电子板块因中美贸易战呈现疲软
2018年全年，根据SW行业分类，28个行业维持营收增长，其中电子行业居第八位，同比增长14.88%；从归母净利润的增速来看，电子行业归母净利润增速排全行业第18位，同比下滑22.01%，盈利能力较去年有所下滑。2018年度电子行业下滑主要受中美贸易战影响，美国对中国出口产品加征关税导致了需求低于预期；同时，2018年处于“去杠杆”阶段，部分行业受到较大影响。2019年一季度，根据SW行业分类，除通信、轻工和汽车行业外，整体维持营收增长，其中电子行业居第14位，同比增长12.35%；从归母净利润的增速来看，电子行业归母净利润增速排全行业第20位，同比下滑11.67%，盈利能力较去年有所下滑。2019Q1电子行业下滑主要受部分行业景气度较低所致，例如LED和半导体行业，整体处于供过于求的状态。
一季度表现优异板块：
被动元件板块保持强势，受益元器件涨价
2018年度，被动元器件子行业实现营业收入952.03亿元，实现归母净利润50.38亿元，同比增长20.90%和30%。2019Q1被动元件子行业营收和净利润分别为272.84亿元和9.17亿元，同比增长分别为47.49%和-4%。被动元件行业差异化较大，龙头企业拥有较强的议价权，2018年，被动元器件呈现涨价趋势，其中以MLCC为首，涨价幅度较大，国内MLCC龙头风华高科实现归母净利润10.17亿元，同比增长312.06%，伴随5G来临，射频前端数量增加，对被动器件等被动元器件的需求量也呈现上升趋势。今年被动元器件板块新增宏达电子，业务性质与火炬电子相似，皆为民用+军用结合，代理海外被动元器件和部分自产业务。2018年贡献营收6.36亿元，归母净利润2.23亿元。
光学元件板块保持增加，利达光电强势崛起
2018年度SW 光学元件子行业实现营收510.93亿元，同比增幅28.44%，实现归母净利润4.53亿元，同比减少69%，主要因欧菲光计提资产减值导致其亏损5.19亿元，同比减少163.10%；2019Q1实现营业收入123.52亿元，同比增加37.75%，归母净利润-1.07亿元，同比减少125%。假设剔除欧菲光贡献值则，2018年光学元器件行业实现营收80.50亿元，同比增加41%，归母净利润实现9.72亿元，同比增加35.56%。其中，归母净利润主要贡献来自利达光电和水晶光电，2018年利达光电成功为华为p30供应潜望式摄像头棱镜模组，首次进入高端机型供应链，同时并入‘中光学’，进一步强化军品业务的实力。
风险提示：中美贸易战加剧、下游需求不及预期、研发进度不及预期
1. 行业整体维持增长
2018年全年，根据SW行业分类，28个行业维持营收增长，其中电子行业居第八位，同比增长14.88%；从归母净利润的增速来看，电子行业归母净利润增速排全行业第18位，同比下滑22.01%，盈利能力较去年有所下滑。2018年度电子行业下滑主要受中美贸易战影响，美国对中国出口产品加征关税导致了需求低于预期；同时，2018年处于“去杠杆”阶段，部分行业受到较大影响，例如安防行业。
2019年一季度，根据SW行业分类，除通信、轻工和汽车行业外，整体维持营收增长，其中电子行业居第14位，同比增长12.35%；从归母净利润的增速来看，电子行业归母净利润增速排全行业第20位，同比下滑11.67%，盈利能力较去年有所下滑。2019Q1电子行业下滑主要受部分行业景气度较低所致，例如LED和半导体行业，整体处于供过于求的状态。
根据申银万国行业分类，我们将电子行业分为9个子行业，下面我们将逐个分析这些子行业一季度的变化情况。
1.1. 集成电路
