新華社 題：逆風揚帆，資本市場改革勇闖“深水區”
在科創板上市企業即將破百之際，創業板改革方案出爐，中國資本市場深刻變革的征程再次迎來關鍵節點。在新冠肺炎疫情給全球金融市場帶來巨大風險挑戰的背景下，中國資本市場逆風揚帆，勇闖改革“深水區”。
直面挑戰 逆風揚帆
疫情之下，全球經濟和金融市場面對的風浪前所未有。
目前，境外疫情形勢仍未明朗，世界經濟大概率陷入衰退，國際金融市場仍在動盪，對國內金融市場衝擊餘波未了。
巨大不確定性中，中國資本市場如何找準方向、堅定前行？被動等待不會讓風險自動化解，直面挑戰、主動改革方能處變不驚，化危為機。
從更宏觀處著眼，中國經濟要跨過疫情這道坎，繼續朝著轉型升級方向堅定邁進，高質量發展的密碼寫在創新驅動之中。
這呼喚資本市場更加包容、更加強健，著力支持關鍵核心技術創新，提高服務實體經濟能力。資本市場的功能需要升級，也必須升級。
在改革開放前沿誕生的創業板，開板之初就被賦予支持創新創業的重任，天然攜帶開拓、探索的基因。回望十多年的成長，從首批登陸28家企業到擁有超800家上市企業、近7萬億元市值，創業板在支持創新創業企業跨越發展中蹚出了一條特色鮮明的路。
然而，儘管其制度設計經過多次局部修改，卻仍存在一些制約著市場功能發揮的問題。隨著形勢變化，創業板要承擔更重要的使命，就必須進行一次徹底的制度“迭代”。
如果說科創板是改革“試驗田”的話，那麼創業板改革無疑是進入“深水區”。
“深水區”少不了險灘暗礁，改革面對的矛盾問題也必然更加複雜。“存量改革+增量改革”齊頭並進，難度可想而知。
面對各種挑戰，創業板改革沒有止步，而是逆風揚帆，彰顯資本市場改革的決心和魄力。
銳意改革 激發活力
縱觀創業板改革的制度安排，力度之大令人印象深刻。
這是一場既有繼承和發揚，又有突破和創新的改革。
科技創新蘊含的機遇如何定價？風險如何分散？科創板改革成效初顯。“試驗田”中，以註冊製為核心的一系列基礎制度經受住了市場的考驗。突破口已經打開，創業板改革充分吸收科創板的改革成果。
與此同時，在創業板這個存量市場，註冊制將“試”出新的內涵。首發上市、再融資、併購重組同步推行註冊制，給市場功能發揮、活力釋放帶來更多想象空間。
這是一場制度脫胎換骨，統籌增量存量的改革。
建立更加多元包容的上市標準，執行更為有力的持續監管，打造更加市場化的退市機制，支持符合條件的紅籌企業和特殊股權結構企業登陸……從入口關到出口關，創業板制度全面升級。不難看出，新證券法為改革增添了更多“底氣”。
同時，無論投資者適當性安排，還是存量股票同步擴大日內漲跌幅，改革方案尊重存量投資者和上市企業的信號清晰而明顯。
這是一場面向未來，事關全市場的改革。
中國經濟轉型離不開中國金融體系的同步升級。這個過程中，多層次資本市場的“進化”可謂最關鍵一環。
未來的中國資本市場必將成為投融資交易樞紐、經濟信息傳導樞紐、風險定價管理樞紐、引導預期穩定樞紐。
這些作用的發揮需要層次清晰、架構完善、互為補充的資本市場板塊，呼喚更大力度的改革，放鬆和取消不適應市場發展的管制。
創業板開啟新一輪改革，正是多層次資本市場改革的再出發，也必將為註冊制改革推向全市場積累經驗。在穩健堅實的改革步伐下，曾經困擾市場發展的頑疾和弊端有望在整個資本市場逐步消除。
人們期待，創業板改革瞄準激發市場活力的“靶心”，為中國金融體系轉型升級插上翅膀。
穩步推進 立足長遠
資本市場進入改革“深水區”，從增量到存量，面對的矛盾問題必然更加複雜，風險考驗也將更加嚴峻。如何在最大公約數中穩步推進改革十分重要。
對於擁有800多家上市企業、超過4500萬投資者的板塊來說，穩步推進改革關鍵在於把握好新老制度銜接、統籌好增量存量改革、穩定好市場預期。
要看到，註冊制試點再次邁出堅實步伐，鼓勵更多市場資源流向“優等生”的過程必將加速，企業、中介機構的優勝劣汰也必將伴隨陣痛。
面對“深水區”的暗礁險灘，在改革中化解風險，在發展中應對挑戰，正是創業板改革應該秉持的信念。
從歷史來看，資本市場的發展從來不是一帆風順的，但每一次改革都是一次成長。面對種種難題，中國資本市場改革的姿態不會變、腳步不會停。
