科大讯飞(002230)：收入符合预期 盈利能力持续改善
事件：
公司发布2019 年业绩预告：报告期内实现归属于上市公司股东的净利润7.32-8.94 亿元，同增35%-65%。
Q4 单季收入同增超过30%，经营活动净现金流创新高
公司预计全年营收突破100 亿元，同增超过26%。假设按照100 亿元计算对应Q4 营收34.27 亿元，同增30%，相比2018 年同期的28%略有提升，比2019Q3 的13%的单季增速大幅好转，打消市场对公司收入增长对于人员增加强依赖的担忧。同时印证公司产品强的市场竞争力，也是战略聚焦后管理效能提升的体现。公司预计经营活动产生的现金流量净额约15 亿元，创历史新高。
Q1 收入及利润占比15%左右，盈利能力改善有望持续
公司2015-2018 年Q1 收入/全年收入分别为16.2%、19.1%、15.7%、17.7%，Q1 利润/全年利润分别为15.7%、14.6%、17%、15.1%。不能现场办公目前看更多对于招投标及交付业务有一定影响，整体影响有限。在AI 持续行业渗透的背景下，公司保持核心技术领先，赛道应用深化的核心战略，支撑在教育、司法、消费者、办公等场景不断探索新的市场需求，支撑公司持续成长。公司目前基本完成各业务条线的核心人才储备，以及全国销售网络搭建。渠道搭建完成管理效能提升，人员增速低于收入及利润增速有望成为常态，公司盈利能力将持续改善。
投资建议：
根据公司的业绩预告，下调公司2019 年EPS为0.39 元/股(前值为0.42元/股)。看好AI 时代背景下公司的战略布局和应用优势，维持2020-2021年EPS 为0.58、0.77 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：
市场系统性波动风险，新产品推广不达预期，市场竞争加剧。
完美世界(002624)：19年游戏业务表现亮眼 影视资产风险释放充分
事件：
公司发布2019 年度业绩预告，预计2019 年实现归母净利润14.5-15.5 亿元，同比下滑9.15%-15.01%。公司预计2019 年游戏业务实现净利润18.5-19.2 亿元，同比增长35.22%-40.33%，符合市场预期；预计影视业务预计亏损3.0-3.6 亿元，低于市场预期，主要由于计提存货跌价准备3.5-4.0 亿，计提商誉减值准备3.5-3.8 亿。
投资要点：
19 年游戏业务表现亮眼，增速远高于行业。2019 年公司产品线丰富度显著提升，产品线数量站上新台阶。全年上线游戏8 款以上(包含手游/PC/主机)，相比18 年提升1 倍；产品类型从优势的MMO 品类，向卡牌、沙盒、战术竞技等多元品类延伸。产能集中释放的同时核心产品均有超预期表现：《完美世界》手游全年预计实现流水35 亿；《神雕侠侣2》 Q3 月均流水达到2 亿，12 月上线的《新笑傲江湖》手游首月流水接近4 亿。此外《我的起源》《梦间集天鹅座》在品类拓展和IP 口碑积累上实现突破。2019 年游戏业务净利润预计同比增长35-40%，远高于游戏行业增速，龙头份额扩张趋势有望延续。
影视计提大额减值准备，资产质量提升，2020 卸掉包袱轻装上阵。2019 年影视业务受市场及行业整体环境等因素影响，业绩同比下滑。公司计提大额减值准备，其中计提存货跌价准备3.5-4.0 亿，计提商誉减值准备3.5-3.8 亿，商誉部分由于与同心影视已约定业绩补偿，因此对净利润影响不大。公司在计提标准上较为严格，后续减值风险基本消化，存货质量提升。随着4Q19 以来剧集排期相对常态化，且艺人限薪后电视剧公司有望优化生产要素配置提升内容质量，期待影视业务2020 年迎来边际改善。
