肖__沛 从业证书编号：S0880518060001
覃__汉 从业证书编号：S0880514060011
报告导读
2020年一季度公募基金继续增持转债，二级债基持仓比例继续提升。公募基金可转债一季度持仓数据公布，合计持仓额接近1100亿元，环比增长17.03%。转债持仓市值提升的原因主要有三个：1）2020年一季度转债市场带来明显投资收益，公募基金普遍加仓转债；2）一季度新上市47只转债，合计新增规模达556亿元，吸引了基金的配置需求；3）当前利率持续下行，资金成本较难覆盖，以转债为首的“固收+”产品关注度提升。从基金类型来看，一、二级债基增仓幅度最大，分别提升0.94%、2.73%，目前二级债基转债持仓占公募基金比例已经达到56.45%。
个券方面，主要加仓可交债和银行转债。2020年一季度，“过山车”式的行情下，多数品种波动剧烈，高价券回落明显。在此状态下，高债底可交债、大规模银行转债、以及受疫情影响较小的优质转债更受投资者青睐。而基金减仓较多的品种主要为一些流动性较好的行情龙头转债和短期涨幅过大的品种。当前来看，内需方向的转债受认可程度仍然较高，市场一致预期较强，可能会吸引到更多资金的配置需求。接下来或仍然以结构性行情为主，市场弱势环境中对于绝对价格、债底保护等偏债性指标应该更加重视。
投资策略：市场调整后，中低价券开始增多，转债性价比有望出现改善。当前除了关注正股驱动的内需板块外，也可以适当加强对于高性价比转债的关注。具体方向上，我们推荐1）大消费：a）医药：百姓、一心、乐普、康弘、柳药、九州；b）农业：唐人；c）汽车：远东、新泉、文灿；d）食品饮料：桃李、伊力；2）新基建：烽火、中天、亨通、拓邦；3）优质个券：利德、木森、顺丰、欧派、视源；4）加强对110元以下，30%转股溢价率以内高性价比转债的关注。
正文
转债投资观点：沿防御调仓，抓主线结构
公募基金可转债一季度持仓数据公布，合计持仓额接近1100亿元。公募基金一季报落幕，转债持仓额继续增长。2020年一季度公募基金合计转债持仓市值为1098亿元，环比增长17.03%。从持仓占比来看，当前存量转债规模超过5000亿元，公募基金转债持仓比例约为20%。不过在转债持仓规模增长的同时，债券持仓市值也在同步提升，因此转债占债券投资市值比例和净值比例环比变动不大。转债持仓市值提升的原因主要有三个：1）2020年一季度转债市场带来明显投资收益，公募基金普遍加仓转债；2）一季度新上市47只转债，合计新增规模达556亿元，吸引了基金的配置需求；3）当前利率持续下行，资金成本较难覆盖，以转债为首的“固收+”产品关注度提升。
一、二级债基继续加仓转债。作为转债持仓基金中最大的两个类型，一、二级转债在2020年一季度继续加仓转债。截至3月31日数据显示，一级债基转债持仓金额为160亿元，二级债基持仓金额为620亿元，合计占到全部公募基金转债持有比例的71%。各季度转债持仓环比来看，二级债基占全部公募基金比例逐步提升。2020年一季度末，一级债基转债持仓占公募基金比例为14.60%，二级债基转债持仓占公募基金比例为56.45%，分别环比提升0.94%、2.73%。自2017年一季度开始，二级债基的转债持仓占比出现趋势性提升，从2019年3季度开始持仓占比超过50%。一级债基转债持仓占比在2017年2季度曾经接近20%，随后几个季度有所回落，自2019年一季度开始重新进入上升趋势。
2020年一季度加仓可交债和银行转债。2020年一季度，转债行情出现了大幅波动，1~2月的快速上涨使得大部分个券价格提升至120元以上，但3月份的调整下，多数品种回落明显，许多个券坐了“过山车”。在此状态下，公募基金主要加仓债底较高的公募可交债和绝对价格处于较低位置的银行转债。基金减仓较多的品种主要为一些流动性较好的行情龙头转债和短期涨幅过大的品种。