可以預見，科創板“試驗田”中的探索依然會走在最前沿，成為整個市場新制度、新政策的“試驗儲備庫”。而創業板也將和其他板塊錯位發展，找準各自定位，辦出各自特色，逐步形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。
當前，全球經濟金融仍面臨較大的不確定性，中國經濟發展面臨的挑戰前所未有。開啟資本市場新一輪改革，正是應對挑戰的題中之義。
我們有理由相信，隨著系統性改革的深入，中國資本市場的明天將更加美好，不僅將給實體經濟注入澎湃動力，也將給投資者帶來更多機遇。
延伸閱讀
126個月後，“+註冊制”對創業板改革意味著什麼
千呼萬喚，創業板改革方案正式出爐。4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》。當日晚間，深交所就創業板改革並試點註冊制的相關配套業務規則公開向社會徵求意見。
2000年國務院決定設立創業板市場，到2009年10月30日首批28家公司正式登陸創業板，開市十年來，創業板行穩致遠。
兩個十年，見證創業板的前世今生，更是見證中國資本市場改革的歷史節點。
- 前世今生，創業板開市十年回顧
如果說起創業板的誕生，要追溯至上世紀90年代末，中國經濟開始進入轉型時期，培育壯大新興產業、促進產業轉型升級和經濟結構調整成為可持續發展的重要驅動力，一批創新型、成長型科技企業快速發展，迫切需要資本市場的支持。
從2000年國務院決定設立創業板市場，到2009年10月30日首批28家公司正式登陸創業板，歷經十年精心籌備，創業板承載著服務創新型、成長型企業的使命揚帆起航，成為中國資本市場改革發展進程中又一個里程碑。
從創業板開市之日起，至今126個月。2019年10月30日，深交所發佈的創業板十週年運行情況發現，數據顯示，2009年A股上市公司中金融、地產、能源及其他傳統制造業占主導地位，2019年10月30日，深市戰略新興產業公司數量佔比已提高至45%，醫藥生物、電子、計算機成為前三大市值行業，行業格局的深刻變化，反映出創業板已經成為支持創新創業和經濟轉型的重要力量。
從2009年到2019年，創業板已成為服務科技創新和戰略性新興產業企業的重要平臺。十年來，創業板公司深耕前沿領域研究，年平均研發強度超過5%，擁有發明專利超3.5萬項，103家公司曾獲國家科學技術進步獎，117家公司擁有國家科技重大專項項目，持續加快科技成果轉化，成為國家創新驅動發展戰略的重要踐行者。
十年發展，創業板匯聚一批優質上市公司，構築板塊穩定發展的基石。截至2020年4月27日收盤，創業板有6家公司市值超過千億元，25家公司市值在300億元-1000億元之間，邁瑞醫療、寧德時代、愛爾眼科、智飛生物、樂普醫療等公司已成為創業板標杆企業群體。2009年創業板沒有一家公司年收入超過30億元或淨利潤超過5億元，經過十年發展，2018年收入超過30億元的公司有93家，淨利潤超過5億元的公司有45家，上市公司質量持續提升。
深交所介紹，數據顯示，創業板賬戶約5000萬戶，佔深市個人賬戶比例約三成；創業板賬戶平均交易經驗為8.95年，高於深市個人賬戶的4.77年；平均資產量超過50萬元，遠超深市個人賬戶平均資產規模。
可以說，歷經十年發展，創業板已成為多層次資本市場重要組成部分，為完善創新資本形成機制、落實創新驅動發展戰略、服務經濟高質量發展作出積極貢獻。
- 創業板科創板有何不同
在全面深化金融供給側結構性改革的背景下，2019年9月，證監會提出全面深化資本市場改革的12條重點任務，重點提出“總結推廣科創板行之有效的制度安排，穩步實施註冊制，完善市場基礎制度。”在此背景下，創業板註冊制改革備受市場各方關注。
證監會有關部門負責人就創業板改革並試點註冊制有關問題答記者問時表示，《創業板首發註冊辦法》總體借鑑了科創板試點註冊制的核心制度安排，充分吸收了科創板以信息披露為核心、精簡優化發行條件、增加制度包容性、強化市場主體責任、加大對違法違規行為的處罰力度等做法，在發行條件、審核註冊程序、發行承銷、信息披露原則要求、監管處罰等方面與科創板相關規定基本一致。
上述負責人表示，創業板和科創板都承擔著資本市場服務創新發展和經濟高質量發展的戰略任務，兩個板塊各具特色、錯位發展。
