5月過後股市進入調整;5月PMI顯示工業復甦強勁;金融監管繼續加碼;美國繼續挑起國際貿易爭端。大類資產排序:債券>貨幣>大宗>股票。
摘要
宏觀要聞回顧
經濟數據:5月官方製造業PMI為51.9,非製造業PMI為54.9。要聞:美國對中國落實500億美元高科技產品關稅;銀保監會印發《銀行業金融機構聯合授信管理辦法(試行)》;央行與證監會發布進一步規範貨幣市場基金在互聯網銷售和贖回;央行決定適當擴大MLF擔保品範圍。資產表現回顧
A股繼續調整,國債波動為主。本週滬深300指數下跌-1.2%,滬深300股指期貨下跌-1.33%;焦煤期貨本週上漲5.07%,鐵礦石主力合約本週上漲1.42%;股份制銀行理財預期收益率下跌-5BP至4.78%,餘額寶7天年化收益率上漲3BP至3.74%;十年國債收益率上行1BP至3.62%,活躍十年國債期貨本週下跌-0.16%。資產配置建議
資產配置排序:債券>貨幣>大宗>股票。以美國為中心的國際資本流動和金融市場波動的趨勢更加清晰。從美國的經濟數據來看,美國經濟增長趨勢依然向好,失業率降低至3.8%,與2000年4月一致,均為1969年以來最低水平,5月平均每小時工資同比增2.7%。從美國的貿易政策來看,繼對中國將實施500億美元高科技及中國製造2025相關產品徵收25%關稅、實施投資限制、對中國個人與先進工業技術出口控制之外,美國對其盟友也挑起貿易爭端,正式宣佈對加拿大、墨西哥和歐盟徵收25%的鋼鐵關稅,徵收10%的鋁關稅,引來相關國家和地區的極大反彈和貿易反制措施。今年以來,由美國發起的國際貿易摩擦有愈演愈烈的趨勢,由此可能將對國際經濟復甦的趨勢產生不確定性影響,美國經濟復甦向好並且逐漸與其他國家和地區拉開距離,可能進一步導致美元走強從而導致國際資金迴流美元市場,避險或因此將成為下半年資本市場的關鍵詞。風險提示:國際貿易摩擦進一步加劇;原油價格繼續上漲。
一週概覽
工業尚好,金融退潮
A股繼續調整,國債波動為主。本週滬深300指數下跌-1.2%,滬深300股指期貨下跌-1.33%;焦煤期貨本週上漲5.07%,鐵礦石主力合約本週上漲1.42%;股份制銀行理財預期收益率下跌-5BP至4.78%,餘額寶7天年化收益率上漲3BP至3.74%;十年國債收益率上行1BP至3.62%,活躍十年國債期貨本週下跌-0.16%。
5月PMI顯示工業復甦內生動力強勁。五月結束,由於海外貿易摩擦升溫加之國內金融監管不放鬆,本週A股市場繼續下跌,大盤股和小盤股估值下降的程度相當。本週央行在公開市場淨投放4100億,跨過5月底之後,繳稅因素影響逐漸消退,R007利率週五回落至3.27%,本週十年國債收益率上行1BP,週五收於3.62%。本週發佈的5月PMI數據明顯超出市場預期,從數據上看,製造業PMI較4月上升0.5個點達到51.9,且生產指數、新訂單指數都明顯回升,原材料購進價格指數、出廠價格指數大體同步上升,產成品庫存明顯下降,反映出工業復甦的內生動力依然強勁。我們認為在工業復甦的帶動下,二季度GDP增速可能超出市場預期。
全球資本市場震盪走弱。股市方面,本週股指一致下跌,領跌指數為創業板指(-5.26%)、萬德全A(-2.77%)、深證成指(-2.67%)和中小板指(-2.67%);港股方面恆生指數下跌-0.31%,恆生國企指數下跌-0.23%,AH溢價指數下跌-1.85收於118.64;美股方面,標普500指數本週上漲0.49%,納斯達克上漲1.62%。債市方面,本週國內債市整體震盪調整,中債總財富指數本週微跌-0.02%,國債指數下跌-0.13%,信用債指數微跌-0.02%,金融債指數微漲0.01%;十年美債利率本週下跌-4BP,收於2.89%。萬得貨幣基金指數本週上漲0.06%,餘額寶7天年化收益率上漲3BP,週五收於3.74%。期貨市場方面,COMEX黃金下跌-0.66%,收於1297.9美元/盎司;NYMEX原油期貨下跌-2.65%,收於65.71美元/桶;CBOT大豆下跌-1.94%;LME鋁上漲1.43%,LME銅上漲0.68%;SHFE螺紋鋼上漲4.74%。美元指數下跌-0.08%收於94.2。VIX指數上行至13.46。美元指數經過前期快速上漲之後,本週略有調整,但美債收益率仍小幅下降,預計伴隨著海外貿易摩擦升溫,如果影響到全球經濟復甦的趨勢,預計美元走強的趨勢仍將繼續。
