本次共有四篇券商資管機構知名基金經理觀點發布，分別為：
財通資管權益公募投資部基金經理 於洋
中泰資管基金業務部總經理 姜誠
海通資管權益二部投資總監李天舒
以下為正文：
東方紅資管公募權益投資部總經理助理、基金經理王延飛：
長期與優質的企業相伴 耐心等待時間的答案
前言：從業十餘年以來，東方紅資產管理公募權益投資部總經理助理、基金經理王延飛一直勤懇低調，努力尋找市場中最優質的企業，並通過陪伴企業成長帶給投資者長期持續的合理回報。談及投資理念和框架，王延飛始終強調“與優秀的企業相伴”，秉持著對絕對收益的追求和對權益類資產的長期信心，他相信，好公司不會被市場長期埋沒，優秀的資產管理人與優質的企業並肩相伴，終將能夠等待時間的玫瑰綻放。
“作為一名基金經理，我們的職責是在市場中勤勤懇懇、認認真真為投資人發掘優質的機會。”王延飛坦言，面對市場風格極致演繹，自己並不過度在意，也基本不會輕易擇時，他希望的投資管理應該是帶著投資框架和投資邏輯，在全市場中發掘優質的企業，並陪伴企業成長，帶給普通投資者長期持續的優質回報。
重視企業家精神 優秀的企業不會被長期漠視
在王延飛的整個投資框架和體系中，選擇優秀的企業，並與之長期陪伴、成長是至關重要的。基於相信整個社會不斷髮展與進步的前提，在國內居民資產配置需求不斷上升、一批優質企業發展壯大的基礎上，他對權益類資產的長期信心充滿信心。因為在這個邏輯背後，是卓越的企業家能力和精神的體現。
首先，資本市場發展三十年，隨著中國社會的變遷和經濟結構的轉型，上市企業作為相對優秀的群體代表，能夠創造高於社會企業平均回報的長期收益。“作為資產管理人，我們希望能夠充分發揮自己的專業能力，立足基本面分析，深耕行業研究，精選符合社會發展潮流和經濟轉型方向、且具有核心競爭力的企業，成為他們長期的陪伴者與支持者，共同為投資者創造長期優良的回報。”王延飛如是說。
其次，主動管理型基金經理的目標是長期戰勝市場，獲取絕對收益。正如王延飛所述，在投資的時候，他會習慣性對比產品的基準，然後思考自己能在哪些方面做得更好，從而戰勝市場。大概率上，基金經理通過選取更加優質的企業，則能形成長期跑贏基準的基礎。這一點，從歷史上看，長期的相對收益，一定能帶來比較好的絕對收益。
第三，優秀的企業自身具有一定的抗風險能力。在企業運作和管理的過程中，優秀的企業家能夠幫助規避來自市場和企業內部的一些風險，經營上不冒進，而是能夠用長期的眼光推動企業的發展。“與優秀的人為伍，與優秀的企業同行，對於構建組合、降低組合風險十分有意義，也對資產管理人獲得超額收益幫助很大。”
事實上，在實際的投資研究過程中，每個人都存在著一定的投資“短板”。本著為投資者負責的態度，王延飛希望自己能夠通過勤勉盡責地做一個“翻石者”，腳踏實地深耕研究，儘可能補上某些行業研究方面的“風險敞口”，哪怕期間“交一些學費”，也要為投資者的長期信任負責。
對權益類資產長期收益充滿信心
今年以來，伴隨著無風險利率下行，A股流動性寬鬆的環境，使得行業估值進一步演繹。對此，王延飛認為，市場的瞬息萬變，讓我們懷著更加開放的態度不斷探索如何優化、構建組合，如何拓展投資的能力圈。我們對權益類資產長期帶來的收益充滿信心，是因為我們能夠找到一批優秀的企業家仍然在勤奮付出、不懈努力地在推動企業不斷成長，進一步拓寬企業的護城河。當然也要更多的要自上而下的去思考產業發展長期的方向，是否存在“價值陷阱”。
近期雖然受到外部市場情緒的影響，A股出現了一定的波動和調整。但是作為長期投資者，王延飛對中國經濟依然充滿信心，對優質企業的成長髮展充滿期待，且更加重視自下而上地尋找機會。
他坦言，一方面，注重安全邊際，追求價格向內在價值迴歸的收益。我們堅信，好的公司不會長期被市場所漠視。我們在不斷優化自己的知識結構的同時，也需要耐心去等待時間的玫瑰。另一方面，我們仍然堅持用長期的眼光看待事物的發展，注重組合的均衡配置，不僅包括行業的均衡，也包括個股屬性的均衡。（王元也）
