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之前我們討論過，由於較高的壁壘，我們參與生豬養殖實業投資的機會較少，而通過資本市場中的生豬養殖業類的上市公司是我們較為容易的參與方式；
下面我們將從整個生豬養殖產業鏈裡挑選幾個典型公司做具體分析
圖片來源：wind
上游企業代表：新希望，中牧股份
中游企業代表：牧原股份，新希望，溫氏股份
下游企業代表：雙匯發展
在投資一隻股票前，我們需要先了解該公司所在行業的情況，比如行業的政策，行業的規模，行業的發展趨勢，公司在該行業中所處的位置，公司的競爭對手有哪些，公司的治理結構，財務數據等來做具體分析。
下面我們來按照此方法來分析養殖新勢力-新希望。
新希望主營業務包括飼料業務，白羽肉禽、豬養殖、食品
1 公司所處行業格局與趨勢
1.1 飼料
飼料行業相比中游的生豬養殖行業是相對成熟的行業，2014-2019年全國飼料產量同比增長分別為3.8%、1.4%、4.5%、5.9%、2.8%、-3.7%。
2019年豬飼料全國產量受非洲豬瘟的影響下降了26.6%，雖然豬肉替代品禽類銷量上升，但禽飼料只增長了17.1%，不足以抵消豬飼料的下跌，在總量上出現了下跌。
2013-2019年，全國飼料企業數量從1萬家下降到7800多家，2019年非洲豬瘟加速了行業的洗牌，飼料企業也向著規模化的方向不斷髮展，單場年產10萬噸以上的企業從460家上升到了621家。
飼料行業競爭激烈，未來仍然是規模化企業更具發展優勢；
2020年非洲豬瘟還沒有得到緩解，對豬飼料的打擊仍然較大，禽飼料受益於替代豬肉的紅利，會有一定的漲幅，水產飼料由於新冠肺炎的影響，產量銷量均受到了限制 ，但隨著疫情的逐步控制，水產存在一定的消費升級機會。
新希望以飼料起家，飼料產量連年居全國首位，在飼料行業佔據著絕對龍頭地位，2019年，新希望禽料、豬料、水產料及反芻料分別佔全國產量的51%、33%、10%及5%；
同時飼料收入也佔據了總營收的一半以上，公司推出2017-2021五年戰略規劃中，目標做到2800萬噸的銷量，爭取全球第一銷量。
1.2 白羽肉禽
國內禽類產業起步較早，禽類目前發展較為成熟，但技術含量，資金投入量均較生豬養殖低，進入門檻不高，但規模化養殖場並沒有對散戶有明顯替代效用，行業格局，龍頭企業市場份額相對較穩定。
2019年，禽類在價格上比豬肉低，形成了良好的替代效應，由於未來豬肉價格將維持在高位運行，禽類的銷量也會總體維持在高位。長期來看，禽類行業的發展進步還要取決於豬瘟什麼時候能得到有效控制，生豬產量恢復到之前。
新希望2019年禽類屠宰量達到8億，在2020年計劃衝擊10億屠宰量，並衝擊中高端肉第一供應商。
1.3 豬養殖
生豬養殖我們之前得到的結論是，
政策大力促進生豬養殖業發展，保障豬肉供應，需求端較為穩定，供給端決定價格。
在國外養豬業發達國家，生豬養殖是以下游為主導，逐步向中上游併購，資本投入最多的地方也是下游屠宰企業，這樣就使得下游廠商有足夠話語權。
但中國龐大的豬肉需求量，中游上萬億的市場份額決定了中游生豬養豬企業更具話語權，因此，未來誰能抓住中游生豬養殖，誰就能佔據較大市場份額。
據農業農村部畜牧獸醫局局長楊振海介紹，3月份能繁母豬存欄環比增長2.8%，快於一月份的1.2%和2月份的1.7%。根據統計局數據顯示，2019年四季度能繁母豬存欄比三季度增加了95萬頭，今年一季度增加了305萬頭。
隨著生豬產銷秩序逐步恢復正常，屠宰企業全面復工復產，肥豬加快出欄，豬價持續回落。
從全年豬肉供需來看，生豬產能有所好轉，但供應偏緊的狀態沒有改變，豬價高峰可能出現在9月份左右。對於養殖戶或企業貸款貼息從年出欄5000頭以上調整至500頭以上。
