李湛 中山证券首席经济学家、研究所所长,中国首席经济学家论坛理事
阳建辉 经济学博士,中山证券金融工程组主管
核心观点:
当前新冠疫情大概率步入拐点,A股市场先后经历超3200股跌停与短期补缺口式趋势性反弹,市场情绪明显改善。在积极财政政策与灵活适度的货币政策、机构主力与北上资金持续加仓的驱动下,A股市场短期内大概率延续当前趋势。
上证综指有约8年的长周期与约4
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近期市场短期内趋势性上扬,其根源有如下三点:其一,边际相对宽松政策超预期,改变春节前的一致悲观预期;其二,机构主力与北上资金不断加码,提振A股市场信心;其三,市场情绪相对前期高涨,“宅家不作为”助推A股指数上扬。站在新冠疫情拐点即至的当下,有必要再次基于市场客观现状与周期历史经验,考察A股市场走势。
一、政策边际宽松扭转市场悲观预期
自2020年01月20日国务院下达重视新冠疫情与人民生命健康的指示以来,五部委联合或先后发声,颁布了融券业务限制卖出、强化金融支持防控新冠疫情等政策,强化政策宽松预期,部分对冲2020年春节期间积蓄的悲观情绪,弱化投资者一致悲观预期。
根据近期中共中央政治局会议精神,积极财政政策与灵活适度的货币政策,势将继续精准服务疫情防控与实体经济发展。考虑至疫情拐点即至,再宽松预期弱化及其效力边际收敛与前期A股市场超预期响应,A股市场对后期再宽松预期的反应在短期内大概率出现边际钝化。
二、供给端资金改善延续沪深股指当前走势
供给端增量资金有明显改善。公募基金2020年1-2月发行规模同比去年增加
北上资金由1月的持续净流入转向间断、交替性净流入或净流出,整体出现边际弱化的迹象;结构上出现深市强、沪市弱的特点。2020年3月份,富时罗素指数A股纳入占其可投资部分的比例将在提升至25%,这有利于改善北上资金净流入边际弱化趋势,稳定或增强当前净流入规模。
需求端的融资规模同比减少,限售解禁边际减少。
比较分析资北上资金、公募募集资金以及融资与解禁规模发现,在2020年3月,若A股市场的资金供给端大概率强于需求端,若IPO未有显著增速,A股市场暂不存在“活血”资金不足等问题。
三、周期因素或主导沪深股指中长期走势
缘于新冠疫情与春节期间悲观情绪集聚,2020年春节节后首个交易日出现因流动性不足引致非典型系统性风险,超3200只个股跌停,上证综指整体缩量下跌7.72%。但自2020年2月4日以来,A股市场主要指数总体放量上行,出现趋势性反弹。截至2020年2月21日,沪深主要指数超或接近2019年高点。其中,创业板指、中小板指创2019年以来新高;上证综指、沪深300、中证500与中证1000等指数接近前期高点,市场情绪已明显回暖。近期A股市场走势与我们在《从SARS经验看武汉疫情对A股市场的影响路径》报告中的市场判断完全吻合。
前期尽管有新冠疫情冲击,但在政策宽松、机构主力与北上资金的合力下,A股市场
需点明的是,经研究发现,上证综指有约8年的长周期与约4年的短周期、创业板指与中小板指的周期约为4年。当前上证综指等指数尚处于类似前两轮周期中的下行调整通道,处于第3轮牛-熊周期中第3波反弹后的回调调整期,准确的说是长-短周期熊市期的叠加期;创业板指与中小板指正处于新一轮约4周期的爬升期。我们认为,在“血液充足”与政策激励的双重效能下,沪深指数或在短期内延续当前趋势,但从中期看,上证综指等指数大概率以箱体震荡为主,难以突破2019年4月高点3280点,后期结构性机会或在创业板指与中小板指。
四、风险提示
宏观经济改善不及预期,国外内不可预测事件风险,肺炎疫情拐点进展不及预期等。