太平洋证券发布投资研究报告，评级: 买入。
爱尔眼科(300015)
事件：
10月25日，公司发布2019年三季报：前三季度公司实现营收77.32亿（+26.25%）；归母净利润12.31亿（+37.55%）；扣非净利润12.35亿（+34.24%）；经营现金流净额18.53亿（+50.59%）。EPS0.40元/股。公司整体业绩增长符合我们之前的预期。
点评：
1.维持量价齐升趋势，内生增速稳健
分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为22.45、25.04、29.83亿，同比增长28.50%、23.18%、27.24%；归母净利润分别为2.99、3.97、5.36亿，同比增长37.84%、35.56%、38.91%；扣非净利润分别为2.72、4.23、5.40亿，同比增长30.15%、33.10%、37.34%。公司前三季度年业绩延续历史稳定增速水平，不断提升品牌影响力和经营效率，量价齐升趋势延续，内生增长占主导。公司国内医疗机构预计超过430家，其中医院344家（体内医院145家左右），网络布局不断完善，多层次眼科医疗服务逐步落地。成熟医院增速稳定+成长期医院高速增长，公司业绩增速有望稳定在30%左右，确定性高。
分业务看，公司5大业务保持快速增长，预计延续上半年增速：屈光预计超过20%，视光预计30%左右，白内障10%以上。受益于消费升级和品牌影响力增强，屈光手术量稳步提升，按需定制的个性化术式引导行业发展；受益于视光技术和产品的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署实施，视光业务将长期稳定增长；提供患者多元化业务，白内障高端手术增长快。
2.规模效应带来销售、管理费用率下降，盈利能力持续提升
前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为10.56%、13.73%，较18H1下降了0.28%、0.31%，毛利率48.41%（+0.58%），净利率16.88%（+1.31%），Q3毛利率超10%，净利率19.24%达到历史三季度最高，ROE8.63%。研发费用率提升更0.45%至1.45%，主要由于持续加大眼科临床应用研究投入及引进行业专家、人才教育培养增加。主要财务数据和指标的变化均是公司的扩张经营逐步向好、规模优势越来越突出的结果。
3.引进世界级战投，迈进“二次创业”新阶段
爱尔始终坚持平台化、国际化，完善眼健康生态圈。8月底，公司引进世界级战投高瓴资本、淡马锡，分别持有公司1%的股权。股权转让方——控股股东爱尔投资及实控人陈邦所获收益将主要用于：1）购置核心城市物业，以公允价格租赁给爱尔眼科的旗舰医院，为其提供永久性的医疗用房，助力其实现长期稳定发展；2）增强爱尔投资的资本实力，加快筹建眼健康保险公司；3）为合伙人出资提供借款。这是爱尔眼科步入“二次创业”新发展阶段的战略性举措，有利于公司学习借鉴全球化战略布局的成功经验，助力国际化发展。
盈利预测:预计19-21年归母净利润分别为14.08、18.71、24.60亿，对应PE分别为84/63/48倍，维持“买入”评级。
风险提示:医院业绩增长不及预期；行业“黑天鹅”事件。