截至2018年，集成电路行业营业收入达1019.66亿元，归母净利润达17.49亿元，同比增长24.28%和-57.56%，主要得益于国家政策倾斜、大基金的投入以及国产化替代的需求驱动。集成电路行业2019Q1实现归母净利润7.35亿元，同比增幅20.17%，归母净利润同比增速明显。2018年度，我国集成电路产业得益于国家政策扶持，大量资本流入集成电路行业，带动了设备的采购需求。但整体集成电路行业，处于周期下行阶段。
集成电路行业整体呈上升趋势，该行业可以分为四个环节，封测、设计、设备和材料，毛利率差异较大，其中毛利率最高的是IC设计环节，该行业技术壁垒较高，马太效应较强。
（1）封测板块，受行业下行周期影响，营收利润均出现负增长，作为后周期品种，随着供应链需求回暖和库存消化完毕，有望在下半年迎来季节性复苏；
（2）设计板块，具备最大盈利弹性属性，多数企业受需求下行影响出现同比负增长，光学指纹识别和特种集成电路是板块增速亮点；
（3）设备板块，受益晶圆厂建设业绩高增，短中长期逻辑顺畅，国内半导体投资主线；
（4）材料板块，转型持续，需求刚性引导盈利前景光明
集成电路子行业共有27家公司，其中23家2018年盈利，4家亏损，其中前五名盈利企业分别为纳思达、汇顶科技、太极实业、兆易创新和华天科技，前五名企业净利润总计30.61亿元。2019年一季度，实现盈利企业数量为19家，其中7家亏损，一家实现盈亏平衡。前五名盈利企业分别为汇顶科技、上海贝岭、太极实业、纳思达和紫光国微。其中汇顶科技一季度实现净利润4.14亿元，占比前十名为44%，主要因汇顶科技在屏下光学指纹业务实现突破性进展。
1.2. LED
SW LED子行业较去年增速继续减缓，主要因LED芯片子行业实现大幅下滑，该行业供过于求，处于周期下行的阶段。2018年度，LED行业实现营业收入1006.11亿元，同比增长16.11%，实现归母净利润49.88亿元，同比减少46.88%，主要因2018年，LED行业供过于求所致。2019Q1 SW LED子行业实现营业收入234.02亿元，同比增幅14.04%；2019Q1实现归母净利润17.35亿元，同比减少22.98%。
LED行业可以分为LED芯片、LED封测和两个环节，其中LED芯片环节盈利能力较强，毛利率较高。
（1）LED芯片：行业整体呈现供过于求，存货居高不下，部分厂商开工率已经大幅降低。
（2）LED封测：2018年冰火两重天，2019Q1行业整体恢复增长。
在营收和利润贡献方面，木林森为营收龙头，贡献营业收入179.52亿元，占前十名比例为26%，三安光电和欧普照明分别居第二和第三位，分别实现营业收入83.64亿元和80.04亿元。在归母净利润方面，三安光电为LED芯片龙头企业，盈利能力位居LED行业榜首，2018年度实现归母净利润28.30亿元，占前十名比例为36%，利亚德和欧普照明分别位居第二和第三位，分别实现归母净利润12.65亿元和8.99亿元。2019Q1，LED行业格局保持稳定，营收贡献最大的依旧是木林森，实现营业收入46.70亿元，占前十名比例为29%，其次为利亚德和三安光电。在归母净利润方面，三安光电继续保持榜首，实现利润6.21亿元，其次为利亚德和木林森。欧普照明由第三名下滑至9名。
1.3. 被动元件
2018年度，被动元器件子行业实现营业收入952.03亿元，实现归母净利润50.38亿元，同比增长20.90%和30%。2019Q1被动元件子行业营收和净利润分别为272.84亿元和9.17亿元，同比增长分别为47.49%和-4%。被动元件行业差异化较大，龙头企业拥有较强的议价权，2018年，被动元器件呈现涨价趋势，其中以MLCC为首，涨价幅度较大，国内MLCC龙头风华高科实现归母净利润10.17亿元，同比增长312.06%，伴随5G来临，射频前端数量增加，对被动器件等被动元器件的需求量也呈现上升趋势。今年被动元器件板块新增宏远电子，业务性质与火炬电子相似，皆为民用+军用结合，代理海外被动元器件和部分自产业务。2018年贡献营收6.36亿元，归母净利润2.23亿元。