要聞回顧和數據解讀(新聞來源:萬得資訊)
中國5月官方製造業PMI為51.9,高於上月和上年同期0.5和0.7個百分點,為2017年10月以來的高點,製造業擴張步伐加快。中國5月官方非製造業PMI為54.9,比上月上升0.1個百分點,非製造業總體延續穩中有升的發展勢頭;綜合PMI產出指數為54.6,高於上月0.5個百分點,繼續位於臨界點以上。【評:5月PMI表現超出市場預期,經濟復甦內生動力強勁】
【評:繼續鼓勵和推進創新和科研】
中共中央政治局召開會議,審議《鄉村振興戰略規劃(2018-2022年)》和《關於打贏脫貧攻堅戰三年行動的指導意見》。會議要求,各級黨委和政府要提高思想認識,真正把實施鄉村振興戰略擺在優先位置,把黨管農村工作的要求落到實處,把堅持農業農村優先發展的要求落到實處。【評:政治局會議強調繼續推進三大攻堅戰和脫貧攻堅】
美國白宮宣佈,將對500億美元從中國進口的包括高科技以及與中國製造2025相關的產品徵收25%關稅,最終徵稅名單將在6月15日宣佈,並在隨後開始徵收關稅。此外,投資限制、對中國個人與先進工業技術出口控制等規定將在6月30日公佈。中國商務部發布消息稱,5月30日下午,美方經貿磋商工作團隊已抵達北京;未來幾天內,美方50餘人的團隊將與中方團隊就具體落實中美雙方聯合聲明共識展開磋商。【評:美國繼續對中國發起貿易摩擦】
【評:雄安新區對外發布重點發展產業方向】
商務部:中國將在6月30日前宣佈外商投資負面清單,除已經宣佈的金融、汽車等領域開放舉措之外,還將在能源、資源、基礎設施、商貿流通、專業服務等領域取消或者放寬外資限制。【評:中國對外開放將進一步擴大】
國務院常務會議:確定進一步積極有效利用外資措施,7月1日前完成修訂外商投資准入負面清單,積極引入境外投資者參與原油、鐵礦石等期貨交易,支持外資金融機構更多參與地方政府債承銷;7月1日起進一步降低日用消費品進口關稅。【評:國務院常務會議決定進一步降低日用消費品進口關稅】
央行行長易綱:中國金融領域還有較大的進一步開放空間,進一步對內對外開放是今後一段時間的工作重點;金融業對外對內開放和匯率形成機制、資本項下可兌換要共同推進,形成三駕馬車;金融要堅持持牌經營,無論內資、外資,做業務之前都要取得相應牌照。【評:金融業對外開放將繼續擴大】
銀保監會對《中華人民共和國外資保險公司管理條例實施細則》公開徵求意見。外國保險公司與中國的公司、企業合資在中國境內設立的合資壽險公司,外資比例不得超過公司總股本的51%。【評:保險行業加快對外資機構開放】
國務院關稅稅則委員會發布公告稱,自7月1日起,降低部分進口日用消費品的最惠國稅率,涉及1449個稅目;因最惠國稅率調整,自7月1日起,取消210項進口商品最惠國暫定稅率,其餘商品最惠國暫定稅率繼續實施。財政部、稅務總局等聯合發文,2018年7月1日至2021年6月30日,對購置掛車減半徵收車輛購置稅。財政部印發《關於將服務貿易創新發展試點地區技術先進型服務企業所得稅政策推廣至全國實施的通知》指出,自2018年1月1日起,對經認定的技術先進型服務企業(服務貿易類),減按15%的稅率徵收企業所得稅。【評:減稅政策持續出臺】
據新浪,銀保監會創新部主任李文紅表示,銀保監會與人民銀行等相關部門密切配合,正在根據資管新規的總體要求,抓緊推進《銀行理財業務監管辦法》的制定工作,準備作為配套細則適時發佈實施;要杜絕以金融創新或技術創新名義,在沒有獲得金融業務資質的情況下進行非法集資或開展非法金融業務。【評:資管新規相關配套管理辦法或將陸續出臺】
