东方证券发布投资研究报告，评级: 买入。
万华化学(600309)
核心观点
三季报略超市场预期：公司披露19年三季报，前三季度实现营业收入485亿元，同比下滑12.5%；归母净利润79亿元，同比下滑41.8%（合并口径）。19Q3单季度实现营业收入170亿元，同比下滑6.6%；归母净利润22.8亿元，同比下滑25.5%。收入与利润下滑的主要原因是公司主要产品MDI的价格相比18年同期下跌约30%，虽然产品价格不利，但公司仍获得22.8亿元净利，略超市场预期。
整体景气度已进入底部区间：公司MDI与大部分石化产品的价格价差都已进入历史平均水平的较低位置，从周期角度看，整体景气度进一步下滑的空间的已经非常小。然而19Q3单季度公司年化ROE仍达到23%，相比上一轮底部15年时已经大幅提升，这得益于公司这些年持续延伸产业链，并挖掘成本潜力。公司在周期底部区域时，年化盈利对应的动态PE在15倍左右，即使不考虑成长性，也已略被低估。
新项目进展顺利：19Q3公司在建工程达到201亿元，已经超过15年石化一期项目全面投产前的最高水平，比19H1增加了43亿元，预计乙烯一体化等新项目进展较为顺利，而新项目投产将成为万华持续成长的重要动力。
财务预测与投资建议
我们预测19-21年公司每股EPS为3.80、3.60和4.24元，按照可比公司19年14倍市盈率给予目标价53.23元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI行业壁垒突破。
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