中概股的未來，似乎有點不妙。
瑞幸自曝財務造假的“醜聞”還歷歷在目，而這一次又有兩家中概股上市公司涉嫌財務造假，遭到境外機構做空。
這兩家中概股，一隻是國內的視頻網站“大戶”——愛奇藝，另一隻則是專注於智慧教育和課外輔導的好未來。讓我們先來大致瞭解一下這兩家上市公司都發生了什麼事情。
愛奇藝被做空股價卻收漲超3%
美國時間4月7日，做空機構渾水在社交媒體上公佈了一份狼群研究(wolfpackresearch)，撰寫的看空愛奇藝報告。受此影響，愛奇藝股價開盤後一度跌超12%。
愛奇藝方面很快做出強硬回應。其表示，關於第三方機構發表質疑愛奇藝的報告，其引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符，作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合SEC要求，我們對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。
該聲明發布後，愛奇藝股價在盤中並轉跌為升。截至收盤，愛奇藝股價報收於17.30美元，收漲3.22%，此前一度跌逾12% 。
記者查閱該份名為《愛奇藝：中國的奈飛？好運！》報告後發現，狼群研究對愛奇藝的質疑集中在虛增收入上，主要通過誇大其用戶數來達到此目的。該報告認為愛奇藝2019年的收入被誇大了80-130億元人民幣。根據愛奇藝此前公佈的2019年年報，該公司2019年收入290億元人民幣。
我們的研究表明，愛奇藝早在2018年IPO之前就開始了財務造假，此後一直如此。像許多以虛增收入在美國上市的中國公司一樣，愛奇藝無法合法地發展其業務，從而無法完善其財務報表。我們估計愛奇藝將其2019年收入誇大了約人民幣80-130億元，即27%-44%。
愛奇藝通過高估其用戶數約42%-60%來實現此目的。此外，愛奇藝誇大其支出，它為內容支付的價格，其他資產和收購，以消耗掉虛假現金以掩蓋其對審計師和投資者的欺詐行為。
我們在2019年10月至11月期間對愛奇藝的中國目標人群中的1563人進行了親自調查，發現約31.9%的愛奇藝用戶通過其與京東或小米等合作伙伴的成員身份訪問VIP內容電視。但愛奇藝依然將其計入雙重會員資格，這意味著它將記錄全部收入並將其合作伙伴的份額記為費用。這使愛奇藝可以增加收入的同時隱瞞虛假的現金流入。
自2015年以來，我們還獲得了愛奇藝的所有VIE和WFOE的中國信用報告。與愛奇藝的招股說明書相比，我們發現向SEC報告的遞延收入在2015、2016和2017年誇大了261.7%、165.5%和86.2%。遞延收入是資產負債表帳戶，當客戶為將來要交付的服務預付款時出現。由於愛奇藝的訂閱客戶是預付款項，因此其大部分收入都是遞延收入的函數。這些IPO前的收入高估本質上導致愛奇藝IPO後的收入繼續被高估。
愛奇藝財務造假的另外一個例子是其易貨交易收入的膨脹。易貨分包許可收入由愛奇藝對其交易內容價值的內部估計確定。換句話說，愛奇藝的管理層可以將他們想要的任何價值分配給這些交易，從而提供輕鬆的機會來增加公司的收入。根據一名參與內容獲取的前愛奇藝員工提供的每個非獨家劇集的最高估計價值，愛奇藝將需要為所有人制作的電視劇總集的3.9倍和3.2倍交換許可證，中國生產公司將分別在2018年和2019年合法實現其報告的易貨收入。
愛奇藝是一家成熟的公司，這個月將滿10歲，但卻已經連續10年虧損。與增長不同，愛奇藝的虧損正在迅速加速。愛奇藝在2019年虧損了103億元人民幣，比2018年增加了12億元人民幣。與此同時，第四季度的付費用戶增長僅為0.7%的歷史最低水平。愛奇藝的廣告收入在2019年下降了15%，但毛利率仍然為負。對我們來說，考慮到我們已經討論過的大量欺詐行為，即使這些可怕的損失也沒有意義。但是，如果到目前為止我們所說的與您無關，那麼我們只能說“好運”(good luckin)(暗示愛奇藝為下一個瑞幸咖啡)。