从营业和归母净利润贡献来看，营业收入占比前五位分别是振华科技、风华高科、三环集团、航天彩虹和顺络电子。从归母净利润来看，三环集团、风华高科和顺络电子在归母净利润方面贡献前三，分别为13.19亿元、10.17亿元和4.79亿元，其中风华高科受益2018年MLCC涨价潮，归母净利润实现同比增长312.06%。
1.4. 分立器件
2018年分立器件行业实现营业收入64.02亿元，实现归母净利润6.39亿元，同比增长分别为12.94%和-3.66%。2019Q1实现营业收入14.04亿元，同比减少5.63%，实现归母净利润1.26亿元，同比减少17.11%。
SW分立器件子行业仅有5家公司，我们认为分立器件子行业的整体表现与公司业绩变化有较大的关系。从营业规模来看，国内分立器件子行业主要被苏州固碍、华微电子和扬杰科技瓜分，从归母净利润来看，实现净利润的排名分别为扬杰科技、捷捷微电、华微电子、苏州固锝和台基股份。2019年一季度，该行业营业收入前三分别为扬杰科技、华微电子和台基股份，实现净利润前三名分别为华微电子，苏州固锝和捷捷微电。中国功率半导体市场在中高端MOSFET及IGBT主流器件市场上，主要份额依赖进口，基本被国外欧美、日本企业垄断，国内企业替代空间非常广阔。
1.5. 印刷电路板
印刷电路板子行业营收和利润整体呈增长趋势，预计在未来几年，随着汽车电子化、轻量化以及5G时代对于高频电路板的需求将持续驱动印刷电路板行业维持增长。2018年度，印制电路板行业实现营业收入958.70亿元，同比增长67.41%，实现归母净利润93.66亿元，同比增长76%。主要因2018年，鹏鼎控股在A股上市，对该板块贡献营业收入258.55亿元，归母净利润27.71亿元。2019Q1印刷电路板实现营收208.85亿元和归母净利润16亿元，同比增幅4.72和21%。由于PCB产业重心东移，中国大陆已经成为了全球PCB产能最高的地区，目前产值占比已经超过了50%，中国PCB企业将有望在此趋势下成为全球龙头企业。
PCB行业差异化较大，2018年，在营收贡献方面，鹏鼎控股占前十名营收总额的34%，排名第一，其次分别是生益科技以及深南电路，占比分别为16%和10%；从归母净利润方面来看，鹏鼎控股仍然排名第一，生益科技和景旺电子分别居二三位，占比分别为35%、13%和10%。
2019年一季度，PCB行业格局基本保持不变，鹏鼎控股占据前十名营收榜首，占比为26%，其次分别为生益科技和深南电路，分别为诶17%和13%。在归母净利润方面，生益科技和深南电路在2019Q1实现超越，占据2019Q1归母净利润榜首和次席，实现2.49亿元和1.87亿元，主要因鹏鼎控股业务存在一定周期性，一季度为该公司的业务淡季所致。
1.6. 显示器件
显示器件经历漫长的降价后，面板价格显现出见底趋势。根据witsview数据显示，大尺寸面板价格实现回暖，43寸和32寸液晶电视面板价格同比增加1.2%二和2.4%。
显示器件子行业2018年度实现营业收入2401.50亿元，同比增加20.29%，实现归母净利润-3.41亿元，同比减少102.68%，主要因华映科技亏损49.66亿元，其中计提应收账款坏账27.91亿元，子公司华佳彩亏损16.73亿元。同时面板行业龙头企业京东方受2018年面板降价导致其盈利能力下滑，实现净利润34.35亿元，同比减少54.62%。2019Q1营收和归母净利润分别为548.99亿元和14.16亿元，营收同比增长11%，归母净利润同比减幅57.02%。其中华映科技继续亏损，京东方A一季度实现归母净利润10.52亿元，同比下滑47.90%，面板呈现回暖趋势，根据群智咨询数据显示，32寸-50寸面板价格整体呈现小幅增长。