2020 年公司进入游戏产能释放高峰期，积极拥抱云游戏，后续催化可期。2020 年公司产品线继续扩张，手游产品储备达到7 款(19 年为5 款)，18 年新引进核心团队的产品《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等将陆续上线，游戏品质和流水得到有力背书。此外《新神魔大陆》、《非常英雄》手游、《非常英雄2》PC+主机、《Magic Legends》PC+主机、《TorchilightFrontiers》PC+主机等多元产品也将推出贡献增量。公司积极接洽包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的云游戏平台，利用自身跨平台、跨品类研发优势，把握云游戏时代的精品化红利，随着5G 商用逐步推进，后续催化剂可期。
调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到19 年公司资产减值和游戏业务亮眼表现，游戏业务延续乐观预期，影视业务给予保守预期，我们调整公司19/20/21 年营收预测-6.2%/4.9%/9.1%至75.4/106.4/129.3 亿元， 调整19/20/21 年归母净利润预测-28.1%/-6.0%/-6.2%至15.0/23.2/26.1 亿元，对应PE 39/26/23 倍。公司游戏业务高速增长，龙头份额与议价能力凸显，我们预计2020 年游戏业务净利润22 亿，给予目标PE 30倍，对应市值660 亿；影视业务参考同类同体量公司(慈文传媒、欢瑞世纪)，保守给予60 亿目标市值。整体目标市值720 亿，维持“买入”评级。
风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
森马服饰(002563)更新点评报告：职业经理人制度愈发完善 期待新老管理团队再启航
事件：公司公告，选举邱坚强为第五届董事会执行董事长，周平凡为第五届董事会副董事长。聘任陈嘉宁为浙江森马服饰股份有限公司联席总经理，徐波为总经理。
投资要点
邱坚强上任执行董事长，二代掌门人逐渐交接公司第五届董事会选举邱坚强为执行董事长。邱总为现任董事长之子，曾任副董事长，本次上任执行董事长意味着二代掌门人逐渐交接。邱总作为70 后骨干一代正值当打之年，毕业于中欧国际工商学院EMBA，曾荣获上海市优秀青年企业家等荣誉称号，在公司任职多年，具备丰富的管理经验，未来有望带领森马百尺竿头，更进一步。此外，周平凡继续当选副董事长，负责电商业务。
职业经理人制度推进愈发完善，积极引进外部国际化优秀人才1)聘任陈嘉宁为联席总经理。陈总曾任NIKE 大中华销售副总裁，在运动及零售业具备丰富管理经验和国际化视野，从19H2 以顾问身份参与讨论休闲服的发展战略规划，预计未来将全面负责休闲服业务。我们预计陈总在贯彻休闲服“质在日常”品牌战略的同时，将有望将国际运动巨头的营销战略和产品运营策略融入森马，持续提升品牌调性和影响力。2)继续聘任徐波为总经理。我们预计徐总将更专注于国内及法国童装业务，有望持续提升巴拉的龙头市占率及尽快将法国童装品牌扭亏。3)聘任陈新生、张伟、邵飞春等为副总经理，其中前两者为公司19 年引入的外部优秀人才。4)综上，我们认为公司先进的职业经理人制度推进愈发完善，外部国际化人才引进和内部培养保证充分优秀的管理团队素质，有利于持续提升公司治理结构与水平。
预计暖冬及费用增加影响短期业绩，中长期复苏及二次成长逻辑不改1)受暖冬影响，预计19 年主业营收同增10%-15%，Q4 延续Q3 趋势。2)费用端由于“牛人战略”及店铺调整、流量费用增长，预计提升幅度较大。3)利润端：预计原主业净利润微降，法国K 项目全年并表约2.2 亿亏损，预计2019年整体利润将受到短期影响。4)未来随管理层分工更为明确，渠道库存去化结束，有望迎来法国童装及休闲服的边际改善，中长期复苏及二次成长逻辑不改。
下调盈利预测，维持“买入”评级，维持目标价受暖冬及费用支出增长，下调2019-21 年归母净利至16.06/19.91/24.27 亿元，同增-5.15%/23.92%/21.91%；EPS 为0.59/0.74/0.90 元(原0.64/0.77/0.91 元)。
但中长期复苏及二次成长逻辑不改，维持“买入”评级，维持目标价12.8 元。
