平安证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
万华化学(600309)
事项：
万华化学发布公告，公司与福建石油化工集团有限公司按照80%：20%持股比例合资成立万华化学（福建）有限公司（“万华福建”或“合资公司”）。合资公司将推进MDI新建项目和TDI扩建项目及配套项目。同时公司收购福建省东南电化股份有限公司49%股权，主要从事氯碱及热电业务，为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。
平安观点：
万华福建项目有利条件众多：首先，万华拥有全球最好的MDI技术，由公司主导福建项目是最优解。此外，项目所在的福清江阴工业园产业配套齐全，聚氨酯行业及其上游的氯碱行业是园区规划发展的重点行业；最后，项目已于2018年10月份被福建省发改委批准，从而省去审批环节。
项目建成后显著增厚公司利润，巩固公司龙头地位：项目建成之后，万华的MDI产能新增40万吨，而TDI的产能翻倍，预计项目将给公司增厚毛利40-50亿元。项目的建成将进一步巩固在聚氨酯行业的龙头地位。
投资建议：根据项目前期资料，两期项目预计于2021年底全面建成投产，但目前的进度稍有延后，我们暂不考虑项目对公司2019-2021年的业绩影响，维持公司2019-2021年的营收预测分别为642、767、937亿元，归母净利分别是99.7、119.9、139.5亿元，对应的EPS分别为3.18、3.82、4.44元，对应的PE分别为15.7、13.1、11.2倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）下游行业增速下滑影响公司业绩；2）竞争加剧影响盈利；3)若疫情继续恶化，公司业务将受到影响；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5）项目进展不及预期；6）新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。