個人簡介：王延飛，上海東方證券資產管理有限公司公募權益投資部總經理助理、基金經理，復旦大學管理學碩士，證券從業10年，曾任東方證券資產管理業務總部研究員，上海東方證券資產管理有限公司研究部高級研究員，2015年6月開始擔任基金經理。現任東方紅產業升級混合、東方紅睿璽三年定開混合、東方紅恆元五年定開混合的基金經理。
財通資管權益公募投資部基金經理於洋：
做長期主義者四季度注重均衡配置
伴隨美國大選臨近以及海外市場波動加劇的影響，9月以來A股出現一輪明顯調整，前期領漲的消費、醫藥、科技等估值較高的板塊相繼出現回調。如何看待市場的變化，後市又該如何佈局？
在財通資管公募投資部基金經理於洋看來，當前經濟改善趨勢明確疊加流動性合理充裕的核心邏輯未改，市場中長期結構性機會仍存。在13年的投研經驗中，於洋歷經了多輪牛熊轉換，逐漸搭建起成熟的全天候策略投資框架體系。他認為，投資是一場長跑，選擇真正具有成長能力的優質賽道和個股，忽略短期的擾動因素，在正確的方向上實踐長期主義，才能為投資者創造更多可持續回報。
選擇長期主義 追求風險收益比
黑石集團創始人彼得·彼得森將自己的人生經驗總結為一句話——“回望過去，我遇到的機會最後都成了二選一的題目——眼前利益還是長遠利益，而我的選擇都是長遠利益。”
事實上，長期主義不僅僅是一種方法論，更是一種價值觀。作為管理絕對收益出身的於洋，就是一名長期主義者。在他看來，絕對收益的本質就是複利的長期積累，即在降低產品波動率的前提下，為持有人提供較高的風險調整後收益。
“當前中國仍處於轉型的階段，未來會誕生一批在全球範圍中具有競爭力的公司。所以，我們希望在成長性的行業當中，去選擇一個更長期的投資機會，也就是說找到真正具有內生成長能力的賽道和個股，同時儘可能規避短期的擾動，在正確的方向上實踐長期主義，為投資者創造出更多的投資收益。”於洋表示。
在他看來，做組合配置最根本的出發點，是從勝率角度出發，尋找未來有絕對收益的品種。“我們不希望給自己貼一個風格標籤，而是能適應不同風格的市場。”於洋說。
這樣的理念也體現在於洋所管理的產品表現之上。銀河數據顯示，截至9月25日，由於洋掌舵的財通資管消費精選混合基金過去兩年裡同類排名為7/429，超越同期業績比較基準126.97％，超額收益顯著。
關注風險點 均衡配置應對波動
9月以來，在中美貿易摩擦不斷，且海外市場波動加劇的背景之下，A股前期領漲的消費、醫藥、科技等估值較高板塊相繼出現回調。
對此，於洋表示，隨著美國大選臨近，類似Tik Tok這樣的事件性衝擊可能時有發生，會對短期市場產生一定的擾動，但整體上無需過度擔憂。一方面，A股盈利情況與經濟情況基本吻合，即環比改善的趨勢較為明確，而9月、10月是傳統消費的大月，國內需求的恢復或將有階段性的加速。另一方面，國內外流動性仍有望維持合理充裕，同時在通脹沒有明顯起來的情況下，國內貨幣政策轉向的概率較低。
對於後市，於洋認為四季度成長股仍將佔有一定優勢，市場短期波動或將加大，但短期的估值修復及自發性調整也將為下一階段蓄勢，中長期來看，市場的結構性機會仍存。
“不過需要注意的是，在部分成長板塊估值仍維持較高的時候，策略上應更加註重相對均衡的配置。未來我們仍將重點關注消費、科技、新能源、跨境物流電商等真正蘊含內生增長動力的板塊。同時也要合理分散持股，以降低組合的波動性和風險性。”他強調道。
“在市場波動加劇面前，我們更應該堅持長期價值原則，積極尋找跌下來後估值合理、增長確定的公司，力爭實現長期的超額收益。”於洋說。（王元也）
個人簡介：於洋，財通資管權益公募投資部基金經理。Lancaster University金融學碩士，13年證券行業從業經驗，歷任申銀萬國證券研究所研究員；瑞銀證券研究員、研究部副董事；富國基金投資經理。