21世紀經濟報道:據悉,央行、證監會等監管部門正在就貨幣基金的互聯網銷售、以及T+0贖回提現業務醞釀新的政策要求,且距離下發日日益臨近。新規中,監管層擬將單隻基金單日贖回上限設定至1萬元。新規還將對貨幣基金的“直銷代辦”、“排他性競爭”等市場亂象予以約束。【評:貨基監管政策要求或將出臺】
央行決定適當擴大MLF擔保品範圍,新納入中期借貸便利擔保品範圍的有:不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券,AA+、AA級公司信用類債券(優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券),優質的小微企業貸款和綠色貸款。【評:央行擴大MLF擔保品範圍將刺激二級市場相關債券的交易】
央行與證監會發布進一步規範貨幣市場基金在互聯網銷售和贖回的指導意見,提出強化持牌經營要求,對T+0贖回提現業務行限額管理。【評:監管對貨基T+0贖回業務收緊】
銀保監會印發《銀行業金融機構聯合授信管理辦法(試行)》,旨在抑制多頭融資、過度融資行為。辦法明確,在3家以上銀行業金融機構有融資餘額,且融資餘額合計在50億元以上的企業,銀行業金融機構應建立聯合授信機制。對在3家以上的銀行業金融機構有融資餘額,且融資餘額合計在20~50億元之間的企業,銀行業金融機構可自願建立聯合授信機制。【評:聯合授信管理辦法或從銀行業金融機構入手收緊部分實體企業槓桿過度】
大類資產表現
A股:進入調整和避險模式
彈性品種跌幅加深。本週市場指數整體下跌,領跌的指數包括創業板指(-5.26%)、中證1000(-4.55%)、中證500(-3.93%),跌幅靠後的包括中證100(-0.34%)、上證50(-0.53%)、上證紅利(-0.73%)。行業方面,本週領漲的指數包括食品飲料(5.59%)、餐飲旅遊(5.12%)、家電(1.53%),領跌的指數包括國防軍工(-6.87%)、通信(-5.69%)、電力設備(-5.55%)。本週主題指數全面下跌,領跌的指數為高送轉指數(-9.44%)、次新股指數(-9.32%)、PM2.5指數(-8.56%),跌幅較小的指數為白馬股指數(-0.25%)、保底增持指數(-1.4)、新零售指數(-1.75%)。從本週市場表現來看,資金集中湧入市場預期較為一致的避險板塊,消費類行業絕對錶現較好,權重股指數相對錶現較好。
債券:市場或在期待再一次降準
信用利差快速下行。十年期國債收益率週五收於3.62%,較上週五上行1BP,十年國開債收益率週五收於4.42%,較上週五上行2BP。十年美債本週收益率下行-4BP至2.89%。雖然本週信用債表現較好,但週五出臺的聯合授信文件和央行擴大MLF抵押品文件或將導致信用債內部發生分化,高等級信用債未來或也將發生內部分化。本週期限利差下行-3BP至0.46,信用利差下行-12BP至1.29。
大宗商品:受工業復甦提振走強
5月PMI超出市場預期,工業復甦內生強勁。本週商品期貨指數上漲2.34%。從各類商品期貨指數來看,本週漲幅較大的大宗商品為煤焦鋼礦(5.18%)、能源(4.63%)、非金屬建材(4.39%),僅穀物(-0.32%)、化工(-0.05%)下跌。各期貨品種中,本週漲幅較大的大宗商品有動煤(7.34%)、焦煤(6.6%)、滬錫(5.64%),跌幅靠前的則有早稻(-8.43%)、膠板(-3.3%)、滬鉛(-1.35%)。5月製造業PMI較4月上升0.5個百分點,工業復甦內生動力強勁超預期,帶動期貨市場走強。
貨幣類:監管走出了第一步
貨幣基金的監管從T+0入手。本週餘額寶7天年化收益率回升3BP至3.74%;人民幣3個月理財產品預期年化收益率下行-5BP至4.78%。本週萬得貨幣基金指數上漲0.06%。週五央行與證監會發布進一步規範貨幣市場基金在互聯網銷售和贖回的指導意見,提出強化持牌經營要求,對T+0贖回提現業務行限額管理。我們認為這只是監管對貨幣基金類產品加強監管的第一步,監管的最終目的是要將貨幣類產品與存款加以明顯區分,從而改善當前存款大量向貨幣基金類產品流失的趨勢。
外匯:人民幣對美元繼續貶值