显示器件行业公司间差距较大，盈利亏损划分明显。SW 显示器件成份股数为26家公司，其中19家正向盈利，7家亏损。19家企业合计盈利143.22亿元，其TCL集团为全板块第一，京东方A第二，东旭光电第三，三家企业合计占据全板块盈利总额的63.31%。7家亏损企业中，华映科技亏损49.66亿元，亏损较大。
1.7. 光学元件
2018年度SW 光学元件子行业实现营收510.93亿元，同比增幅28.44%，实现归母净利润4.53亿元，同比减少69%，主要因欧菲光计提资产减值导致其亏损5.19亿元，同比减少163.10%；2019Q1实现营业收入123.52亿元，同比增加37.75%，归母净利润-1.07亿元，同比减少125%。假设剔除欧菲光贡献值则，2018年光学元器件行业实现营收80.50亿元，同比增加41%，归母净利润实现9.72亿元，同比增加35.56%。其中，归母净利润主要贡献来自利达光电和水晶光电，2018年利达光电成功为华为p30供应潜望式摄像头棱镜模组，首次进入高端机型供应链，同时并入‘中光学’，进一步强化军品业务的实力。
SW 光学元件板块中共有8家企业，除欧菲光外，全部都实现盈利；在营收方面，欧菲光依旧一枝独秀，2018年实现营业收入430.43亿元，利达光电和水晶光电分别居二三位，实现营收25.84亿元和23.26亿元。归母净利润方面，剔除欧菲光后，水晶光电实现4.68亿元利润，占比为48%，其次为利达光电，实现1.62亿元，同比增长237.74%。
1.8. 电子系统组装
电子系统组装板块主要贡献来自工业富联、海康威视、歌尔股份和大华股份。2018年度电子系统组装板块实现营业收入5450亿元，同比增长332.84%，归母净利润322.47亿元，同比增长114%，主要因工业富联于A股上市，贡献营业收入4153.78亿元，归母净利润169.02亿元。假设剔除工业富联贡献值，则电子系统组装板块实现营收1284.06亿元，归母净利润152.34亿元，同比增长分别为1.98%和1.29%。2019Q1电子系统组装行业实现营收1063.15亿元，同比增幅5.72%，实现归母净利润50.78亿元。
2018年度，电子系统组装板块营收排名前三分别为工业富联（76%）、海康威视（9%）、歌尔股份（4%）。归母净利润排名前三分别为，工业富联（52%）、海康威视（35%）、大华股份（8%）。2019Q1电子系统组装板块格局基本保持不变，营收前三名同样是工业富联、海康威视和歌尔股份，归母经净利润前三名为工业富联、海康康威和大华股份，大华股份一季度实现3.16亿元净利润，同比增长7.06%。
1.9. 电子零部件组装
电子零部件组装板块主要企业为立讯精密和环旭电子等组装企业。2018年度实现营业收入2869.05亿元，同比增幅50.67%，实现归母净利润63.79亿元，同比减幅45.42%，主要因劲胜智能、星星科技、和晶科技和领益智造大幅亏损所致，分别实现归母净利润-28.66亿元、-16.99亿元、-7.12亿元和-6.90亿元。2019年一季度，电子系统组装行业实现营业收入669.15亿元，同比增加29.35%，归母净利润32.44亿元，同比增加23%。
SW 电子零部件组装板块共有48家公司，其中43家公司实现盈利；从营收角度来看，立讯精密（17%）、环旭电子（15%）、蓝思科技（13%）占比分居一二三位。归母净利润方面，立讯精密为电子零部件组装板块主要盈利来源，2018年度立讯精密实现归母净利润27.23亿元。同比增加61.05%，占前十名比例为28%。2019Q1，立讯精密持续保持高速增长，一季度实现归母净利润6.16亿元，同比增加85.04%，占前十名比例为23%。此外，领益智造经过大额计提资产减值后，利润实现反弹，一季度实现归母净利润6.02亿元，同比增加47.85%，占前十名比例为23%。
END