主要邏輯：
1）本週銅價小幅走強，儘管週中各國公佈經濟數據均表現利空，但強基本面給予銅價有力的向上支撐。國內方面，週五統計局公佈我國一季度GDP同比下降6.8%，高於預期6.0%，而3月規模以上工業增加值以及消費品零售總額同比降幅較1-2月有所收窄，由於國內疫情基本得到控制，二季度經濟改善預期較高；海外方面，新冠確診病例已超過220萬人次，但新增確診病例進入緩和期，美國3月零售銷售、製藥業以及工業產出環比均創下歷史新低，疫情造成的打擊表現嚴重，但美總統宣稱正制定高達2萬億美元規模的一攬子基建計劃，同時宣佈美國經濟的重啟指引，市場信心得到提振，股市表現持續向好。
2）基本面上，周初秘魯銅礦Antamina宣佈停產至少兩週，產量影響為1.8萬噸，同時Cerro Verde銅礦在關停四周後宣佈重啟生產，目前礦端確定干擾達到0.7%，而未明確量級的產能影響同樣不容忽視，此外，海外礦石物流的影響尚未消除，貨源緊缺狀態進一步施壓TC，本週TC下跌3.33至57.87美元/噸，十分接近幾年來的低點且後續仍有下調風險，鑑於此國內已有煉廠將年度檢修計劃提前至二季度，礦端的擾動正向冶煉端傳導。廢銅供應方面，第五批廢銅批文量為22萬噸，摺合金屬量為17.6萬噸，基於歷年當季第一批批文佔全季額度約9成，因此可以看出二季度批文量遠不及去年同期廢銅實際進口量（40萬噸），除批文問題外，海外疫情的干擾對廢銅回收和出口都造成顯著影響，尤其是歐美和馬來西亞等主要廢銅出口國，使得我國二季度仍面臨廢銅進口量不足的情況，同時國內精廢價差有所回暖，但仍處於相對低值，廢銅企業開工率較低，綜合來看，廢銅和礦端對供應的干擾仍在持續。需求方面，國內需求持續回暖，出庫水平已恢復至去年同期的8-9成，考慮到供應端的干擾（尤其是廢銅），國內社會庫存和保稅區庫存持續下降，兩者合計下降2.36萬噸，而海外過剩逐漸顯現，LME + COMEX庫存合計增加0.95萬噸，內外庫存背離走勢短期或持續。
3）支撐銅價走強的邏輯主要源於基本面的改善，改善的情況在供需雙方均有體現，其中供應端的干擾短期影響較大，尤其是廢銅作為銅元素的重要補充，在疫情干擾下供應持續低迷，而需求方面除了消費的回暖，前期積壓訂單也貢獻較大，隨著這些積壓訂單的消化以及出口訂單影響的顯現，如此強力的去庫將難以持續。基於對供需兩端的調整，二季度過剩量有所收窄，但並未扭轉過剩局勢。此外，疫情的矛盾近期有所淡化，但海外的持續擴散使得這一因素影響並未消除，美國重啟經濟計劃甚至會加劇潛在威脅。綜上所述，供應干擾短期支撐銅價，但上行空間有限，而過剩局面以及疫情的持續仍然施壓銅價，維持偏空對待。
市場調研：
本期調研焦點一是廢銅供應，二是下游消費，三是交易。
1）廢銅供應：江西、廣東廢銅商表示供應非常緊張，江西某廢銅加工園內廢杆廠停工較為普遍，電銅杆出庫較旺，推升現貨升水高企。
2）下游消費：終端表現溫和，出口有部分訂單出現違約和退定現象。。
3）交易：後市關注點在於：一是風險偏好的變化尤其是美股的表現；二是3月後經濟數據的表現。
二、重要數據
1）TC：本週銅精礦指數57.87美元/噸，較上週下降3.33美元/噸。
2）庫存：本週LME增加0.52萬噸，SHFE減少1.46萬噸。上海保稅區減少0.9萬噸，COMEX增加0.43萬噸，全球四地庫存合計約88.77萬噸，較上週下降1.41萬噸。
3）比值：本週洋山銅溢價環比上週提高2美元，報75-87美元/噸。三月比值8.09，環比上週小幅提高0.01。
4）持倉：倫銅持倉減少9039手，滬銅持倉減少1.67萬手。
5）廢銅：本週五精廢價差為832元/噸，較上週上漲94元/噸。
三、交易策略
策略：維持偏空對待
風險：政策刺激超預期，需求下滑不及預期
