中银国际证券发布投资研究报告，评级: 买入。
万华化学(600309)
2019年产品量增价跌，盈利有所下滑。业绩符合预期。看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩符合预期。公司发布年报，2019年实现营业收入680.51亿元，同比下降6.57%，实现归母净利润101.30亿元，同比下降34.92%，扣非后归母净利润91.56亿元，同比下降8.75%。其中四季度单季度实现营业收入195.11亿元，同比增长12.29%，归母净利润22.31亿元，同比增长11.20%，扣非后归母净利润19.09亿元，同比增长21.38%。业绩符合预期。利润分配方案为每股派发现金红利人民币1.3元（含税）。
主要产品量增价跌，盈利有所下滑。分业务来看，2019年公司聚氨酯系列实现收入318.58亿元，同比下降18.65%，毛利率41.34%，同比下降9.23pct，从产销来说，聚氨酯产品销量同比增长36%，但价格下滑25%。第二块石化系列产品实现收入201.02亿元，同比下降3.21%，实现毛利率11.15%，与去年同期相比略有上升。主要是报告期内，公司石化产品价格与成本均有所下降。第三块精细化学品及新材料系列实现收入70.88亿元，同比上升24.38%，毛利率25.63%，同比下降5.91pct。从产销来说，精细化学品及新材料产品销量同比增长29%，但价格下滑4%。公司综合毛利率28%，同比下降5.8pct，净利率15.57%，同比下降5.6pct。ROE25.44%，比上年同期下降25.39pct。
多个项目有序推进，竞争实力持续提升。近年公司依托丙烯为核心，发展丙烯酸及酯产业链、环氧丙烷等产业链，未来还将大力发展C2烯烃衍生物，正在筹建的百万吨乙烯产业链项目预计在2020年四季度完工。另一方面，烟台工业园PC二期13万吨预计在2020年6月完工。此外，2020年将持续推进尼龙-12、柠檬醛等项目的研发和产业化、以及完成福建基地并购整合工作。多个项目完成后竞争实力进一步增强。
估值
受到原油价格下跌、全球需求走弱等影响，下调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为2.56元（原预测4.38元）、4.11元（原预测5.13元）、5.83元，当前对应PE为15.6倍、9.7倍、6.9倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。