多年深厚的研究功底，對行業發展趨勢有深入把握，用“產業投資眼光”挖掘上市公司投資價值。擅長“絕對收益”投資方式，擁有養老金投資經驗，對下行風險管理、回撤控制有獨到經驗。現管理財通資管消費精選混合、價值成長混合、行業精選混合等公募基金。
選美遊戲中的注意事項
中泰資管基金業務部總經理姜誠
今年的A股市場走到今天，可以用一句話來形容——好事多磨，痛並快樂！經歷了疫情肆虐，中美摩擦，但磕磕絆絆中股市畢竟走了出來，主要股指全數上漲，近7成個股取得正收益，結果上喜大普奔。雖不波瀾壯闊，卻也勉強可以叫做小牛市了。
在多數個人投資者眼裡，牛市始於今年7月；對機構投資者而言，牛市則始於去年1月。都沒錯——普漲確實始於7月，而公募基金淨值卻早在去年就開始崛起。股票型基金在去年的收益比今年的收益還要多，這是很多人感受不到的。
業內習慣於把6月之前的股市稱為“結構性牛市”，是少數股票的牛市。但結構性未必是暫時的，在未來，我們過去所習慣的牛市普漲、熊市普跌將更像是特例。因為“差異”才是最普遍的存在，好東西永遠是少數，一榮俱榮一損俱損不合理，結構性行情才應該是常態！。
股票之間的差異，本質是企業的質量差異。在有足夠長業績記錄的A股中，十年平均扣非ROE的中值不足5％，超過10％的不足1/5——這是一個被忽視的殘酷現實。所以，在註冊制有序推進，股票稀缺性終將被證偽的時代，好收益更要向好公司處尋。
機構投資者覺悟得早一些，“核心資產”已早不是新名詞，發現偉大企業，與優秀企業共成長，也成為“價值投資者”必喊的口號。但一樣東西過於流行就容易摻假，過猶不及，我認為有幾種傾向需要警惕。
一是虛構因果，把好股票當作好公司。
一段時間內相對出色的股票，通常表現出相對優異的業績，在宏觀景氣度下行過程中，業績逆勢飄紅的股票尤其受青睞。但結果與能力未必是因果關係，譬如一次月考分數高的孩子或許只是偶然的超常發揮。
上市公司的階段性業績也是多因素促成：比如景氣度錯位、疫情中順週期行業弱、逆週期行業好；又好比產品週期，新產品開發通常是脈衝式的，趕上一波業績就釋放一波；再比如競爭對手的暫時性懈怠，搶跑了半個身位，輸贏仍難預料。能力並非不重要，只是它與短期業績的相關性實在太弱。
塔勒布在《黑天鵝》中提出一種稱為“敘事謬誤”的現象，即人們喜歡把可能不相關的事件串聯在一起，賦予其特殊的意義。在股市中的標準故事版本就是：“如果公司不優秀，業績咋會這麼好？”簡單歸因的危害不難理解，但追逐短期業績容易上癮，像巴菲特這樣一不看行情二不問業績的投資人實為異類。
二是刻舟求劍，把必要條件當作充分條件。
一個高中畢業班上有10人考上了重點大學，其中9個常年參加課外輔導班，是否很容易得出上課外班有利於升學的結論？如果再補充一些信息，比如班上還有另外30位同學，他們也全都上課外班，卻沒有考上重點大學，是否結論就會反過來，不上課外班更有助於升學，因為這個僅有的一個不上課外班的同學考上了重點大學，勝率是100％？其實要評估課外班的效果，需要做嚴格的變量控制，排除智商、學習方法、家庭氛圍、身體健康等其他因素的干擾，而這種控制實驗在現實中是很難操作的。
選好公司也一樣，人們喜歡研究成功案例的共性，然後用這些共性去篩選未來的成功案例，譬如靠譜的企業文化、敬業的管理層、扁平化的渠道管理等等。但這些共性只是成功的必要條件，而非充分條件。這些條件或許可以提高企業的勝率，但更容易使人高估勝率。
成功學之所以害人，在於它上了“倖存者偏差”的當。90歲的巴菲特和117歲的田中力子（健在的世界最年長者）都愛喝可樂，不表示喝可樂有助於長壽。只研究優秀企業的投資人很難高概率選出未來的優秀企業，導致企業失敗的因素更具普適性。芒格說人們最該探究的問題應該是自己會死在哪裡，然後永遠不要去那兒，精闢！
三是不問價格，把好公司當作無價之寶。