新希望生豬養殖起步較晚，但呈現了後來者居上的態勢，並且將總體戰略規劃逐步轉向生豬養殖。2019年公司發可轉債40億元，用於生豬養殖場的建設，預計產能將在2021/2022年逐步釋放；
公司在山東夏津投資建設的100萬頭生豬生產項目採用高度的自動化、集約化生產方式，是目前全國最大的自繁自養聚落式生豬養殖體系；
2019年，公司實現4350萬頭的儲備量，全年生豬出欄量達到355萬頭，計劃確保2021年實現1500萬頭生豬出欄，2022年確保實現2500萬頭生豬出欄，爭取進入業內前三。
目前新希望自繁自養豬肉完全成本13元/kg，相比溫氏12元/kg，牧原的11元/kg，公司的養殖成本還有待進一步降低，公司PSY基本可以達到24甚至更高，處在行業領先水平。
1.4 食品
消費者越來越重視食品安全，對便捷性同時兼具美味營養需求也越來越強烈；
而農牧產品主要附加值在食品加工環節產生；深加工食品具有更穩定的價格，也可以抵禦農牧行業的週期波動性；
食品行業從“供給不足”逐漸轉向“供給過剩”，只有把握終端消費者需求，才能正確指導上游農牧產品生產；食品環節最重要的安全問題，需要全產業鏈的共同保障。
新希望食品業務主要包含豬屠宰、肉製品深加工和中央廚房。
屠宰是一個重資產行業，目前在國內趨於較為成熟，但設備機器比起國外發達國家仍然相對落後，自動化程度不高，效率均低於國外成熟屠宰場，由於下游肉食消費增長緩慢，屠宰目前處於產能嚴重過剩中；
豬屠宰行業近年來的新增長機會從內部看是不斷優化流程提高生產效率，逐步引入自動化、半自動化設備替代人工。
從外部看，一方面通過改善產品結構來提升溢價，包括從以生鮮肉為最終產品的屠宰分割向具有更高附加值的肉製品深加工、甚至預製菜生產延伸，在生鮮肉中從凍品銷售更多轉向冷鮮肉銷售；
另一方面是改善銷售渠道，即從傳統的多層級批發渠道，更多轉向連鎖商超、連鎖餐飲、食品加工企業等大客戶直供渠道。
配合產品優化與渠道優化來加強品牌建設，促進無品牌肉轉化成有品牌肉，並在銷售渠道中得到更多呈現，使其獲得品牌溢價。
此外，近年來國內冷鏈物流業的逐步發展，也有利於肉品更多以鮮品形態銷售以及對商超、餐飲等渠道的直供。國內目前仍以生鮮肉為主，這就使得肉製品深加工的空間有限。
中央廚房是以預製菜為主要產品，以餐飲企業為主要客戶，中央廚房在加工工藝、產品形式、保鮮技術、配套物流方面比肉製品深加工更加複雜一些，短期內，存在著產能過剩的情況；
2020年，新冠病毒肺炎疫情對餐飲業造成了毀滅的打擊，連帶影響了對上游的肉食需求。但在另一方面，現代商超、電商等渠道，方便型半成品或熟食等產品，也憑藉相對更加安全的消費方式，在疫情期間獲得新的機會。
同時，本次疫情也引發了社會對傳統農貿市場中安全衛生問題的關注。隨著全國疫情形勢逐漸穩定，人民生產生活迴歸正軌，肉食購買與消費恢復正常，
可能會迎來食品批發零售環節在安全衛生方面的全面升級，客觀上也為一直對自身高標準嚴要求/重視食品安全的大企業帶來新的增長空間。
新希望旗下千喜鶴品牌豬肉是08年北京奧運指定供應商，美好牌豬肉製品在西南四省排名前茅，六和品牌禽肉製品銷售範圍覆蓋全國，2016年公司收購嘉和一品中央廚房，是北京最大的中央廚房之一。
重點是公司打通了上下游產業鏈，這就使得公司在得益於生豬養殖發展的情況下，也可兼顧到下游其他產業的發展，而不受限於原材料的緊缺或價格的漲跌。
公司在產品上做到了全產業鏈可追溯，在品牌上通過兼併收購與內生髮展逐步組建了六和、千喜鶴、美好、嘉和一品等品牌，
在渠道商，B端是海底撈、真功夫、雲海餚等的長期客戶，C端進駐沃爾瑪、大潤發、永輝、家樂福等全國連鎖超市近2000多家，同時積極與京東、天貓、美團等線上品牌合作，使得渠道相對來說較為廣泛。
總結