催化剂：新管理层股权激励、库存去化超预期、终端零售复苏
风险提示：店铺租金成本提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大
比音勒芬(002832)可转债回复公告点评报告：威尼斯发力有望超预期 存货、应收结构良好破市场质疑
报告导读：公司拟发行不超6.89 亿元的可转债，用于营销网络建设升级/供应链园区/研发设计中心/补流，其中威尼斯新品牌开店发力有望超市场预期，存货及应收结构健康打消市场质疑。
投资要点
主品牌终端智能化升级改造，装修及面积升级有望带动店效持续提升公司拟投入1.48 亿(占21%)用于200 家比音勒芬直营店装修及面积升级，装修单价0.38-0.52 万元/㎡，高于市场平均水平，匹配品牌高端调性，有望带动店效进一步提升。2020/21/22 年分别升级55/54/91 家，其中联营店为主要对象(109家)。截至19 年11 月主品牌门店816 家，开店加速，预计全年净开80-100 家。
预计19Q4 同店为10-15%，环比平稳，暖冬下表现良好。
新品牌威尼斯拓店速度超市场预期，有望成为公司业绩新增亮点公司拟投入1.23 亿(占18%)用于威尼斯直营拓店及装修，2020/21/22 年分别铺设44/53/53 家门店(共150 家)，模式以联营为主(占比84%)，拓店速度超市场预期。威尼斯定位以度假旅游为主题的联想服饰消费品牌，有望受益于潜力巨大的中国度假旅游市场，价格与定位对标FILA。截至2019 年11 月威尼斯门店数为59 家(+约30 家)，全年预计60-70 家，单店面积为80-180m2。受益于度假旅游赛道优势、联营渠道成本优势、主品牌的品牌力输出与协同，预计新品牌威尼斯未来将持续发力扩张，有望成为公司业绩新增亮点。
存货、应收结构良好，正面回应打消市场减值担忧和质疑1)存货方面，截至2019H1 公司2 年以内的库存商品达到94%，基本处于适销期。截止19 年11 月，16-19H1 公司期后销售结转比例为97%/90%/44%/21%，预计消化全部库存仅需2 年，库龄结构与库存消化能力良好。2)应收方面，19H1 一年内应收占比99.74%，欠款方主要为商场、机场、球会等联营方，截止11 月回款比例达95.24%，回款良好，不存在放宽信用政策行为。
维持盈利预测，维持“增持”评级，维持目标价维持原有盈利预测，预计公司2019-21 年归母净利为 4.13/5.55/7.02 亿元，同增41.25%/34.53%/26.32%；对应EPS 为1.34/1.80/2.28 元。给予19 年30 倍估值，目标价40.2 元，维持“增持”评级。
风险因素：商场扣点率提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大
福莱特(601865)：业绩符合预期 玻璃供给持续偏紧
公司发布2019年业绩预告，全年实现归母净利润6.8-7.3 亿元，同比增长67.08%-79.36%，实现扣非后归母净利润6.4-6.9 亿元，同比增长72.51%-85.68%，四季度归母净利润1.73-2.23 亿元，同比增长47.4%-90.2%，环比下降9.6%-29.9%。
供需格局偏紧持续，一季度淡季不淡：2019 年9 月与11 月光伏玻璃价格两次上涨，四季度装机旺季，供给紧张持续。由于电价退坡机制和组件价格短期继续下降空间不大，预计2019 年光伏竞价项目未能在2019 年底实现并网的有较强动力抢一季度末并网，国内需求将维持旺盛。光伏玻璃在2020 年能够释放的日熔量产能合计约8000 吨/天左右，合计有效产能增量约3000-3500 吨/天左右，比2019 年平均日熔量增长在13%左右，考虑到光伏行业装机需求的增长和双玻渗透率的提升，预计2020 年光伏玻璃需求增长20%左右，供需格局偏紧局势将持续。
