4月27日，万华化学(SH:600309)发布2018年一季度季报，营收与利润双双创下历史新高：
一季度营收136.02亿元，同比增长23.57%；归属上市公司股东的净利润35.46亿元；同比增长61.53%。
令人振奋的数据背后，是怎样的成因支撑？展望Q2，这样的高增长是否有继续维持的动能？即将召开的2018年股东大会上，我们最应该关注哪些问题？
就以上众所关注的焦点，笔者试着谈谈自己的理解。
01
主营业务MDI销售均价创新高
一季度，聚氨酯系列（纯MDI+聚合MDI+聚醚多元醇）产量42.14吨，销量44.2吨，营业收入81.4844亿元，简单计算销售均价18432元（加上17%增值税均价21566元）。
和去年同期比，原料降幅较大，纯苯价格均价低于去年同期，纯MDI价格同比涨幅较大，海外出口同比涨幅较大。即使是去年国内市场聚合MDI一度达到4.5万的3季度，万华化学聚氨酯系列销售均价16500元左右，远低于今年一季度。
MDI涨价效益滞后体现，2018年直销长协价大幅提升、出口价格也大幅提升，这些造成了万华化学销售均价高于2017年12%左右，叠加原料纯苯价格低于去年同期，这些都大幅增厚了万华化学一季度利润。
MDI是万华化学最大的现金奶牛，支撑了历年来巨额研发开支以及各项产能扩建。在今后相当长的时间里，MDI仍将是万华化学的支柱产业，产能仍将继续提升盈利贡献有望继续增加。
今后随着TDI、PC、MMA、PMMA、乙烯等项目投产，其他业务销售额占比有望达到50%以上，利润贡献比例也有望逐步提高和MDI平分秋色。
02
5.77亿政府补贴咋回事
关于“计入当期损益的政府补助5.77亿”，公告上称为：与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外。
这部分少数股东损益1.11亿除以宁波万华25.5%少数股东，加上所得税，大致等于政府补助5.77亿，可以简单测算出，这部分政府补助主要来自于宁波万华。
一句话总结，一季报计入宁波万华新增补贴5.77亿，扣除所得税1.4亿，扣除宁波少数股东权益1.11亿，实际增厚公司一季报3.22亿。如果去掉这部分补助，一季度实际盈利32.24亿。
一季度宁波万华业绩爆表，交税大增，并且有18万吨技改新增苯胺等新装置投产——其间的逻辑：万华化学政府补贴，与新产品投产、技改以及交税息息相关。
2018年万华化学新产品投产较多，叠加业绩好交税多，政府补贴有望超过2017年。（2017年1月1日至本7月31日，万华化学共计收到政府补助 11.64亿元，其中与资产相关的 3.93元，与收益相关的7.7亿）。
03
存货增加9亿
2017年年报显示：万华化学存货70亿（69.996），同比增长61.38%（2016年底存货43.37亿）。公司解释主要为LPG及聚氨酯库存增加所致。
2017年聚氨酯系列库存16.05万吨，2016年底库存是14.3万吨，这多的1万多吨MDI库存，多增加库存也就一个多亿（库存商品按照成本计算），那么多余的25亿左右存货增加，很大一部分应是LPG库存。
一季报显示，2018年一季度液化气处于下行趋势。1月份受冬季需求支撑，价格维持高位，此后受市场需求回落影响，价格逐渐下行。到3月，CP丙烷475美元/吨，环比下跌9.5%，CP丁烷470美元/吨，环比下降7.9%。
一月是液化气价格最高点，万华化学没理由不在这时候抛掉六月份囤积的液化气（2017年万华化学半年报的时候显示存货库存商品部分比2016年底多了20亿，这部分一直累积到年底仍有19亿多。这部分很大程度是利用LPG淡季价格较低大规模囤积，甚至可能屯满了百万立方米洞库。）
随着气温回升液化气价格一路走低，一直到6月、7月一般是全年最低点，理论上一季度万华化学液化气库存是逐步清空（只保留合理自用库存和贸易周转库存），一直到6月价格最低时再屯满，同期聚氨酯系列销量大于产量2万吨，这部分应该是使用了2016年底的16.05万吨库存。
聚氨酯系列库存减少2万吨，叠加液化气库存也是相应减少的，但是2018年一季报存货却增加到79亿，多了9亿。存货达到历史新高，是平滑业绩还是部分产品滞销？笔者百思不得其解。
存货79亿有很大想象空间，好的方面想，不出意外二季度还可以通过存货继续释放平滑利润，二季度业绩超过去年同期一样值得期待。
04
Q2主营业务高盈利有望维持
据公司4月28日公告：自2018年5月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价23000元/吨（比4月份价格上调1000元/吨），直销市场挂牌价23000元/吨（比4月份价格上调500元/吨）；纯MDI挂牌价31200元/吨（比4月份价格下调500元/吨）。
同期亨斯迈5月聚合MDI挂牌价也为23000元。5月国际需求进入传统旺季，国内下游开工率提升，MDI价格坚挺，销售放量。
目前的价格很坚挺，这还是在同比2017年少了很多国外装置故障的前提下。这两年年稳定增长的需求，最大限度消化了沙特40万吨装置以及上海扩建装置的产能，同期万华化学技改新增产能也最大限度消化了。
后续欧美老化装置如果因为各种原因发生不可抗力因素，MDI价格短期非理性暴涨的局面还将发生。
05
即将到来的年度股东大会
因时间冲突，笔者可能无缘股东大会。重组问题这里不再罗列，相信会有股友全面提问；此外，笔者关注的问题如下，鉴于每个人提问有限，如果情况允许，请大家分别帮我提问。
1、中美贸易摩擦对万华化学海外业务特别是占比很大的美国业务有无影响？美国40万吨MDI项目进展情况，能否按预期2020年建成投产？
2、30万吨TDI项目进展如何，能否按期投产或者提前投产？
3、MMA\\PMMA项目建设情况，能否按期投产？宁波HDI项目1.5万吨扩建为5万吨是否建成投产？
4、2017年珠海改性MDI及水性涂料亏损，2018年能否扭亏为盈，公司对水性涂料发展预期是？
5、spa目前产品品质、市场竞争力、利润贡献如何？后续发展方向是？
6、LPG贸易2017年利润贡献如何？2017年是否淡季储存LPG，2018年一月抛售，是否在继续扩容地下洞库，扩容容量多少？预计什么时候完工。
7、公司存货2016年底是43亿，2017年底是70亿，2018年一季报存货增加了9亿，达到79亿，在聚氨酯系列库存同比减少2万吨，LPG价格一路走低的一季度这个存货不降反增是部分产品滞销还是其他情况？
8、公司2017年研发费用大幅增加，今后研发将占营收比例是否还提高？研发突破即将产业化转化的产品是？今后研发方向是？
9、公司曾经说过，聚醚多元醇业务要做到一百万吨以上，2017年聚醚产销情况？为何增长缓慢？
10、印度作为潜在全球较大市场，人口众多，经济增长较快，随着经济发展，对公司各项化工产品需求较大，公司印度市场开拓如何？主要出口那些产品到印度，销量如何？今后有无在印度建设生产装置的计划？
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