從上述分析我們看出，新希望基本完成了生豬養殖產業鏈的佈局，以上游的飼料起家，發力於中游的生豬養殖，拓展於下游的屠宰加工冷鏈。
而在未來得中游者得天下的背景下，新希望正在逐步前行，對於公司未來可期的業績，以及帶動盈利的增長點，我們需要著重關注公司在生豬養殖板塊拓展的執行力度以及規劃。
2財務狀況
2.1分行業對比
數據來源：新希望2019年年報
根據2019年公司年報，飼料業務營收424.3億元，佔比51.72%；禽產業213.5億元，佔比26.03%；豬產業營收74.8億元，佔比9.12%；食品營收71.4億元，佔比8.71%；商貿營收28.5億元，佔比3.48%；其他7.7億元，佔比0.94%；
數據來源：新希望2019年年報
受益於生豬價格維持在高位，2020年一季度公司業績預告發布，盈利15-16億元，同比增長125%-140%。
2.1.1飼料業務
新希望以飼料起家，常年佔據公司營業收入的50%以上，2017-2019年，公司飼料營收同比增長分別為11.8%，10.83%，7.64%，2019年公司飼料營增速下滑主要原因是非洲豬瘟影響生豬出欄量大減，豬飼料銷量受到了較大影響所致。
但新希望在禽飼料由於替代效應，銷量增加。根據招商證券預測，2020年飼料板塊市值約在180億元（按照15倍PE，增速按照10%，增速10%為平均數）
2.1.2禽類業務
新希望禽類業務營收2019年達213.5億元，佔比超過26%，是新希望營收貢獻的主要業務之一，2018年禽類營收同比增長9.46%，2019年同比增長14.54%，營收的大幅增加，主要是基於豬瘟下豬肉的替代效應，禽類銷量增長，
但新希望禽類具備一定的產業基礎，2020年衝擊10億的屠宰量，按照招商證券測算，禽類板塊市值約為80億（按10倍PE估算，聖農發展PE20倍）
2.1.3豬業務
2017-2019年新希望豬產業營收同比增加分別為70.48%、27.85%、132.16%。
報告期內，公司共銷售種豬、仔豬38.49萬頭、肥豬316.50萬頭，合計354.99萬頭，同比增長99.62萬頭，增幅為39.0%；實現營業收入74.87億元，同比增長42.62億元，增幅為132.16%；實現毛利潤28.85億元，同比增長23.62億元，增幅為451.15%。
生豬養殖是公司其他業務裡毛利最高的板塊，非洲豬瘟下，公司依靠強大的科研力量以及良好的管理能力和先進的養殖場，逆勢發行可轉債40億，用於養豬場建設和運營。
據調研信息，2020年公司一季度出欄量不突出，二季度出欄可能也會不達預期，三四季度可能開始放量，預計全年出欄量可達800萬頭，按照11倍PE估算，對應2020年市值在1436.6億元。
2.1.4食品業務
2017-2019年公司食品營收同比增加分別為4.47%、-5.98%、31.53%，參照雙匯發展簡單測算，公司食品板塊估值約80億元，
在其他板塊不參與估算，2020年新希望估值保守為1776億元（目前市值1400多億元）。
2.1.5其他業務
公司持有18.28億股民生銀行股份，2019年投資收益貢獻22.47億元，獲得現金股利6.3億元，佔利潤總額36%
2.2財務數據
單位：元
數據來源：新希望2019年年報
因公司涵蓋不同業務板塊，此處不進行相關公司財務指標的橫向對比，只對公司歷史財務數據進行簡單分析，旨在看公司各類指標的變化，以此來關注公司財務的健康狀況。
2.2.1償債能力
公司資產負債率逐年上升，2019年較2018年增加14.38%，創五年內最高點49.16%。2019年度負債合計315.67億元，主要是短期負債，其中短期借款佔總負債的比例為43.15%，
