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“遊戲少帥”、“投資獵手”，回望2018年初，朱曄也是光環籠罩，盛譽加身的。而在年末北京天神互動開始從高位掉到低谷，朱曄被中證會調查，資產凍結、被迫離職的慘狀，也令人唏噓。
IP的形式五花八門，影視與遊戲是最基本的兩個分支。一個知名度高、市場價值充沛的IP，在整個產業鏈都具備強大的潛在變現能力。選擇到成功IP的難度莫過於豪賭，萬千玩家傾注全力，只為一搏。
天神對IP產品的“眼光”挑剔，產品定位也偏高，其投資影視劇《將夜》也實現了播放與口碑雙收。豆瓣評分7.4，截止到2018年11月29日，播放量超過20億。除此之外，《將夜》還在第三屆金骨朵網絡影視盛典中獲得年度IP改編網絡劇獎。
2018年初，傳言天神娛樂將要發行13款遊戲，並絕大多數為知名IP大作：天神互動的《新琅琊榜》、《神魔齊天》；雷尚（北京） 科技的《坦克風雲2》、《極品大官人》；妙趣橫生的《天盛長歌》、《杯莫停》；幻想悅遊的《一拳超人》、《軒轅傳奇》等。
計劃是美好的，但實際發行情況錯綜複雜。或許是因版號推遲或因產品質量未達上線標準，只上線了為數不多的幾款遊戲。資本充斥的IP市場變幻莫測，曾是影遊文化行業熱中重要的資本交易者之一，也難以預測這賭期業績陰晴不定的變臉。
01
嶄露頭角
1999年，是中國互聯網企業的創業元年，現如今的互聯網巨頭紛紛崛起。那時剛從北工大畢業後的朱曄還職於中國互聯網信息中心，兩年後，便踏上創業之路，創建北京卓夫互動廣告，成為中國第一批互聯網廣告公司。
隨著移動電話逐漸擴大市場佔有率，其又在電信增值領域、遊戲領域等行業不斷創業。2009年底，朱曄決定拿出300萬元投資一個遊戲創業團隊，北京天神互動科技有限公司，這正是天神娛樂的前身。
“朱曄比投資者厲害，他一直都能踩對點。”
不到一年的時間，天神互動便憑藉爆款頁遊產品《傲劍》嶄露頭角，月營收入突破8000萬，全球範圍營收累計突破10億元。由此天神互動的IP佈局陸續展開。
2015年宣佈收購為愛普，妙趣橫生、和儒意欣欣等遊戲影視公司，儒意欣欣公司後期推出爆款IP電視劇《琅琊榜》、《羋月傳》、《北平無戰事》，電影《老男孩猛龍過江》，主題曲《小蘋果》更是紅遍大街小巷。
原本深耕產品的研發與運營的朱曄，無意中開啟了資本市場的大門，便開始鑽研投資之道。為此拍下價值超過234萬美金的巴菲特午餐時間，凸顯了全心擁抱資本市場的決心與熱情。
朱曄表示自己的投資之道是“首先，看哪些行業有更好的發展領域；其次，看看我們自有的資源能夠幫到投資企業，我們有一個原則，對這個企業我們幫不到就不投。”
在挖掘中幾家寶藏公司後，天神娛樂的股價也水漲船高。三年時間，天神娛樂從不知名的遊戲公司蛻變為百億身家的上市公司，一路順風順水名利雙收。
據天神娛樂年報數據顯示，在2014年至2017年間，上市公司的營業收入分別為4.76億、9.41億、16.75億、31.01億，同比增幅分別為54.29%、97.85%、78.01%、85.17%；淨利潤分別為2.32億、3.62億、5.47億、10.2億，同比增幅達66.15%、56.25%、50.99%、86.5%。
一擲千金是朱曄在資本市場的慣用手法，為打造天神娛樂的泛娛樂化佈局，開始瘋狂的外延式併購，據相關數據統計，自2014年上市以來，天神娛樂共發起12起併購案，收購總金額逾120億元，涉足影視、遊戲、應用分發、互聯網廣告等板塊。
