计同比-16.4%；估算3月当月同比-8%（前值-26.9%），仍然处于负增区间，稳增长效应仍待体现。基建主要分项来看，仅电热燃正增长2%，交运仓储和邮政业投资同比降幅仍在两成以上。维稳加码背景下，近期发改委申报项目数量大幅增加，部分新增项目或从2季度开始加速落地；地方债发行提前、规模较大，“财政前移”对未来一段时间的基建发力形成支持。但全年来看，广义财政收支的平衡压力较大，将掣肘稳增长在总量层面的发力空间。
居民实物消费有所修复，但服务消费跌幅进一步扩大；收入端制约下，消费修复将是个缓慢过程。社零同比增速的跌幅收窄4.7个百分点15.8%；其中，粮油食品、中西药、文化办公等必需消费，多已回正增长区间，但汽车、家电等耐用品消费增速，同比跌幅仍高达两成左右。尤其是服务消费持续低迷，3月餐饮收入跌幅进一步扩大至下跌46.8%。居民实际收入承压下，消费端的修复或将较为缓慢。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2020年4月18日发布的研究报告《经济的核心矛盾？——2020年3月宏观经济数据点评》】
证券研究报告：经济的核心矛盾?——2020年3月经济数据点评
对外发布时间：2020年4月18日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟 SAC编号：S0490516050002 邮箱：[email protected]
张蓉蓉 SAC编号：S0490519100001 邮箱：[email protected]
段玉柱 邮箱：[email protected]
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赵 伟 首席宏观固收分析师
SAC编号：S0490516050002
SAC编号：S0490518070010
SAC编号：S0490519080012
SAC编号：S0490519100001
评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
重要声明
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