光伏玻璃龙头，进入新一轮扩张期：公司2008 年完成首条300 吨/天的光伏玻璃产线建设，2008-2010 年与2012-2013 年为公司两轮扩产周期，2013 年末达到日熔量2290 吨/天。2016 年起进入新一轮扩产，2019 年公司产能达到日熔量5400 吨/天，市场份额达到20%以上。公司计划2020-2021 年新建产能4400 吨/天，2021年末产能有望达到9800 吨/天，市场份额有望进一步提升。龙头企业在成本控制、管理能力、资金实力等方面均领先二三线企业，2020-2021 年新扩产主要为龙头企业1000 吨/天以上产能。大窑炉生产效率高、单位能耗较600 吨/天以下小窑炉降低约15%-20%，成品率高5%左右，且在人员需求和管理上都会精简和优化。
盈利预测：预计公司产能扩张顺利，2019-2021 年净利润分别为7.3、12.0 和13.6 亿元，给予增持评级。
风险提示：光伏装机不及预期，产能释放不及预期，原材料和能源价格上涨
中百集团(000759)：业绩低于预期 静待永辉合作成果显现
公司2019 年净利润同比减少
公司发布2019 年业绩预告：2019 年实现归母净利润1000-1500 万元，对应EPS 0.01-0.02 元，同比减少97.68%-96.52%，业绩低于预期。归母净利润降幅较大，主要由于公司2018 年净利润4.31 亿元中，仓储门店拆迁补偿款带来的净利润达到4.29 亿元，导致本报告期基数较高。
湖北省超市龙头，疫情短期带来负面影响
公司是湖北省内超市龙头，截至3Q2019 公司拥有各类连锁网点家，其中中百仓储超市186 家，中百超市726 家，中百罗森便利点370 家，中百百货店9 家，中百电器18 家，绝大多数分布在武汉及湖北省内其他地区。随着疫情爆发，短期对公司市场表现以及业绩情况存在一定负面影响。
与永辉超市签订合作备忘录，业绩改善空间大
公司第一大股东武汉国资前期与永辉超市签订合作备忘录，承诺进一步推动公司管理层市场化改革和业务流程优化，促使公司经营管理各层面加强与永辉的合作协同。
永辉以其业内领先的经营管理能力协助改善公司主业，有望在未来提升公司盈利能力。武汉国资与永辉超市在合作备忘录中表示将力争三年内将公司主营业务净利率提升至2.5%(1-3Q2019 公司净利率0.36%)，公司未来业绩弹性较大，存在长线布局机会。
下调盈利预测，维持“增持”评级
根据公司业绩预告提供的指引区间，以及疫情对经营层面的负面影响，我们下调对公司19-21 年全面摊薄EPS 的预测至0.02/ 0.05/ 0.09 元(之前为0.08/ 0.08/ 0.09 元)。公司与永辉的合作逐步深化有助于强化公司长期竞争力，维持“增持”评级。
风险提示：
与永辉合作效果不达预期，门店升级改造效果未达预期。
奥飞娱乐(002292)事件点评：2019内部优化成效渐显2020看国潮动漫真内核
事件：
奥飞娱乐发布2019 年业绩快报。2019 年公司营业总收入27.2 亿元，同比减少4.06%，归母净利润1.16 亿元，同比增加107.13%，扭亏为盈，基本每股收益0.086 元，同比增加107.1%。
投资要点：
2019 年内部优化成效渐显点 经历2018 年管理架构、人员优化管理效率提升，2019 年内部优化渐显；同期费用减低，归母利润实现扭亏。2019 年三季度公司发布业绩预告指出2019 年年度归母利润在1.3 至1.5 亿元，2019 年业绩快报公司归母利润为1.2 亿元，主要差异1 千万元主要由于公司海外玩具业务中 美国等地玩具销售不及预期，我们预计该影响因素不具有可持续性，后续也将进行调整优化。
2019 年公司主动调整玩具业务品类结构，原潮流品类占比降低，长线品类产品收入占比提升；第一大主业玩具业务在2019 年逐渐调结构渐恢复(2018 年由于玩具业务调整，2019 年玩具收入增速不具可比基础)；第二大主业来自婴童业务(Baby Trend)在2019 年实现较大增幅(2018 年婴童收入6.8 亿元，我们预计2019 年达到8 亿元)；其次新媒体发行以及授权业务稳定；战略拓展业务中室内乐园经营性现金流较好。