2019年新增短期借款53.5億元，2019年長期借款（含一年內到期）餘額為57.95億元，較2018年增加39.72億元。2019年央行降息，公司增加銀行借款融資以降低融資成本。
雖短期償債壓力增加，但公司0.66的流動比率較為安全，此外公司的現金流穩中有升。
2.2.2運營能力
公司的營業週期近三年來有所增長，2019年較上年增加21.43%，主要是因為存貨週轉天數增幅較大。
2.2.3盈利能力
從整體業務來看，扣非淨利潤在2019年同比增長159.58%，主要系豬肉價格維持在高位所致，2017年淨利增速下滑主要系禽流感致大量禽類死亡，影響了禽類利潤，2018年淨利增速下滑主要因為非洲豬瘟，出欄補欄受到較大影響所致。
總體來看，公司盈利有所浮動主要系養殖類業務具有周期性，平均來看，利潤較為可觀。淨資產收益率常年維持在10%左右，2019年達到了較為優秀的20%。因此，公司具備較為穩定的盈利能力，未來隨著生豬養殖加快步伐，將受益於豬產能的釋放以及較好的成本控制能力，盈利有望進一步提升。
整體來看，新希望財務較為穩健，沒有進行加槓桿大規模擴張，隨著聚落式豬場的逐步落地，有望在成本控制方面更下一層。
3公司治理
3.1團隊方面
3.1.1領頭人-劉暢
今年是公司董事長劉暢（劉永好之女）接班創始人劉永好的第七年，公司從百億規模市值上升到了千億，交出了一份漂亮答卷，劉永好也對此甚是滿意。做大做強傳統飼料業務，加大生豬養殖力度，實現彎道超車，打通全產業鏈，是新希望未來大戰略。
公司於2020年4月6日，劉永好、李巍、劉暢簽訂了《新希望集團有限公司之增資協議》，協議約定新希望控股向公司增資 240,000 萬元。本次增資完成後，新希望控股持有公司股權比例為 75.00%，將成為公司控股股東，股權結構如下：
本次增資之後，劉暢持股比例由36.35%降至9.088%， 實際控制人不變，仍然為劉永好，似乎新希望要在競爭激烈的後豬瘟時代上演王者歸來。
3.1.2首席科學家-閆之春博士
閆博士早期參與建設的本香永壽豬場（本質上是小聚落），憑藉高標準的投入得到PIC認可，PIC在中國唯一的合作豬場。後新希望收購楊凌本香70%股權，同時也獲得了PIC繁育等級最高、單體場規模最大的曾祖代母豬繁育場，這為公司本輪擴張提供了強大的支撐；
聚落式養殖體系涵蓋了多個代際種豬場（公豬站+曾祖代+祖代+能繁母豬），實現種豬內部自循環，避免了幾乎所有的外部引種，為最重要的種豬場各項疾病的淨化打下了堅實的基礎。
此外，平臺還吸引了像王述華（財務總監，前聯想大中華地區財務總監）、胡吉（董秘，畢業於北京大學，曾就職於北京市委研究室、中國證監會）為代表的跨行業優秀人才。
3.2管理方面
在對標管理方面，公司有“千仔千母”的財務對標方法，對標各個經營單位生產一千頭的仔豬所花費的成本和飼養一千頭母豬所花費的成本，從中發現問題，做到成本的可控性，並且使管理更加精細化。
公司有效的防控措施，大幅擴張的養殖規模，鼓勵分享的獎勵制度以及富有競爭力的薪酬激勵，徹底點燃了員工激情，大量年輕人脫穎而出，他們優秀經驗也在全公司得到推廣，形成自下而上的正反饋。
公司50萬頭聚落只需要250人，母豬平均200-400頭，育肥每人3000頭，全程人均2000頭，遠高於行業平均水平200-300頭。
總結， 大部分投資新希望的人來認為這是一家有格局的企業，常年信用評級AAA，財務穩健，管理優秀，中長期規劃宏大，執行力強，在土地資源缺乏之下，本輪豬瘟帶來了行業的大洗牌，新希望有望在未來幾年實現估值翻倍；
瞭解一家公司就像瞭解一個人，需要花時間精力多去相處，偉大公司往往從開始就伴隨著優質基因，識別那些優質基因，持續買入，做時間的朋友，伴隨公司成長 ，讓自己慢慢變富，喜歡的話歡迎關注點贊。（文中涉及的股票只用來分析，不做推薦，投資有風險，入市需謹慎）