股票代表了它背後的長期資產，資產可以產生現金回報，這意味著你為它付出的價格越高，長期的潛在回報就越低。更何況在複雜的商業世界中，無論企業多優秀，對太樂觀的預計都不能過於篤定。如果所有的好事都如約發生，你才能賺到合宜的回報，那這隻股票就大概率買貴了；多想想壞的情況，價格上留點餘地，才有安全邊際。巴菲特看走眼的公司不少，但他付出的價格從不離譜，長期收益才如此靠譜。
波普爾說所有的科學理論只分為兩種：已經被證偽的和等待被證偽的。刻薄地說，所有的企業也只分為兩種：已經被證明不夠優秀的和等待被證明並不優秀的，所以“好公司可以不問價格”的說法站不住腳。股票不像愛馬仕包包或卡地亞珠寶可以有錢難買我樂意，股票更像是長生不老的下蛋母雞，雞的價格越貴，投資回報率越低。
拒絕了一家真正的好公司會錯失收益，接受了一家冒牌的好公司會損失本金。保守型投資者更願意承擔第一種風險，當別人都在玩兒“選美”遊戲時，你可以躲在角落裡安心地“稱重”。做自己認為正確的事兒，而非別人都在做的事兒，不失為明智。
回到選股這件事兒，最近兩年成長風格崛起，價值風格落寞。但事實是上證50指數樣本股的長期利潤增速要高於創業板，這反直覺，卻合邏輯。價值股具備高勝率，成長股提供高賠率，預期收益是勝率和賠率的乘積。
現代生物學早已用鐵證推翻了種族主義者的謬論，即不同的人種天生就有優劣之分，事實是人種間的生理差異遠小於同一人種內部的個體差異。當下在股市中也有“風格歧視”，但長期來看風格間的差異將小於風格內的個股差異。
GDP降速的大趨勢下，傳統產業將受益於格局優化而提高資本回報率，新興產業也將受益於需求的擴張。所以，賭風格和押賽道的選股套路太粗糙了，不同行業中的贏家都能創造超額收益，選股的抓手還是被說爛了的八個字——行業格局+競爭優勢，當然還有“合理的價格”。
互聯網方便了人們的生活，更提升了國民的顏值。網上看著都很美，但卸了妝還美，才是真的高顏值，沒經歷過挫折的企業需慎言優秀，更遑論偉大，因為它遲早會遇到挫折。
個人簡介：姜誠，現任中泰資管基金業務部總經理。清華大學金融學學士，上海財經大學金融學碩士。曾任國泰君安資管研究員、投資經理，安信基金研究部總經理、基金投資部總經理。14年投研經歷，投資風格穩健，堅持價值投資理念。以長期複利的視角審視上市公司，淡化短期擇時；以多情景假設構造安全邊際，不盲目依賴樂觀預測，持股週期較長。
聚焦核心優勢公司，共享企業成長紅利
海通資管權益二部投資總監李天舒
2020年註定將是載入史冊的一年，受新冠疫情影響，各國經歷了經濟動盪，部分國家單季度GDP下滑超20％，創有統計記錄以來的最低值。但在金融市場、實體經濟、社會治理的壓力測試中，中國展現出了制度優勢與微觀韌性，無論是疫情防控還是經濟修復都遙遙領先，二季度開始國內各項經濟指標逐月回升，經濟增長勢頭良好。以PMI指數為例，中國製造業和服務業PMI指數僅在2月大幅下滑，此後已連續6個月保持在榮枯線以上。
對海通資管而言，2020年也是具有特別意義的一年，海通資管發行了首隻參公改造的混合型大集合產品——海通核心優勢一年持有期混合型集合資產管理計劃，產品關注聚焦於A股和港股市場中具備核心競爭力的優質行業龍頭，我們目標是通過深度研究與長線思考，在我們可理解可跟蹤可預期的範圍內，投資好的商業模式、優勢突出的公司、優秀的管理層，分享中國社會的持續進步和企業長週期成長帶來的優異回報。
回顧前三季度中國股票市場表現，在國內外疫情和中美關係擾動下，市場波動較大，但整體表現仍優於海外市場。從結構上看，受疫情影響較小及受益於疫情的必需消費品、醫藥、互聯網服務等方向，以及受益於貨幣寬鬆、經濟轉型的科技創新方向表現較強，以科技創新為代表的創業板為例，其領漲A股主要指數，累計漲幅達51.7％。另一方面，暫時受損於疫情、與全球供應鏈強相關的大部分中游製造方向表現較弱。在疫情和紛繁複雜的國際形勢下，資金給予確定性較高的行業和公司以較低的回報容忍度。
