华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
启明星辰(002439)
Q3 收入环比加速，看好网安龙头
公司前三季度营收 15.83 亿， YoY21.57%；归母净利润 0.97 亿，YoY-17.93%； 扣非归母净利润 0.78 亿， YoY239.18%，符合市场预期。结合公司体制内市场与安全运营业务的优势， 我们预计公司 19-21 年 EPS0.80/1.01/1.26 元，目标价 43.41-47.45 元，维持买入评级。公司 Q3 营收增长相比 Q2 有所提速，现金流明显改善公司 Q3 营收 7.01 亿， YOY 24.77%；归母净利润 0.83 亿， YOY -12.28%；扣非归母净利润 0.80 亿， YOY -12.49%。公司 Q2 营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为 19.46%/678.19%/542.73%。收入端，公司 Q1-3 同比分别为 18.64%/19.46%/24.77%，我们认为下游需求逐季向好。公司 Q3经营性净现金流 2834 万元，环比转正，现金流情况有所改善，但基数较小，易受个别项目影响。
前三季度毛利率基本保持平稳， Q3 费用率环比下降
期间费用率 63.57%，同比下降 4.41pct，下降幅度较大，前三季度费用端管控效果良好。 分季度来看， Q3 期间费用率环比下降 2.91pct，主要由于研发费用率下滑 7.38pct，而销售费用率反而有较大幅度提升： 3.86pct。我们认为， 销售费用率提升一定程度或预示公司 Q4 业务有望保持高增长。体制内客户项目有望助力公司四季度收入增长进一步提速根据公司披露， 2018 年体制内客户（不含国企央企）贡献收入约 60%。2019 年，《央企考核办法》、《等保 2.0》、《数据安全》、《产业规划》等陆续出台，《 密码法草案》与《关键信息基础设施安全保护条例》也有望在年内正式发布，相关政策的影响力持续加强。今年实施的政府项目如 HW 行动、ZB 与国产化的影响， 叠加五年规划后两年政府订单加速，全年看体制内订单较为充足。根据公司披露，上半年新签订单金额同比增长 35%+，由于体制内客户多于年底验收，故有理由看好公司四季度收入增长进一步提速。
城市运营业务持续推进，贡献业绩增量
城市安全运营业务是公司专门为智慧城市信息化建设和运行配套打造的一揽子安全服务，是公司未来 3-5 年的重点方向。 去年此项业务订单金额约1.5 亿元，实现收入 5000 万。截至今年上半年，公司已签约 23 个城市运营项目，我们预计全年城市运营收入有望增长 100%以上。 长期来看，启明星辰有望通过城市运营业务的高速发展，提升长期竞争力及市场地位。
看好网安龙头，维持“买入”评级
我们预计公司 2019-2021 年分别实现归母净利润 7.19/9.05/11.33 亿元，对应 EPS 分别为 0.80/1.01/1.26 元， 当前股价对应 PE 分别为 41/33/26 倍。参考可比网安公司估值， 20 年 PE 均值为 45 倍。按照可比公司平均估值，给予 20 年 43-47 倍 PE，对应目标价 43.41-47.45 元，维持“买入”评级。
风险提示： 中美贸易事件升级；客户安全支出受限；科技股估值回调；商誉减值风险；减持风险。