02
滿目瘡痍
堤潰蟻孔，接連不斷的資本操作使天神娛樂在15年-17年，擁有著亮眼的業績數據。但只顧加速狂奔的天神似乎忽略了長期積攢的業績承諾和商譽。
從數據上來看，2016年-2018年上半年，天神娛樂的資產負債率分別為23.10%、33.71%、28.62%，其負債情況並不突出。但在其近135億元的總資產中，有併購而來的約65.4億元商譽，截至2018年上半年，占上市公司總資產的48%。
雪球越滾越大，直至一發而不可收拾。資本市場雲譎波詭，天神多年堆積的漏洞已來不及填補，收購的步伐只能終止。上半年還活躍於電視熒屏的創投導師朱曄，隨後便沉寂歸隱。
出沒無常的資本圈，讓剛嚐到甜頭的朱曄失去基本的理智與判斷，看似喜人的業績確是依賴資本進出的海市蜃樓，流動性危機一觸即發。
2018年9月21日晚間，上市公司天神娛樂發佈公告稱，公司因公司資金狀況緊張，致使部分貸款未能如期償還或續貸，具體逾期金額有1.35億元。
1.35億元的逾期貸款，成為擊垮天神的最後一根稻草。泡沫破碎，瘡痍盡顯。
2018年9月朱曄持有天神娛樂1.3億股份，98.94%被質押，100%被司法凍結，隨後朱曄被中證會調查，結果尚未公佈。
在中秋假期前日，朱曄發佈公開信，宣佈辭去他在董事會與高管層的工作。但宣稱不會減持所持有的天神娛樂股票，並增加了鎖定承諾。
據知情人士透露，由於朱曄個人信譽下降，無法解決公司貸款問題，此次換新任董事主要解決貸款問題，對於下一任接盤者還無從得知。
2018年半年報顯示，天神娛樂公司經營活動產生了現金流量淨額為-2.33億元，同比下滑143.50%。市值更是從2015年年底時300億元的巔峰，跌至2018年底的40餘億元。1月31日，天神娛樂公告稱大幅下修業績預期，預計2018年淨虧損73億元至78億元，而虧損的主要原因是逐年上升的商譽計提。
65億的商譽計提如同天神互娛頭頂的達摩克斯之劍，這也致使同病相憐的遊戲公司開啟緊急措施。據統計在24家上市遊戲公司的預告中，有22家公司下調業績預期，做商譽計提。
2018年是政府對文娛產業政策收緊把控異常嚴格的一年，遊戲產業已經從前幾年的粗放到現在的緊縮，版號限制監管趨嚴，一連串的下架事件基本已經向所有“德州撲克”類的棋牌遊戲宣判了死刑，更是對天神給予致命一擊。
雖然朱曄投身資本市場，但天神互娛的遊戲業務仍為公司主業。2016年10月，天神娛樂以9.86億元的價格全資收購了一花科技，並簽下了4年3.66億元的對賭協議。一花科技旗下產品以德州系列棋牌遊戲為主《一花德州撲克》為熱門遊戲。
在2016年棋牌遊戲盛行，看中背後市場的天神除了收購一花科技之外，還收購了嘉興樂玩、無錫新遊、口袋科技等公司，其主要產品同樣為棋牌遊戲。
然而隨著“德州”系列主力產品的停運，一花科技最後兩年的對賭可能岌岌可危，也讓天神娛樂的業績受到了很大的拖累，原先有棋牌業務的公司受到影響，天神娛樂未來的遊戲業務或也將全面進入寒冬。
03
影遊終局
時過境遷，前幾年以天神娛樂為代表併購熱潮的文娛企業紛紛逐漸構築了一個影視、遊戲、應用分發、互聯網廣告等板塊間相互協作的泛娛樂版圖，經歷了併購潮和如今的資本寒冬，而恰好碰上對賭期結束，在沒有業績承諾的壓力下，子公司的業績出現斷崖式下滑，從而影響母公司的業績，反映到資本市場，後果就是市值直接蒸發。