人民幣兌美元中間價本週上升211BP,至6.4078。本週人民幣對美元中間價走弱,主要貨幣中,本週人民幣對蘭特(1.82%)、盧布(0.95%)、英鎊(0.31%)、加元(0.11%)升值,對瑞郎(-1.03%)、日元(-0.85%)、韓元(-0.57%)、美元(-0.33%)、林吉特(-0.31%)、澳元(-0.25%)、歐元(-0.18%)貶值。本週美元指數小幅走弱,周下跌-0.08%至94.2。從海外的情況來看,本週美國經濟數據超預期的好,其中失業率下降至3.8%,且小時工資增速小幅高於市場預期,我們認為美元迴流的趨勢沒有改變,雖然海外貿易摩擦升溫的跡象明顯,但美國經濟趨勢相對較好,支持美元走強。
港股:港股通資金持續回撤
海外生波,港股首當其衝。本週恆指下跌-0.31 %,恆生國企指數下跌-0.23%,恆生AH溢價指數下跌-1.85收於118.64。行業方面分化明顯,領漲行業包括能源業(4.42%)、公用事業(0.39%)、消費品製造業(0.28%),領跌行業包括電訊業(-2.23%)、原材料業(-1.64%)、金融業(-1.17%)。本週南下資金流出-29.93億元,隨著海外貿易摩擦出現升溫跡象,預計對港股的衝擊將加大。
下週大類資產配置建議
5月PMI顯示工業企業復甦內生動力強勁。5月官方製造業PMI為51.9,為2017年10月以來的高點,5月官方非製造業PMI為54.9,比上月上升0.1個百分點,綜合PMI產出指數為54.6,高於上月0.5個百分點,繼續位於臨界點以上。5月PMI數據明顯超出市場預期,從數據上看,製造業PMI較4月上升0.5個點達到51.9,且生產指數、新訂單指數都明顯回升,原材料購進價格指數、出廠價格指數大體同步上升,產成品庫存明顯下降,反映出工業復甦的內生動力依然強勁。非製造業PMI指數也維持在較高水平,反映出非製造業的發展趨勢持續向好。我們認為在工業復甦的帶動下,二季度GDP增速可能超出市場預期。
海外貿易摩擦升級,國內金融監管不松。海外方面,本週美國正式宣佈對加拿大、墨西哥和歐盟徵收25%的鋼鐵關稅,徵收10%的鋁關稅,引起上述國家和地區的較大反彈,同時G7財長會議反映出發達國家集團之間的矛盾在逐步加深,海外貿易摩擦升溫可能引起國際經濟復甦趨勢的變化,進而影響國內的進出口增速。另外意大利政局不穩導致歐洲經濟復甦趨勢存疑,已經一定程度反映在了金融市場上。國內方面,一方面減稅政策仍在加速落地,另一方面金融監管仍在逐步收緊,包括銀保監會印發《銀行業金融機構聯合授信管理辦法(試行)》和央行與證監會發布進一步規範貨幣市場基金在互聯網銷售和贖回。
海外生波。以美國為中心的國際資本流動和金融市場波動的趨勢更加清晰。從美國的經濟數據來看,美國經濟增長趨勢依然向好,失業率降低至3.8%,與2000年4月一致,均為1969年以來最低水平,5月平均每小時工資同比增2.7%。從美國的貿易政策來看,繼對中國將實施500億美元高科技及中國製造2025相關產品徵收25%關稅、實施投資限制、對中國個人與先進工業技術出口控制之外,美國對其盟友也挑起貿易爭端,正式宣佈對加拿大、墨西哥和歐盟徵收25%的鋼鐵關稅,徵收10%的鋁關稅,引來相關國家和地區的極大反彈和貿易反制措施。今年以來,由美國發起的國際貿易摩擦有愈演愈烈的趨勢,由此可能將對國際經濟復甦的趨勢產生不確定性影響,美國經濟復甦向好並且逐漸與其他國家和地區拉開距離,可能進一步導致美元走強從而導致國際資金迴流美元市場,避險或因此將成為下半年資本市場的關鍵詞。我們維持大類資產配置順序:債券>貨幣>大宗>股票。
風險提示:國際貿易摩擦進一步加劇;原油價格繼續上漲。
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告,作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎,發現價值,匹配收益與風險,願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。