2020 年看公司国潮动漫真内核 中国国潮文化带动下，国漫产业链头部企业渐受关注，奥飞娱乐作为全产业链动漫企业，2018 年第四季度已进行商誉减值，2019 年处于主业恢复期，2019 年第四季度，公司未新增商誉减值已凸显其内部优化成效渐显。目前公司已拥有较成熟产品矩阵布局，线上有“奥迪双钻”旗舰店，渠道下沉有名创优品合作伙伴，产品与渠道逐渐优化，2020 年在主业持续深耕下也将借助新媒介打造具有品牌辨识度产品。
需求端看用户，从z 世代到α世代的需求体现在情感、社交等物品承载上；供给端的产品填补新代际人群需求，α世代需求现新拐点。
中国的Z 世代用户2.6 亿人释放人口红利，为市场注入新消费活力，孵化出社区视频平台，下一代际用户的消费成为关注重点，新生代儿童α世代(阿尔法世代，即2005 年以后出生，14 岁及以下儿童)的娱乐价值也将成为未来的消费指引。孩之宝现金购买小猪佩奇母公司Eone，抢占新一代用户文娱消费IP 形象，“烙印”消费将陪伴用户长大，也进而解释目前市场“盲盒”“手办”的消费热情(深层次为情感的寄托消费，如奥飞娱乐的《巴啦啦小魔仙》《喜羊羊》系列所衍生出的周边经济)。
图书《定位》中指出“进入用户心智的第一品牌所占的市场份额通常是第二品牌的两倍”，奥飞娱乐旗下动画片《喜羊羊与灰太狼》(首播2005 年)，动画片《超级飞侠》(首播2015 年)，该头部作品矩阵进入Z 世代以及α世代用户心智，抢占赛道，填补新代际人群情感需求，进而也助推奥飞娱乐的价值重估。
盈利预测和投资评级：维持增持评级 从中 美市场看，美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高，奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低，伴随产品质量提升玩具进入门槛提高，优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。近期美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司eOne，补齐自身内容矩阵，凸显对IP 内容的商业价值认可，对比下，中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等IP矩阵(老IP 带来基础现金流，新IP 带来业绩弹性)。
2019 年内部调结构恢复元气，2020-2021 年有望看到其营收、利润的逐步恢复增长趋势。预计2020-2021 年归母利润分别为1.5 亿元/2.4 亿元，对应PE 分别为82x/52x，2019 年公司归母利润1.16 亿元，扭亏为盈，增速不具同比参考价值，2020-2021 年归母净利润增速分别为30%/57%，基于公司业绩逐渐恢复，我们维持公司增持评级，看好后续公司在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。
风险提示：市场市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险，IP 孵化周期长、成本高，可能存在投资回收周期长、回报率不稳定；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；收购公司业绩不及预期的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险。
巨化股份(600160)：量升价跌 静待拐点
事件：公司公告2019 年业绩预告，预计2019 年归母净利润8.73～9.73亿元，同比减少55%～59%，扣非后5.83～6.83 亿元，同比减少66%～71%。单2019Q4 来看，对应归母净利润-1821.59～8178.41 万元，对应扣非后归母净利-9323.63～676.37 万元。