具体标的方面，2020年一季度增仓金额最大的三只个券分别为17宝武EB、18中油EB、17中油EB，减仓金额最大的三只个券分别为G三峡EB1、顺丰转债、中鼎转2。
另外，从增仓金额前十位的标的来看，公募基金还一致加仓了受疫情影响较小的游戏和食品饮料类转债，如游族、桃李，以及未来政策可能发力的新基建方向转债，如中天转债。
从基金的增减仓方向不难看出，市场持仓结构整体偏防御，高债底可交债、大规模银行转债、以及受疫情影响较小的优质转债更受投资者青睐。当前来看，内需方向的转债受认可程度仍然较高，市场一致预期较强，可能会吸引到更多资金的配置需求。接下来或仍然以结构性行情为主，市场弱势环境中对于绝对价格、债底保护等偏债性指标应该更加重视。
投资策略：市场调整后，中低价券开始增多，转债性价比有望出现改善。当前除了关注正股驱动的内需板块外，也可以适当加强对于高性价比转债的关注。具体方向上，我们推荐1）大消费：a）医药：百姓、一心、乐普、康弘、柳药、九州；b）农业：唐人；c）汽车：远东、新泉、文灿；d）食品饮料：桃李、伊力；2）新基建：烽火、中天、亨通、拓邦；3）优质个券：利德、木森、顺丰、欧派、视源；4）加强对110元以下，30%转股溢价率以内高性价比转债的关注。
成交量上升，走势强于正股
正股市场：窄幅震荡。上周，上证指数下跌1.06%，收于2808.53点。创业板指下跌0.84%，收于2003.75点。
分行业来看，行业板块涨跌不一。其中农林牧渔、食品饮料和餐饮旅游涨幅最大，分别为4.12%、2.86%和2.79%；，电子、综合和非银跌幅最大，分别为-4.06%、-3.24%、-3.02%。
转债市场：成交量上升，走势强于正股。转债市场上周成交额1785.68亿元。指数方面，上周转债指数下跌0.20%，沪深300下跌1.11%。上周换手率有所上升，其中换手率较高的券为横河转债、凯龙转债、盛路转债，换手率分别为11386%、10849%、10404%。
上周共有165只转债强于正股：其中转债涨的同时正股下跌的有横河转债、凯发转债、新天转债、红相转债、模塑转债、凯龙转债、久吾转债、蓝盾转债、万顺转债、特发转债、广电转债、万里转债、博特转债、哈尔转债、富祥转债、银河转债、金轮转债、百川转债、烽火转债、光华转债、台华转债、中宠转债、奇精转债、开润转债、新春转债、金力转债、君禾转债、永东转债、17宝武EB、荣晟转债、16凤凰EB、骆驼转债、海环转债、16皖新EB、17中油EB、铁汉转债、蒙电转债、海澜转债、久立转2、顺昌转债、康弘转债、仙鹤转债、国贸转债、拓邦转债、久其转债、维格转债、林洋转债、金能转债、视源转债；转债与正股同时上涨的有金农转债、龙净转债、天康转债、威帝转债、智能转债、千禾转债、正元转债、联泰转债、东音转债、科森转债、溢利转债、现代转债、太极转债、利尔转债、航电转债；其余个券正股与转债同时下跌。
分析指标：平价降，债底升。上周，存量转债平价下降，加权平均转股价值下降0.87元至82.58元，加权平均转股溢价率上升1.69%至45.91%。转债的债底上升0.42元至98.58元，加权平均纯债溢价率下降0.55个百分点至16.41%。
可转债及可交债上市发行进度
上周共有31家公后续司发布可转债及可交债方案最新进度情况，其中12家公司发布可转债董事会预案，8家公司可转债方案获股东大会通过，2家公司可转债方案获发审委通过，7家公司可转债方案获证监会核准，2家公司发布可交债董事会预案。
我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…
国君固收研究 覃汉/刘毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇/潘琦/苏锦河
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