另據北京時間8日最新消息，美國律師事務所Holzer & Holzer宣佈，正在調查愛奇藝(IQ.O)是否遵守了聯邦證券法。Holzer & Holzer稱，如果投資者購買了愛奇藝的股票，並因為這筆投資蒙受了損失，請與公司取得聯繫以討論投資者的法定權利。
又一中概股自爆好未來“家醜”
昨天晚上的另一家中概股暴雷“主角”是國內首家在美上市的中小學教育機構——“好未來”。好未來教育(TAL.US)發佈公告稱，在例行的內部審計過程中發現了某些員工存在“不當行為”，好未來立即向當地警察報告，該僱員已被當地警察拘留。
好未來表示，根據公司的常規內部審核，公司懷疑有問題的員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤誇大“輕量級(Light Class)”的銷售數據。在截止至2020年2月29日結束的2020財年中，“Light Class”銷售佔公司2020財年總收入的3%到4%。
據公司官網，北京世紀好未來教育科技有限公司(NYSE:TAL)是一個以智慧教育和開放平臺為主體，以素質教育和課外輔導為載體，在全球範圍內服務公辦教育，助力民辦教育，探索未來教育新模式的科技教育公司。
2010年10月，好未來的前身學而思在美國紐交所正式掛牌交易，成為國內首家在美上市的中小學教育機構。
天眼查顯示，北京世紀好未來教育科技有限公司(NYSE:TAL)是一個以智慧教育和開放平臺為主體，以素質教育和課外輔導為載體，在全球範圍內服務公辦教育，助力民辦教育，探索未來教育新模式的科技教育公司。2010年10月，好未來的前身學而思在美國紐交所正式掛牌交易，成為國內首家在美上市的中小學教育機構。好未來全面佈局教育產業，構建智慧教育、教育雲、內容及未來教育、K12及綜合能力和國際及終身教育五大事業群，旗下共有學而思、學而思網校、愛智康、摩比思維、勵步英語、順順留學、家長幫等15個業務品牌。業務與投資雙輪驅動，目前已披露的投資項目包括寶寶樹、Minerva大學、果殼網、Knewton、多貝網、鯊魚公園、嘿哈科技、奇蹟曼特、輕輕家教、小伴龍、學科網、 作業盒子等。北京世紀好未來教育科技有限公司成立於2008年05月08日，2010年10月20日上市。
事實上，自瑞幸咖啡自曝財務造假之後，越來越多的中概股上市公司開始進入境外做空機構的視野。除了昨日晚間陷入財務漩渦的愛奇藝和好未來以外，稍早發佈財報的在線教育美股上市公司跟誰學同樣遭致了做空。根據財報，跟誰學2019年財務數據十分亮眼，淨利潤暴增10倍。但2月25日，做空機構Grizzly發佈了一份五十多頁的做空報告，歷數跟誰學幾宗罪：財務造假、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票……總之一句話：這是我見過最差的在線教育類上市公司。
此前，跟誰學方面曾表示，“對於這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價。”4月6日，跟誰學發佈致投資人的信稱，審計意見的措辭與友商新東方、好未來有些不同，原因在於跟誰學上市未滿一年，享受薩班斯法案的豁免。
德勤中國華南區主管合夥人兼全國上市業務組聯席主管合夥人歐振興在回應此前的瑞幸事件時曾表示，“自科創板推出後，在美國上市的中國企業數量已經大大減少，今年3月份暫沒有中概股赴美上市。此外，目前很多中概股都考慮在科創板或香港上市。”
“未來，美國監管機構應該會相應加大對中概股的上市審查。”上述券商投資顧問補充道，“而這也給我們內地的監管，特別是A股當前試行註冊制改革之後，如何監管上市公司財務的真實性、如何最大程度確保投資人利益，敲響了一次警鐘。”