作者 | 李攸寧
編輯 | 繆凌雲
來源 | 首席科創官
繼五個交易日不設漲跌幅後，上週科創板迎來20%漲跌幅時代。
一週過去，沃爾德（688028.SH）摘得桂冠，以高達87.14%的漲幅成科創板周漲幅最大公司。
也曾於上週五午後盤中漲停，成為首隻科創板連板股，股價超過150元。經過自7月22日科創板開市到8月2日的兩週交易，沃爾德漲幅達418%。
讓人不禁感概，沃爾德究竟有何底氣可以一騎絕塵？
單價幾十元，年收超兩億
沃爾德是國內領先、國際一流的超硬刀具供應商。
不同於人們日常生活所用刀具，超硬刀具主要應用於消費電子產品中的觸控手機、平板電腦、大屏液晶顯示器等玻璃的超高精密切割，以及汽車發動機、變速箱等核心部件的高精密切削。
得益於產品的市場定位，沃爾德與國際知名企業——韓國LG、京東方等保持著合作。同時，德國奔馳、奧迪、寶馬等著名汽車廠商的核心供應商也都是沃爾德的客戶。
沒準你用的手機或開的汽車就有沃爾德的刀具所留下的切割痕跡。
圖片來源：沃爾德招股書
首席科創官注意到，沃爾德的產品均價不過百元左右，有的產品單價甚至不到50元，但2016年-2018年卻分別實現營收1.75億元、2.33億元、2.62億元，淨利潤分別為4209萬元、5814萬元、6630萬元。
圖片來源：沃爾德問詢函
小小刀具賣出了億元營收，和沃爾德的產品質量或有關係。
沃爾德生產的高精密PCD、PCBN刀具在使用範圍、加工精度、使用壽命等關鍵指標上可與歐美、日本等國際知名企業的同類產品一教高下。
譬如，在汽車動力系統核心部件加工領域，沃爾德可轉位銑刀盤由於強度高、齒數密、重量輕且多刀頭設計，與瑞典、德國等地的國際廠商的同類產品相比，在切削深度、主軸轉速、使用壽命等關鍵指標上具有明顯優勢。
不過，從整體來看，與同行相比，沃爾德的毛利率水平並不算特別突出，甚至在2016年、2017年，皆低於可比公司平均值，更低於威硬工具約10個百分點。
圖片來源：沃爾德招股書
機緣巧合國際化
那麼沃爾德又是如何誕生，如何切入玻璃切割領域，並在國際市場中站穩腳跟的呢？
事實上，沃爾德最早以材料起家，在超硬工具方面有著多年積澱。
2005年，沃爾德一如往常受邀參加中國國際高新技術成果交易會。在參會期間，因為接待了一位日本客商，由此開啟玻璃切割領域發展之路。。
這位客商最初被沃爾德的加工優勢吸引，要求其加工一款金剛石的小棒子。經過精心研發與加工生產，最終的產品達到了這位日本客商的要求，沃爾德也因此得到了生產鑽石刀輪的機會，新大陸由此展開。
不同於金剛石小棒子的即興加工，鑽石刀輪的生產更加嚴謹和複雜。日本客商先提供一張小圓環圖紙，即鑽石刀輪半成品，然後要求沃爾德一直為其供貨。
通過了解研究，沃爾德獲悉該產品是一種用來切割高端液晶顯示玻璃的關鍵耗材。而這種產品與沃爾德自身的加工優勢非常貼合，於是沃爾德決定成立項目組開始進入產品研發和市場考察，並由此正式進入玻璃切割領域。
沃爾德在國際領域展露頭角則要從另外一個故事開始講起。
2007年，沃爾德成功研發出中國第一顆帶齒鑽石刀輪產品，打破了當時國外企業對這一領域的壟斷局面。
不同於傳統玻璃切割，在高端液晶製造中，玻璃硬度較高，需要鑽石刀輪來切割，並且大部分需要切割後達到玻璃自然分離，而非人工手動分離。
這種差異化就需要刀輪具備非常好的滲透能力，在刀輪的圓周上設計不同牙齒來提升滲透能力是必經之路。微小的刀輪上要加工出大小一致又超高精密的牙齒，難度非常高。而這個製造鑽石刀輪帶齒的技術在當時一直被一家外企掌握。
圖片來源：沃爾德招股書
當時中國的液晶顯示製造企業並不多，而且技術層面又受到封鎖和壟斷，導致“帶齒鑽石刀輪”供貨一度緊張，且價格昂貴。
沃爾德於2007年底成功研發出中國第一顆帶齒鑽石刀輪產品，並由此打破此前被外企壟斷的行業局面。使供貨和價格都有了新的調整。
應收較低、存貨風險可控
除了產品的技術優勢外，首席科創官發現，沃爾德的財務狀況尚屬良好。
招股書顯示，2016年—2018年沃爾德應收賬款餘額分別為5262.63萬元、5698.57萬元和5819.82萬元，佔營業收入比例分別為30.12%、24.41%、22.19%，佔流動資產比例分別為34.15%、30.28%和30.54%。
對此，沃爾德解釋稱，應收賬款餘額逐步增加，主要因公司銷售規模增加所致。2017 年度營收較2016年度增長5874.08萬元，增幅33.62%，相應應收賬款較2016年增長435.94萬元，增幅8.28%。2018年公司營收較2017年增長2878.48萬元，增幅12.33%，相應應收賬款較2017年增長121.25萬元，增幅2.13%。
與同行業可比公司應收賬款佔營收比例情況相比，沃爾德比例低於可比公司。且從應收賬款週轉率來看，2016年、2017年、2018年分別為3.47、4.26、4.55，呈向好趨勢。
圖片來源：沃爾德招股書
當然，正如招股書所提醒的，雖然沃爾德的應收賬款規模與收入基本匹配，餘額合理，客戶多為實力雄厚，信譽良好的消費電子產品屏幕製造商、汽車行業發動機部件生產商，壞賬風險較小。但如果主要客戶的財務狀況出現惡化，或者經營情況和商業信用發生重大不利變化，沃爾德應收賬款產生壞賬的可能性將增加，從而給生產經營帶來不利影響。
與此同時，隨著企業規模逐步提升，沃爾德各期末存貨餘額在逐步上升。2016年-2018年存貨分別為4508.73萬元、4754.91萬元、4947.97萬元。
沃爾德對此解釋，日常經營中除了按照訂單採購的原材料以外，為保證生產經營正常進行，公司需保持一定的安全庫存，由此造成了存貨居高不下。
不過，公司過去三個財年存貨週轉率分別為1.91、2.43、2.60，說明週轉速度在加快，存貨積壓風險可控。
總體來看，產品擁有技術優勢，公司財務狀況良好，這或許是沃爾德備受追捧的兩個重要因素，你覺得還有其它原因，或者這家公司存在何種風險麼？歡迎在文末留言。