海通核心優勢一年持有期混合型集合資產管理計劃於今年6月11日圓滿結束首個集中銷售期，全渠道成功銷售25.6億，其中海通資管使用固有資金跟投2億。在我們對產品的投資管理中，優先佈局了部分低估值順週期公司，主要基於以下幾方面考慮：
首先，全球各地新冠疫情爆發的波峰處在今年前兩個季度，對部分順週期行業龍頭公司而言，上半年是壓力考驗下的基本面相對底部，隨著疫情防控和復工復產的推進，全球經濟大概率呈現弱復甦，這些公司將有望步入業績修復。
其次，從估值看，上半年在消費、科技、醫藥等方向短期積累了較快、較大幅度的估值抬升，上述方向對應的潛在未來回報水平已經有所降低，而市場對順週期方向基本面的擔憂使得其處在估值相對低位，基本面和估值均處於相對低位，給了我們以相對較低價格買入優秀公司、可能享受戴維斯雙擊的機遇，順週期方向在中期維度將可能是更具回報優勢的。
最後，從經濟週期看，中國製造業PMI和製造業庫存同比增速已於2019年第四季度出現觸底回升跡象，工業機器人產量等高頻數據亦驗證製造業已開始啟動復甦，疫情的出現只是暫時打斷週期節奏，復甦只會遲到不會缺席。隨著全球復工復產的推進，2020年下半年至2021年預計仍將延續週期復甦，順週期方向的龍頭公司有望開啟週期和成長的共振。從今年第三季度市場表現看，建材、汽車、化工、機械等順週期板塊漲幅居前。
展望第四季度，我們認為A股港股的波動可能會加大。
首先，近期海外疫情出現反覆，歐洲部分國家和地區再次進入封鎖和隔離狀態，經濟可能再次面臨停滯風險，可能會打亂順週期板塊的基本面邊際改善趨勢。
其次，11月美國大選前後國際政治擾動，可能帶來估值本已不低的海外市場呈現波動，進而影響A股特別是港股的流動性。
最後，海外貨幣已進行很大程度的寬鬆，貨幣繼續寬鬆的邊際效用在弱化，甚至不排除會有貨幣政策邊際收緊的調整，進而可能引發全球風險資產估值下修。
但我們堅定認為，震盪不改中國股票資產長期向好的趨勢。首先，中國政府政策運用更為剋制，政策空間更為充足，更有能力應對接下來可能發生的持續反覆不確定事件，主要國家新冠疫苗已有實質進展，動盪更多的將大概率是有驚無險。
其次，無論是經濟基本面還是估值，中國股票具備相對明顯的比較優勢，動盪影響短期流動性，但不改變龐大體量的外資、國內機構及居民理財配置中國股票資產的長期趨勢。
最後，科創板、創業板註冊制上市提速，同時越來越多的優秀中概股迴歸港股市場，註冊制長期有助於市場去偽存真、平抑估值，促進實體與金融市場效率，也為投資者提供及時、全面分享中國社會價值創造的機會，註冊制將是中國經濟內外雙循環的重要引擎。
穿越迷霧看未來，真正提供股票長期回報的是優秀公司超越週期的持續成長，市場在震盪中孕育變化，相信會為我們的選股提供很多好機會。我們將繼續聚焦於好的商業模式、優勢突出的公司、優秀的管理層，同時持續學習進化，不負時代、匠心選股、理性定價，力爭為投資者創造長期優秀回報。
個人簡介：李天舒，投行投資複合背景。12年從業經驗，2007.10-2009.07擔任安永諮詢諮詢員、2009.8-2014.10擔任海通證券投資銀行部高級經理、2014.11至今就職於海通資管，2014.11-2016.1擔任權益投資經理，2016.1起擔任權益二部投資總監，積累了豐富的財務諮詢、投資銀行、資產管理專業經驗，具備紮實的投資管理理論基礎和對資本市場全產業鏈的深刻理解。歷任多隻集合計劃投資主辦人，證券投資經驗豐富。2014年至今累計管理規模超180億（數據來源：海通資管 ，截止2020年2月24日） 投資風格：擅長商業模式研究和產業鏈分析，對消費、醫藥、製造等領域具備獨到的投資理解。
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本文源自中國基金報