緊接著“天價片酬”、“陰陽合同”、“補稅政策”負面關鍵詞致使影遊公司不斷重創。覆巢之下焉有完卵，唐德影視《巴清傳》未播先涼，華誼兄弟遭遇高質押風險，華錄百納將曾最賺錢的喀什藍火400萬賤賣。曾引進好萊塢電影的印紀傳媒如今也負債累累，實控人被列為失信人。
贏則共生，衰則同敗。一個IP的沒落，同樣影響著背後影遊結合的遊戲產品發行進度，在影視劇涼透的《巴清傳》，盛大代理的同IP遊戲產品也遲遲沒有在國內大推。
生於資本衰於資本的天神，宛若流星剎那間逝去。2019是互聯網圈的寒冬，資本日趨冷靜監管逐漸嚴苛，打造優質IP和遊戲產品才是文娛市場的核心。
如今的遊戲產業市場上升空間巨大但瓶頸猶在，精準打磨的原創遊戲稀缺，過度依賴於動漫影視改編和資本拼購提升公司業績，創新成為遊戲行業亟待解決的難題。
就在天神暴雷不久之後，2019年資本市場的最大新聞要數世紀華通重組盛大遊戲過會的消息，3年75億，便是世紀華通與盛大簽下的賭約，遊戲行業與資本的交融並不只有天神一個，匯信原引格隆彙整理統計，截至2018年前三季度滬深兩市遊戲公司商譽高達1267.53億元，三七互娛三季報顯示公司商譽餘額約25.4億元，掌趣科技的商譽金額已經達到53.92億。但希冀與隱憂並存，資本的入駐是否會再次使之迷亂，新一輪併購熱潮是否還會繼續隨資本暗淡下去，一切都還無法定奪。
隨著移動互聯網的快速發展，遊戲市場數據有一定增長，新技術給遊戲行業帶來清晰可見的市場紅利，盛大即將登陸A股，嗶哩嗶哩等遊戲公司紛紛上市。然而遊戲資本市場一直在走下坡路，曾在A股市場上動輒百倍市盈率的遊戲公司們如今大多跌到了10倍上下，從寵兒變身棄子，遊戲行業競爭逐步加劇，盈利能力卻逐步下滑。
寒潮襲來，雖遊戲行業已進入寒冬，最壞的時候沒有到來。目前市面上的遊戲公司，仍能保持小幅盈利。雖有部分公司解散倒閉，但迅速便被新晉成長起來小公司覆蓋。
《中國式家長》等創意遊戲的成功，點醒了遊戲行業的開發者，市場規模依然存在空間，玩家的需求並沒有飽和，遊戲產業資本圈依然有利可圖。
而在重重阻隔的遊戲產業，天神們如今的現狀，怎樣調整策略和怎樣重建團隊才能夠重新受到資本的青睞呢？
擁有生產優質IP能力的研運商，IP是在遊戲產業中是長線價值最高的投資標，大如任天堂的寶可夢，小如優質小眾獨立遊戲。而如今的遊戲研發技術和運營方式也愈發成熟，保證了IP作品輸出的穩定，大部分有一定成功IP影響力的遊戲都能夠在後多個系列遊戲取得穩定的遊戲回報。
有創新能力和商業化能力的團隊，且有聚焦細分市場的短期回報產品，單憑藉想象力創造概念，做DEMO或宣講項目書就融資的情況已經不現實了，而有著嚴密成熟的商業化邏輯的的產品會被資本青睞。一款由小團隊做成功的產品一般對於資本來說會有4-6倍的回報率。
準備在新技術帶來的遊戲產業新紅利期角逐的創業團隊 ，5G，XR等代表新市場的技術進步飛快，SOHO董事長潘石屹開通了第一張5G卡，XR也可能硬件迭代和雲視頻流遊戲技術帶動一場產業升級。
實力為主、資本為輔，不忘初心，方得始終。機遇與挑戰並存，遊戲行業或許正在經歷一場大洗牌，但市場猶在技術利好，把握時機專注產品，即可逆風翻盤收穫萬千。
END
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