点评：2019 年氟化工行业景气度整体下行，需求端占比较重的空调产量相比2018 年10%的增速大幅下降，汽车累计产量同比下滑9.6%，存量需求市场方面受天气影响较为疲软；供给端受HFC 类制冷剂配额基准年到来影响，R32 和R125 等面临产能扩张压力；制冷剂产业链议价能力向下游转移，全年来看公司制冷剂均价同比下滑15.28%，此外氟化工原料、含氟聚合物、食品包装材料、石化材料和基础化工产品均价分别下滑21.17%、20.50%、3.22%、19.91%和13.06%，原料端萤石受环保高压影响，2019 年均价同比上涨7.31%。尽管2019 年主营产品销量同比增长24.3%，但行业景气下行导致业绩同比2018 年景气高点有较大程度下滑。
2020 年R22 最终配额已落地，拟发配额224807 吨，同比减少42014吨，拟核发的内用生产配额139929 吨，同比减少42875 吨。R22 在存量的维修市场需求偏刚性，而后期R125 和PTFE 新增产能将带动边际增量，供需偏紧格局下预计R22 后期将继续维持高景气，但三代制冷剂受扩产影响预计仍将承受较大压力。公司产品结构持续调整中，产业链向氟聚合物等中高端品种持续延伸，后期23.5Kt/a 含氟新材料、270Kt/a 环保氟产品和100Kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期等项目落地后，来自含氟聚合物收入的逐步提升将助力公司平抑氟化工周期波动。
投资评级：配额收紧下预期未来R22 供给将趋于紧张，但整体来看，三代制冷剂和己内酰胺等产品仍存较大产能投放预期，去库存阶段景气度承受较大压力。下调盈利预测，预计公司19-21 年EPS 为0.34、0.49、0.71元(前值为0.64、0.74、0.86 元)，目前股价对应PE 分别为21/14/10 倍，基于化工各子行业龙头估值水平系统性提升，而公司作为氟化工行业龙头，未来随着含氟聚合物业务营收和盈利占比的不断提升，制冷剂周期对公司的影响将趋于弱化，公司盈利中枢趋于稳定下，仍维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑的风险；环保力度不达预期的风险。
中公教育(002607)：事业单位教招行业正在变革 中公教育持续寻求规模增长
事件：
公司发布2019 年业绩预告：归母净利润为17.2-18.2 亿元(+49-58%)。
净利润增长+49%~+58%，符合预期。17.2-18.2 亿元(+49%~+58%)，符合我们的预期。2019 年中公一直在努力的几个方向：1)增强研发能力和管理效率；2)产品科技化和互联网化；3)职业培训全品类布局。我们也看到公司在考研、教师、IT 等细分领域一直在超预期发展。
渠道扩张持续下沉，从区域到高校。2019H1 直营分支机构880 个，渠道持续下沉，速度和广度在持续的提升。渠道拓展维度以前是区域，现在是从区域到高校。职业培训行业需求长尾，中国拥有2876 个县级市和2663所高校，县级市渠道延伸+高校持续覆盖，四五线城市的就业培训需求或将被进一步激发。
事业单位改革强化其公益属性，更加市场化竞争。少部分承担行政职能的事业单位人员往公务员行政编制转，从事经营类的事业单位逐步转向企业，事业单位改革更偏民生，用人刚性更足，引入市场化竞争。事业单位2018 年招录17 万人，2019 年招录23 万人，涨幅明显。
考试业态发生变化，创新培训方式的中公教育未来将持续抢占市场份额。
考试正规化、考试难度提升、考试性质从资格类转为类似竞争性考试等都会增加参培率。新浪教育数据，2019 年教师考试参加人数约900 万人、考研290 万，庞大的考试人群目前参培率较低，仍有较大的提升空间。小班化培训、全过程服务正在改变教招考研等业态，中公是行业变革的驱动力量也在持续的寻求规模增长。