科創板面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。創業板主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。
同時，科創板允許未盈利的企業發行上市，而創業板在改革初期上市的企業均為盈利企業。因此，兩個板塊的投資者適當性管理存在差異，是符合兩個板塊各自定位和實際情況的。
目前看，創業板投資者人數雖然多於科創板，但兩個市場規模不同、體量不同，上市公司數量不同，不能簡單用投資者絕對數量多少來判斷市場流動性。
此外，兩個板塊的制度安排在運行一段時間後，都將進行評估完善。
- 科創板運行符合預期
4月23日，上交所以“真抓實幹 履職盡責 奮力推動上交所事業再上新臺階”為題，發佈上交所總經理工作報告（節選，以下簡稱《報告》）。《報告》表示，2019年7月22日，科創板首批25家公司實現集中掛牌交易。科創板運行以來基本平穩，符合預期。
該《報告》稱，上交所將深入推進設立科創板並試點註冊制改革，總結梳理可複製可推廣經驗，支持創業板和新三板改革。
市場分析人士認為，科創板試點註冊製為創業板試點註冊制改革提供了豐富經驗。註冊制在改革中發展，在推行中逐步完善。
從數據上看，自2019年7月22日，科創板試點註冊制推行開市至今已將近一年。科創板申報企業已超過200家，終止審核企業25家，已上市公司達99家。
Wind數據顯示，已經公佈2019年年報的科創板公司中，僅有滬硅產業、澤璟製藥兩家公司淨利潤虧損。具體來看，中國通號以絕對的優勢位於營收和歸母淨利潤之首。該公司2019年實現營收416.46億元，歸母淨利潤達到38.16億元。緊隨其後的是傳音控股，其2019年營收為253.13億元，歸母淨利潤為17.25億元。
- 創業板改革前景展望
中央全面深化改革委員會第十三次會議指出，推進創業板改革並試點註冊制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎制度、提升資本市場功能的重要安排。要著眼於打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎性制度改革，堅持創業板和其他板塊錯位發展，找準各自定位，辦出各自特色，推動形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。
證監會上述負責人表示，新修訂的《證券法》確立了證券發行註冊制，大幅提高了對欺詐發行等違法行為的處罰力度，規定了“責令回購”“先行賠付”以及“明示退出、默示加入”民事訴訟制度等投資者保護措施，為深化註冊制改革提供了堅實的法制保障。在創業板改革並試點註冊制，增強對成長型創新創業企業的服務功能，更好促進經濟高質量發展，發揮資本市場服務實體經濟的能力。
“創業板與科創板必須是互補競爭。深交所在粵港澳大灣區的地位較為重要，也是世界知名的區域性股票交易所，創業板註冊制改革應大幅降低企業掛牌門檻。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說。
中山證券首席經濟學家李湛也建議，應當關注擬上市企業的成長性，無論是來自傳統產業，還是戰略性新興產業，只要企業能在行業競爭中脫穎而出，具備高成長性，創業板就應當為之提供發展壯大的平臺。未來創業板可擁有更多元化、更本土化的上市門檻要求，擴大潛在企業來源，並更多發揮市場定價的作用，讓市場對各類型上市企業進行充分的風險定價。
此外，資深投行人士王驥躍認為，與科創板是新市場增量改革不同，創業板是存量市場改革，有既有公司和既有投資者，是資本市場全面改革的中間過程。“對於創業板、科創板、新三板如何錯位競爭的問題，理想狀態是既有重疊相互競爭，又各有特色各有側重，方便發行人、投資者和中介機構根據需要進行選擇。各板塊之間比學趕幫，才是整個市場發展的動力。”他補充道。
對於市場擔心是否會對二級市場帶來衝擊的問題，多位市場人士表示，基於科創板的成功經驗，註冊制改革是一個循序漸進的過程，改革會注意市場承受能力，把握好節奏，創業板註冊制改革不會造成新股大規模擴容和資金明顯分流，同時還有利於抑制“炒殼”行為。