盈利预测、投资评级和估值。考虑到公司教师考试培训、考研及IT 业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的回暖，以及双师课堂带来公司盈利能力的提升，我们维持中公教育19~21 年净利润预测分别为17.46/25.39/34.95 亿元。当前约1100 亿元市值对应19-21年P/E 约为62/43/31x，维持中公教育“买入”评级。
风险提示：无法完成承诺业绩、招生人数下滑的风险。
凯文教育(002659)：教育业务高速增长 资产处理助力业绩
事项：公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年归属上市公司股东净利润3000 万元-4000 万元。公司实现非经常性损益约20,000万元，主要是公司基于优化资产结构，提升资产质量， 处置了部分公司资产导致。
教育业务高速增长，学校结余整体转正。海淀凯文和朝阳凯文2018-2019 学年在校生1221 人，预计2019-2020 学年在校生约1800人，按照生均贡献的营业收入25 万元计算，预计2019-2020 学年在校生能够带来45000 万元的营业收入。公司教育业务高速增长，办学结余整体转正。2019 年1-6 月公司教育业务实现营业收入13920 万元，同比增长70%；实现办学结余2291 万元，累计办学结余-87 万元，全年来看累计办学结余将转为正值，有利于公司可持续办学。
老校盈利拐点来临，新校筹备值得期待。随着教育业务规模的扩大，公司教育业务毛利率“由负转正”， 考虑到资产处置和定增对财务费用的积极影响，以及2020-2021 学年入学的新生对营业收入的贡献，预计2020 年公司大概率实现经营性盈利，老校盈利拐点来临，未来业绩有望逐年加速释放。同时，公司积极筹备新校，2019 年4 季度公司加大了新学校筹备投入，预计2020 年或2021年公司将开出新校，彰显出公司办学模式具有可复制性，且打开了未来成长空间。
办学能力逐年增强， 协调效应有望形成。2016 年海淀凯文正式开学，开设高中阶段AP 课程，并与清华附中国际部深度合作，海淀凯文快速成长为北京国际学校市场的重要力量。2017 年朝阳凯文正式开学， 高中阶段开设IBDP 课程，并完全自主办学，迅速抢占朝阳教育市场。目前，公司办学能力逐年提高，尤其是在办学质量、课程内容和师资积累等都得到正向发展。同时，凯文学校为校内外学生提供体育、艺术、科技和营地等教育服务，逐步形成教育产业链的协调效应。
资产处置成功扭亏， 物业重估值得期待。2019 年公司出售了文凯兴旗下的一栋物业，建筑面积约21811 平方米，出售价格53032万元，非经常性损益约20000 万元，助力2019 年公司扭亏为盈，预计2019 年公司归母净利润3000 万元-4000 万元。同时，文凯兴旗下还有三栋物业，单栋建筑面积基本相当，其中一栋自用，两栋对外出租。若按照出售物业的价值计算， 预计剩余三栋物业的重估价值约16 亿元，远远高于当前的持有性物业的账面价值，资产重估值得期待。
投资建议：预计公司2019-2021 年的的营业收入分比为3.50 亿元、5.52 亿元和7.45 亿元，同比增速分别为44.75%、57.58%和35.00%；归属于母公司股东净利润分别为0.40 亿元、1.12 亿元和1.55 亿元，同比增速分别为-140.32%、184.63%和37.77%。EPS 分别为0.08 元、0.23 元和0.31 元，对应的PE 分别为81.3 倍、28.6 倍和20.7 倍，PB 分别为1.5、1.4 和1.3。公司有望迎来经营性拐点，业绩释放有望加速。公司积极筹备新校，有望打开公司成长空间。公司资产重估价值高， 资产处理值得期待。公司是以国际学校为核心业务的教育类上市公司，背靠海淀国资委，能够有效整合教育资源实现快速办学，具有良好的成长空间。维持公司的“买入-A”评级，目标价11.75 元。
风险提示：教育政策变动、招生不及预期、学费增长乏力等风险。
关注同花顺财经微信公众号(ths518)，获取更多财经资讯